金鷹基金專戶投資部總監(jiān)

從業(yè)經(jīng)驗16年，2011年8月加盟金鷹基金管理有限公司，現(xiàn)任專戶投資部總監(jiān)，歷任天津通聯(lián)期貨公司總經(jīng)理助理、交易部經(jīng)理、大鵬證券資產(chǎn)管理部高級投資經(jīng)理、中關(guān)村證券投資理財部副總經(jīng)理、新華（新世紀）基金直銷中心總經(jīng)理、中郵證券資產(chǎn)運營部副總經(jīng)理。

訪談精彩語錄：

張偉：期貨公司、證券公司、基金公司的客戶有交叉也有區(qū)別。我從事期貨公司到證券公司再到基金公司的工作是隨著金融行業(yè)、金融市場發(fā)展的脈絡(luò)而來的。94年到98年，是期貨的萌芽、初始階段，當時的期貨有很多不規(guī)范的地方，像327國債都屬于初級階段的產(chǎn)物。當時也是計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，期貨的功能并沒有被完全發(fā)現(xiàn)。證券比期貨成熟得快一些，證券公司、基金公司隨著證券市場的發(fā)展不斷完善。最早出現(xiàn)了證券公司，主要是為一些投資者提供有關(guān)證券、債券或者是股票投資的服務(wù)。證券公司的業(yè)務(wù)范圍比較多，經(jīng)紀類就是交易的通道服務(wù)，像投行就是處理企業(yè)的融資服務(wù)實際上是證券市場的融資功能，資產(chǎn)管理是一種理財。公募基金是一個機構(gòu)管理者，給投資者提供第三方投資管理的功能。所以他們的客戶群體不太一樣。證券公司和基金公司隨著證券市場的發(fā)展而發(fā)展，現(xiàn)在市值、產(chǎn)品或者上市公司的種類，由原來的主板現(xiàn)在發(fā)展到創(chuàng)業(yè)板、中小板，債券業(yè)務(wù)又出現(xiàn)很多創(chuàng)新之后，給不同偏好的投資者提供了投資空間。普通投資者千元就可以申購公募基金，高端的像企業(yè)投顧、機構(gòu)投資者或者是QFII也能得到相應(yīng)的服務(wù)。不同的客戶，小客戶、大客戶和機構(gòu)客戶，他們的需求偏好不一樣，這方面有一些區(qū)分。期貨市場和證券市場以前是割裂的，期貨市場沒有推出之前，證券市場是單向的，只有做多才能贏錢，自從出現(xiàn)了股指期貨，打通了期貨市場和證券市場之間的橋梁，隨著股指期貨這幾年不斷的成熟和發(fā)展，為原來的傳統(tǒng)投資客戶提供了一個避險的工具，或者說是更好的投資工具。

張偉：這個問題一直是市場中長期存在的問題。作為成熟的國外金融市場，比如美國的第三方為普通投資者提供理財服務(wù)的專業(yè)機構(gòu)，功能和職責以及法律、法規(guī)都很完善。作為個人投資者一般都會委托專業(yè)機構(gòu)，由專家來理財。我們國家的第三方理財市場其實和我們很多的業(yè)態(tài)都有雷同，比如律師行業(yè)，就是所謂提供咨詢服務(wù)的這一類的行業(yè)都會存在這個問題。在證券市場，更嚴重的問題是，中國人比較相信自己而不相信別人。從中國的傳統(tǒng)文化來講比西方人更富有賭性，這是有目共睹的。證券市場或者是期貨市場的投資，入門其實很簡單，無非是開一個戶做一個買賣。很多人開了戶之后，經(jīng)過簡單的學習或者了解之后，自己就躍躍欲試，很多人相信自己在這里會大有作為。但實際上作為投資這個事情來講，有很多個人投資者所不具備的東西，他們有天生的缺點或者說是缺陷，這是從大眾投資者的角度而言的。術(shù)業(yè)有專攻，很多大眾投資者不具備專業(yè)投資者的分析能力、研究能力、判斷能力、投資能力或者風險管理能力。這個投資從表面上來看是一買一賣，很簡單，但實際上包含了很多專業(yè)方面的要求。大眾投資者應(yīng)該相信專業(yè)投資者能為他們提供專業(yè)服務(wù)，這是第一個前提。第二個就是什么叫做專業(yè)的投資者和投資機構(gòu)為大眾來提供理財？這給專業(yè)投資者又提出了更高的要求，你是不是一個真正的專業(yè)投資者，你的專業(yè)能力體現(xiàn)在什么地方？體現(xiàn)在研究能力、判斷能力、投資管理能力、風險控制能力還有就是發(fā)現(xiàn)市場機遇的能力，所謂的理財機構(gòu)能否給大眾投資者提供這種服務(wù)，這又是一個問題。無論是公募還是私募，有長期穩(wěn)定良好業(yè)績的團隊或者是機構(gòu)并不多見，而出現(xiàn)流星式的明星，大家也追逐這種明星。同時由于投資風格的不同或者風險控制能力的有限，又會造成有些專業(yè)投資者在投資上出現(xiàn)了偏差或者大幅波動，反而在大眾投資者心中的形象受到了損害。雙方的問題一直存在。不管是自己做還是與第三方合作，市場中的需求非常大。專業(yè)機構(gòu)這邊要做到你的專業(yè)，要真正體現(xiàn)專家的能力，能夠為普通投資者提供不同于普通投資者的專業(yè)服務(wù)。

