如今投資者們開始逐漸擔(dān)憂一旦美聯(lián)儲開始減輕甚至終止其QE刺激政策，可能會引發(fā)大宗商品下跌的多米諾骨牌效應(yīng)，如果大宗商品回歸其供需基本面，將會給投資者帶來措手不及的嚴(yán)重打擊。

持續(xù)十年的大宗商品牛市開始顯露疲態(tài)，過度的流動性以及大宗商品的“價(jià)值貯藏”功能在此期間將許多商品價(jià)格推升至歷史高位。然而如今投資者們開始逐漸擔(dān)憂一旦美聯(lián)儲開始減輕甚至終止其QE刺激政策，可能會引發(fā)大宗商品下跌的多米諾骨牌效應(yīng)，如果大宗商品回歸其供需基本面，將會給投資者帶來措手不及的嚴(yán)重打擊。

原油市場提供了一個(gè)非常好的案例。從1900年到2003年，只有四年油價(jià)是高過30美元/桶的，那是由于1979到1982年期間，OPEC實(shí)施限產(chǎn)報(bào)價(jià)措施的同時(shí)伊朗爆發(fā)了危機(jī)。

即使我們考慮貨幣貶值的因素，自1900—2003年依然僅有78%的時(shí)期油價(jià)在每桶30美元/桶以下交易。但從2004年之后，30美元一線搖身一變，由壓力轉(zhuǎn)為支撐，主要是由于：在2008年金融危機(jī)前，政策制定者們保持利率水平低于不斷上漲的市場真實(shí)水平，從而支撐房價(jià)以及其他金融市場的增長；2008年之后，由于期望的強(qiáng)力經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇始終難以實(shí)現(xiàn)，各國發(fā)動了連續(xù)的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，并釋放流動性，以助力經(jīng)濟(jì)復(fù)興，這段時(shí)期在歷史上較為特殊；投資者與機(jī)構(gòu)現(xiàn)在卻依然在沾沾自喜，絲毫沒有為潛在的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生憂慮，那就是一旦各國央行注入的流動性不能成為市場的主導(dǎo)驅(qū)動力，價(jià)格或?qū)⑾驓v史均值回復(fù)；投資者們忽視了需求的疲弱和利潤率的低下，反而逐漸開始“臆想”如今史無前例的高位價(jià)格從某種程度上已經(jīng)越來越正常化；公司開始“假定”油價(jià)將不會下跌，因此在它們的情景分析里少了這部分的權(quán)重，以幫助它們在極度動蕩的行情中幸存下來。

美國近期的原油庫存水平一度達(dá)到80年內(nèi)最高位，同時(shí)供應(yīng)能力處于20年最高水平，而且由于水力壓裂技術(shù)的應(yīng)用，潛在供應(yīng)能力正在飛速增長。與此同時(shí)，價(jià)格處于高位壓制了需求的增長。更加不容忽視的一個(gè)現(xiàn)實(shí)情況是，主要經(jīng)濟(jì)體目前都在或已經(jīng)進(jìn)入老齡化社會，因此需求的增長在接下來的幾個(gè)十年注定放緩，甚至不能排除負(fù)增長的可能性。

原因很簡單，人口老齡化代表著替代型經(jīng)濟(jì)的到來。50歲或以上年紀(jì)的人群已經(jīng)擁有了大部分他們所需要的東西。那么如果資金不夠充裕，他們可以推遲購買。從現(xiàn)在直到2030年，每天會有約10000名美國人退休，由于他們將開始依靠養(yǎng)老金滿足基本生活所需，因此其購買力必然大幅降低。

再看看G20成員國的老齡化情況。這些國家占了全球GDP的近80%，大致可以分為三類：富裕的老齡化國家，包括了主要的西方富裕國家，年齡中值已在40歲左右；貧窮且人口年輕國家，主要是一些新興國家，年齡中值在25—30歲之間；貧窮且人口正加速老齡化的國家，這一組中僅僅包括中國和俄羅斯，它們的人口年齡中值也已經(jīng)接近40歲。

第二類國家的人均GDP大約在10000美元，這構(gòu)成了它們對大宗商品需求的內(nèi)生性力量，顯然較弱。中國由于1978年開始的計(jì)劃生育政策的影響，似乎更加不可能長久維持其創(chuàng)歷史性的經(jīng)濟(jì)增長速度，現(xiàn)在已經(jīng)開始導(dǎo)致勞動力的日漸短缺。新的領(lǐng)導(dǎo)班子已經(jīng)在開始強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不能持續(xù)過分依賴出口增長，而應(yīng)該逐步擴(kuò)大潛力巨大的內(nèi)需市場。

在此大背景下，精明的投資者必須重新拾起2003年之前占據(jù)市場主流的供需分析方法。上述的人口統(tǒng)計(jì)資料對需求端有重要指示作用，所以西方以及中國社會的加速老齡化意味著很難再有新一輪的大宗商品牛市接踵而至。