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鄭商所修改玻璃升貼水引爭(zhēng)議空頭賬戶蒸發(fā)達(dá)2億

“鄭商所要修改正在交易中的玻璃期貨合約的升貼水了！”這是5月初業(yè)界傳聞，其威力曾一度導(dǎo)致玻璃期貨合約盤中異動(dòng)大漲，資金部分出逃，然而這只靴子終于在5月15日官方正式公布，一名資深期貨投資人向和訊反映，公告后首個(gè)交易日 5月16日，按照持倉(cāng)70萬(wàn)手計(jì)算，鄭商所就將2億元利潤(rùn)白白拱手給多頭，相應(yīng)空頭則大虧2億。

據(jù)和訊了解，修改升貼水屬于交易所日常工作范圍，然而，引起期貨投資者不滿的是此次修改交割規(guī)則是還在進(jìn)行交易中的期貨合約?！捌谪浐霞s也是一種合同，鄭商所擅自更改已經(jīng)簽訂的、正在進(jìn)行中的合約，這顯然違反了合同法！”上述人士認(rèn)為這有損市場(chǎng)公平和套期保值功能的發(fā)揮，正在向證監(jiān)會(huì)反映鄭州商品交易所（以下簡(jiǎn)稱“鄭商所”）的行為，不排除采取法律手段。

業(yè)內(nèi)引發(fā)爭(zhēng)議鄭商所更改升貼水最頻繁

然而對(duì)此觀點(diǎn)，業(yè)內(nèi)也有不同聲音。

國(guó)泰君安期貨玻璃期貨分析師張馳認(rèn)為在交易合約中調(diào)整是為了保證時(shí)效性，當(dāng)時(shí)的行情是多頭借機(jī)炒作?！安ＡЫ桓顜?kù)價(jià)差主要是因區(qū)域價(jià)差與品牌價(jià)差導(dǎo)致，價(jià)差時(shí)效性明顯，此次玻璃調(diào)整升貼水如果從新合約開(kāi)始執(zhí)行，那么升貼水的調(diào)整將失去意義，因?yàn)樵?年以后新合約才交割。而部分品種交割庫(kù)價(jià)差是因運(yùn)費(fèi)導(dǎo)致的話，因鐵路運(yùn)費(fèi)變化度相對(duì)較小，這種升帖水調(diào)整則以新合約為主?！?/div>

他進(jìn)一步指出，在交易中的合約調(diào)整升貼水有先例，比如之前菜籽油交割庫(kù)調(diào)整升貼水，以及在此之前PTA的交割庫(kù)升貼水也是在交易合約中調(diào)整

值得注意的是菜籽油和PTA期貨也都是鄭商所的品種。鄭州商品交易所為目前國(guó)內(nèi)三家商品期貨交易所之一，另外兩家為上海期貨交易所、大連商品交易所。和訊網(wǎng)翻閱2010年至2013年三家商品期貨交易所公告，發(fā)現(xiàn)上期所、大商所鮮有修改升貼水的公告。四年不到，鄭商所則發(fā)布了11次調(diào)整升帖水的公告，涉及白糖、甲醇、玻璃、菜籽油、PTA、棉花、早秈稻，其中2013年就已經(jīng)涉及5個(gè)品種。

有業(yè)內(nèi)人士表示，上期所、大商所都在新合約或者持倉(cāng)為零的合約上修改升貼水，印象中沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)在交易中的合約。

然而，另有業(yè)內(nèi)人士反駁，空頭虧損是部分投資者沒(méi)有吃透鄭商所的規(guī)則制度，早就有媒體報(bào)道鄭商所有5月、11月修改玻璃期貨升貼水的規(guī)則。

然而，和訊網(wǎng)在鄭商所官網(wǎng)追溯玻璃期貨的有關(guān)文件時(shí)并未發(fā)現(xiàn)有規(guī)定具體時(shí)間的明文規(guī)定。但《鄭州商品交易所期貨交割細(xì)則》第三十六條表示，指定交割倉(cāng)庫(kù)、指定交割計(jì)價(jià)點(diǎn)以及升貼水由交易所確定并公告。