媒體宣傳或者能吸引大家眼球的都是一些短期賺大錢的明星。大家往往會宣傳他是如何從白手起家，然后從很短的時間內(nèi)從多少錢到上千萬這樣的事情。從宣傳上這是無可厚非的，但我覺得這是小概率事件。從投資的盈虧比例來說，這幾乎成為一個定論，無可置疑，一賺兩平七賠這種概念在期貨中會更夸大、更極端一些。贏的比例可能只有百分之一，剩下的都是虧錢。大家宣傳的這些鳳毛麟角不具備普遍推廣的意義。另外我們也不排除有某些投資者或者機構(gòu)，他能夠抓住某階段的行情，體現(xiàn)一個高的收益。期貨是一種高杠桿、高風險的投資，不像證券。我們了解很多期貨公司，浮盈還可以加倉，如果這樣的話風險就更大了，這并不是一種真正的神話。相對而言，我們更看重的是風險和收益的對稱。某個人做投資他有一定的機遇和自己的特質(zhì)，或者有自己的資源和信心等，這些我們無從判斷，所以短期高回報這只是在期貨市場中小小的浪花而已。

張偉：2008年以來，市場逐漸下跌，市場總會有漲有跌，從05年、06年、07年大的牛市來看，證券市場里公募基金也有很多人收益。證券市場有一定的周期，在周期下跌中如何回避風險，這是最主要的一個問題。就國內(nèi)投資者的投資偏好而言，各種理財都想要絕對收益，不管市場上漲還是下跌，要給我賺錢，賺錢少也不行。所以要大眾投資者逐漸轉(zhuǎn)變這種觀念，是一個漫長的過程。以公募基金或者證券公司為代表的第三方理財，在大市場下跌中，有幾個先天不足的缺陷。第一個缺陷，在以前的基金法規(guī)中，公募基金特別是股票型的公募基金，有一定股票比例的限制。這樣在大環(huán)境的下跌中凈值下降是不可避免的。還有一個先天的缺陷是我們?nèi)狈ψ隹諜C制，特別是股指期貨推出之前，沒有對沖市場風險的工具。股指期貨推出以后，由于公募基金的合約、修正、發(fā)行都要重新簽名，股指期貨對沖的比例也受到限制。即使出現(xiàn)了股指期貨，對于大眾的公募基金，第三方理財無法很好地運用股指期貨來回避風險，這也是現(xiàn)實的一個問題。長期以來，由于公募基金不習慣于這種做空工作，從基金經(jīng)理的知識結(jié)構(gòu)或者使用風險回避的意識、方案、手段都不如期貨公司對它的認識和理解。這樣公募基金發(fā)行利用股指期貨對沖或者回避風險的產(chǎn)品仍處于探索、適應(yīng)階段，或者說正處在逐漸成形、逐漸被接受和認識的階段。公募基金對沖的專業(yè)投資人才還比較稀缺，從證券市場來看也存在一些問題，股權(quán)分置改革以后新股發(fā)行市值偏高，還出現(xiàn)造假、違規(guī)的現(xiàn)象，隨著市場逐漸成熟，自然就會有一個下跌。特別是在經(jīng)濟周期，下行也就表現(xiàn)得比較明顯。這幾個原因就導(dǎo)致08年以來專業(yè)機構(gòu)的投資業(yè)績都不太理想，和公眾的“需求”偏差很多。但是從某種角度上來說，大眾也要有一個多層次理財?shù)囊庾R。市場上有很多品種，有固定收益類的產(chǎn)品，有權(quán)益類的產(chǎn)品和各種短期理財產(chǎn)品。作為個人投資而言，也需要接受第三方理財?shù)囊恍┙ㄗh，可以把資金配置到不同的大量資產(chǎn)中。理財?shù)钠贩N很多，保險、房產(chǎn)也算，藝術(shù)品投資、郵票也算，還有證券類、債券類等。這就延伸出了一個大的理財概念，而不僅僅只是聚焦在證券市場。

張偉：有差別。期貨最主要的功能就是避險功能，其次是價值發(fā)現(xiàn)的功能。如果偏重于投資獲利的工具，應(yīng)該只適合小眾。期貨對沖或者套保的功能隨著期貨市場不斷的完善、隨著國家經(jīng)濟的進一步開放，會不斷地被大家發(fā)現(xiàn)和運用。以前的期貨市場由于經(jīng)濟、市場的原因基本上與實體經(jīng)濟脫軌，很多往往是純投機。隨著國民經(jīng)濟和期貨品種的逐步完善，期貨與實體經(jīng)濟或某個產(chǎn)業(yè)牢牢相關(guān)，和經(jīng)濟完全掛鉤，這樣就會引入更多實體的貿(mào)易商、生廠商，真正進入到這個市場中來進行風險規(guī)避。其中也需要不斷擴大投資或投機大的產(chǎn)品，使市場的容量和深度擴大。還要定義什么叫產(chǎn)品，我們認為的產(chǎn)品并不是簡單地找?guī)讉€策略發(fā)行一個產(chǎn)品，真正的產(chǎn)品要看它是否能貼近這個市場或者是否符合這個市場的功能，同時它的策略應(yīng)是多樣的或是穩(wěn)定的，再者這個產(chǎn)品應(yīng)能不斷地被復(fù)制。有些人覺得我的投資管理能力可以了，管理一兩千萬相當好，但如果把它做成產(chǎn)品，規(guī)模上來之后，收益率就沒有這么高了。你的管理能力會受到各種因素的制約。所以期貨類的產(chǎn)品不像證券類的產(chǎn)品，證券類產(chǎn)品的容量足夠大、足夠成熟。現(xiàn)在借用各種金融工具，像期貨、期權(quán)或者是ETF、分級杠桿、融資融券不斷的豐富，它的容量應(yīng)該足夠大。但是期貨類就受到了一些限制。所以作為期貨的產(chǎn)品一定要在它的設(shè)計或者它的策略上滿足產(chǎn)品的穩(wěn)定性，可以不斷被復(fù)制。它們之間的差別是很明顯的。

張偉：各種產(chǎn)品都會有創(chuàng)新，然后逐漸認識，到逐漸成熟，再到爆發(fā)的階段。2013年應(yīng)該是逐漸快速增長、發(fā)力的階段。像期貨的資管、理財包括公募基金的專戶、私募有限合伙都在這個市場中參與。股指期貨是期貨品種中唯一一個金融期貨，它的成交額幾乎占了期貨市場的一半左右。期貨類理財產(chǎn)品的量確實不太好判斷，期貨公司目前只能一對一，證券公司的資產(chǎn)管理偏重于期貨類的還不多，主要是公募基金有很多做專戶的產(chǎn)品。大概可以概算一下市場中有多少家在做，估計做專戶衍生品的公募基金可能在20家左右，每個產(chǎn)品如果以三千萬起算，比如一家基金公司保本發(fā)十只產(chǎn)品，這樣計算，公募基金期貨專戶產(chǎn)品大概就有60億，這還不包括有限合伙、券商資管和信托。