和訊向多方打聽(tīng)，得知“5月、11月修改玻璃期貨升貼水”是鄭商所一次組織分析師考察時(shí)透露的，但具體月份并未對(duì)外公示。部分分析師在4月左右就已經(jīng)知道這個(gè)消息。 “交易規(guī)則顯示甲醇、玻璃應(yīng)該在5月、11月之前注銷，按照常理推斷，比如玻璃期貨1305合約會(huì)在5月注銷，因此5月、10月是修改升帖水的好時(shí)機(jī)，但應(yīng)該是從新的合約1405開(kāi)始修改最佳。聽(tīng)說(shuō)從1306合約開(kāi)始實(shí)施也有些驚訝?！币幻辉竿嘎兜姆治鋈耸空f(shuō)。

隱藏在升貼水中的奧秘

為什么修改升貼水會(huì)出現(xiàn)如此現(xiàn)象？升貼水對(duì)交易究竟會(huì)產(chǎn)生什么影響？事實(shí)上，很多初入期貨市場(chǎng)的投資者對(duì)此并不明白。

5月初，已經(jīng)有一部分“聰明資金”聞風(fēng)而逃。5月7日，據(jù)媒體報(bào)道，因交易所近期要修改玻璃指定交割廠庫(kù)升貼水規(guī)則，早盤玻璃主力1309合約上漲超過(guò)1%，成交量也由之前的日均300萬(wàn)手左右的水平，下降至目前日均100萬(wàn)手左右，大破之前平均水平。

5月9日，知名網(wǎng)友李三笑在其微博上提示風(fēng)險(xiǎn)：“鄭交所個(gè)別人聯(lián)合資金吃票子，亂改規(guī)則，棉花主力合約提高一倍，玻璃直接升高補(bǔ)貼現(xiàn)貨合約，我的粉絲不轉(zhuǎn)不是人。我虧2點(diǎn)是小事情，那些不明白的還在持倉(cāng)空單的朋友呢？”

5月15日，鄭商所公告調(diào)整升貼水，至2013年5月25日起調(diào)整玻璃升貼水，并且稱半年之后還將調(diào)整。其調(diào)整主要內(nèi)容是對(duì)河北、山東部分地區(qū)交割廠庫(kù)升貼水調(diào)整，比如河北貼水由-170元/噸，改為-200元/噸，從玻璃1306合約開(kāi)始實(shí)施。1306是臨近交割月合約，此前業(yè)內(nèi)曾預(yù)期最可能是從主力合約1309開(kāi)始。

“鄭商所的玻璃升貼水公告一出來(lái)，和我們預(yù)期的最差的情況相吻合，看來(lái)明天又是一場(chǎng)腥風(fēng)血雨?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士表示。

網(wǎng)友一壺向和訊舉了一個(gè)例子，比如某個(gè)商品原來(lái)定價(jià)2000元，河南地區(qū)由于各種原因只賣1800元，存在200元帖水。買賣雙方簽訂好合約后，突然定價(jià)方宣布要提高升貼水，比如提高貼水300元，那么賣方賣出商品的價(jià)格則“被下降”變成1500元，那等于賣方的賣價(jià)，被交易所人為改變，扣除200元。價(jià)格被變相壓低少了300，相當(dāng)于買方就多賺了300元。

在期貨市場(chǎng)上，商品就對(duì)應(yīng)期貨合約，買賣雙方則對(duì)應(yīng)多空雙方。市場(chǎng)人士認(rèn)為，：“期貨價(jià)格就是現(xiàn)貨+升貼水。當(dāng)升貼水幅度超過(guò)合理范圍，企業(yè)可以賣出或買入套保。期貨以交割保證基差（現(xiàn)期價(jià)差）交割時(shí)趨向于零，即現(xiàn)期價(jià)差最后收斂，貼水可以說(shuō)改變貼水，就直接改變了期價(jià)?！?/div>

一名新浪博主“海彤財(cái)經(jīng)”用數(shù)據(jù)證明了升貼水和期貨價(jià)格之間的關(guān)系，玻璃期貨近期的漲幅正好等于調(diào)整升貼水之后的總體影響系數(shù)。

五個(gè)地區(qū)調(diào)整升貼水之前的廠庫(kù)升貼水額度： -540，調(diào)整升貼水之后的廠庫(kù)升貼水額度：-620按照各廠庫(kù)最大實(shí)際交割配送量進(jìn)一步分析：