張偉：期貨分商品期貨和股指期貨，這兩個需要分開說。受整體經(jīng)濟的影響，商品期貨從08年結(jié)束了牛市行情，呈逐漸回落的狀態(tài)，當然09年還有一波上漲。特別是金屬類跌勢比較明顯，至于農(nóng)作物因為天氣原因，會有個別小的波動的行情。在未來的發(fā)展中，因為容量有限，商品期貨今后大的機會應(yīng)該不多，而且它要發(fā)展成一個產(chǎn)品會很難，所以商品期貨的產(chǎn)品應(yīng)該不是主流。而股指期貨肯定是絕對的主流，這已經(jīng)不容置疑了。我覺得股指期貨仍然還處在初期，大家最強烈的感受就是做證券、股票越來越難，不斷的下跌、不斷的套牢，收益幾乎到了低點。但股指期貨可以雙向操作，只要有趨勢就會有收益。如果把握了大的機會，通過做空，可以獲得很好的收益。同時股指期貨有杠桿，它的收益比證券類要大很多，所以它很吸引眼球。現(xiàn)在股指期貨的容量也不大，在初期時，第一類策略是趨勢性，有的用量化的方式程序化交易，也有半程序化半人工的操作。趨勢化的期貨投資產(chǎn)品會成為一個很大的主流，因為它和證券市場有鮮明的對比。資金都是逐利的，證券市場如果沒有機會，股指期貨就可以做空，這就吸引了很多的人，同時潛在的門檻也會逐漸降低下來，這是最主要的一個。第二類是股指期貨和證券相關(guān)聯(lián)的，就是對沖、套利的策略。這種策略在發(fā)展中會有很大的空間。如果僅僅只是趨勢投資，同樣的品種總有一天會出現(xiàn)容量飽和的狀態(tài)。做趨勢化投資對投資能力有很高的要求，有趨勢投資的策略、風險控制、倉位等很多的要求。普通的投資者特別是連證券都做不好的，期貨的風險可能更難于把握。雖然會有短暫的高獲利，但很有可能也會有很大的虧損。公募基金一直專注于證券市場，現(xiàn)在會逐漸轉(zhuǎn)型，會把證券的股票與期貨相互關(guān)聯(lián)，進行一個對沖或者套利。會有各種策略，其中最能體現(xiàn)專業(yè)投資者管理能力的，就是阿爾法策略，它其實就是選股策略，簡單明了的意見就是在投資標的上選出具有發(fā)展?jié)摿从谐砷L性的股票，之后，通過股指期貨的對沖可以獲得阿爾法這方面的收益，而且這個收益特別體現(xiàn)在選擇行業(yè)、選擇標的上，這也就是考驗專業(yè)投資者的研究能力、投資能力、專業(yè)能力。這種對沖實際上是把市場中大的波動進行了一個熨平，并不是追求高額收益，而是追求適中的收益而且風險可控。像這樣的產(chǎn)品對于一些大的機構(gòu)投資者，像保險、年金或者是對安全有一定要求同時又要有一定收益的資金，會有很好的吸引。而市場上目前很少有這類產(chǎn)品，沒有定性或者不穩(wěn)定，大家都在適應(yīng)當中。這類產(chǎn)品的空間非常大，未來的空間應(yīng)該會超過前面說的趨勢性的策略。

張偉：這是肯定的。股指期貨推出初期的時候，少數(shù)投資者還沒有意識到，股指期貨的推出后，整個證券市場的結(jié)構(gòu)或者是游戲規(guī)則、投資工具發(fā)生了根本性的變化。很多人并沒有看到這一點。大眾投資者一是對它的認識不足，第二就是借助的渠道不暢通，無法利用它來做投資。加上經(jīng)濟周期的下行、證券市場本身的高估值以及各種原因，從2010年以后使股指期貨做空有很大的機會。

股指期貨剛推出的時候有很大的套利空間，以前有很多期貨投資者或者證券類了解期貨的投資者就把握了這種機會。以前做ETF套利或者股權(quán)分置改革這種套利的就轉(zhuǎn)移到了這個戰(zhàn)場。利用了股指期貨和現(xiàn)貨股票之間的套利空間，股指期貨推出初期，收益率相當高，幾乎是無風險，因為很少有人意識到機會。隨著機會逐漸被發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在再出現(xiàn)這種套利的空間機會微乎其微了。投資市場中的機會如果被大眾發(fā)現(xiàn)了，一定會熨平，這也是股指期貨價格發(fā)現(xiàn)或者對沖的根本功能的體現(xiàn)。如果參與者眾多，在這個市場里容量還是足夠大的，難度體現(xiàn)在哪里呢？趨勢投資者一般利用程序化交易或者量化投資的方式，但是這種方式的策略是雷同或者相近的，盈利空間也會有限。目前在期貨投資市場中大家都不把自己的策略講得很清晰，第一這是他的核心競爭力，第二如果大家用這個策略了，自然它的盈利空間就受限制。整個行業(yè)中各種策略肯定會趨同，趨同之后，盈利空間就會受限。一旦策略雷同了，接下來就會比拼交易手段，有人下單是毫秒級的或者下單速度非?？斓?，實際上是在搶單子在博弈，如果你時間比別人快，肯定就是先于市場一步。這也是未來競爭或獲利能力逐漸被熨平的延伸。股指期貨的對沖或者阿爾法投資為什么會有后發(fā)優(yōu)勢，一旦市場平穩(wěn)了，收益率下降了，大家又要找新的投資方式，像阿爾法策略的投資就是做一種增強。我可能用60%或者更少買的一攬子股票來擬合滬深300，然后我通過股指期貨來對沖，剩余的30%或者多少我做增強，我選擇有成長性的股票，只要保證我能選出30%好的股票配置，他就能獲得市場的收益，不管市場是上漲還是下跌，都能夠通過自己的研究來尋找到強勢行業(yè)或者個股的存在，就能獲得收益。這還不包括單邊的趨勢行情，單邊趨勢的行情還有多空策略。