從上圖分析， FG1401從4月初到今天（5月22日）的漲幅正好是總影響系數(shù)3.92%。

但張弛認(rèn)為，當(dāng)日因調(diào)整升貼水導(dǎo)致玻璃上漲的理由比較牽強(qiáng)。升貼水是倉(cāng)單的升貼水對(duì)期貨盤面價(jià)格走勢(shì)影響有限。

被指向多頭輸送2億元

“上星期五幾千手FG空單過(guò)周末，知道消息后，星期一一開(kāi)巿砍得渾身都是血，還是自己的血!!!”一名期貨投資人在微博上爆出自己因此大虧。

“由于期價(jià)=華北價(jià)+貼水，貼水增加的部分，就是期價(jià)上漲部分。玻璃華北貼水增加30元/噸，原來(lái)在在華北交割的廠商就要少得到30元/噸，多頭正好相反。于是期價(jià)要上漲30點(diǎn)，交割才能恢復(fù)原有的盈虧平衡。粗略估算，5月16日玻璃期貨持倉(cāng)約70萬(wàn)，單邊折合現(xiàn)貨 875萬(wàn)噸玻璃。每噸現(xiàn)貨市場(chǎng)漲價(jià)30元即漲價(jià)近2億元，相當(dāng)于鄭商所強(qiáng)行從空頭賬上劃走2億多給多頭。”一壺覺(jué)得改變貼水直接干預(yù)了市場(chǎng)盈虧。

一壺認(rèn)為，鄭商所上述行為不僅違反了合同法，還破壞了期貨市場(chǎng)套期保值的基本功能。“期貨合約是多空雙方簽訂的一種標(biāo)準(zhǔn)化的合約形式，由第三方（鄭商所）未征得買賣雙方同意，擅自改變已經(jīng)簽訂合同的條款，違法了合同法的基本原則。并且破壞了期貨發(fā)現(xiàn)價(jià)格和套期保值基本功能的發(fā)揮，現(xiàn)貨商無(wú)法獲得較穩(wěn)定的價(jià)格預(yù)期，鄭商所的做法大大增加了套保操作的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，這或許成為滋生內(nèi)幕交易的溫床。交易所規(guī)定玻璃廠庫(kù)升貼水每半年調(diào)整一次，分別為5月和11月。“如果交易所可以決定何時(shí)修改升貼水，那么提前獲得升貼水的公司或個(gè)人就可以就此內(nèi)幕交易。在鄭商所改變升貼水前夕，有一些期貨公司增加了不少多單，冬季最淡季價(jià)格的1401合約也大幅度擴(kuò)倉(cāng)，由對(duì)最旺季的1309合約貼水，變?yōu)樯?。這和交易所所表態(tài)到11月還要增加華北庫(kù)貼水的表述是吻合的?！币粔卣f(shuō)。

據(jù)悉，目前有部分投資者試圖尋找保護(hù)自身利益的途徑，要求期貨公司給予解釋并準(zhǔn)備向證監(jiān)會(huì)投訴，有的則考慮向律師尋求咨詢“不管是否有玻璃持倉(cāng)，期貨市場(chǎng)的正常法律環(huán)境是每個(gè)投資者的基本生存條件。如果持有玻璃空單受到損失，那更應(yīng)該維護(hù)自己的權(quán)利?！?/div>

對(duì)此，鄭商所曾在-《玻璃升貼水調(diào)整早實(shí)施更貼近現(xiàn)貨實(shí)際》一文中接受媒體訪問(wèn)時(shí)表示，玻璃價(jià)差變化頻繁，且近期影響因素較大，如果交易所調(diào)整玻璃升貼水也像其他品種一樣從新上市合約實(shí)施，到真正起作用的時(shí)候可能和當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境已大相徑庭，意義不大。

“上述也說(shuō)明了中國(guó)期貨市場(chǎng)法律環(huán)境的欠缺?！本W(wǎng)友一壺對(duì)和訊表示。目前銀行、證券、基金均擁有自己的法律法規(guī)，而經(jīng)歷20多年發(fā)展的期貨行業(yè)一直缺乏《期貨法》。

責(zé)任編輯：劉健偉

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