經濟下行風險遠超預期，國內銀行間資金緊張、外資從新興市場出逃，美聯儲削減QE助推美元實際利率攀升，這些利空積聚使得銅價系統性風險攀升。而6月份工業(yè)制造業(yè)和工地開工進入夏季淡季的壓力，這使得下游采購轉淡。此外，廢銅短缺并沒有導致精銅產量大幅下滑，反而常規(guī)的進口銅和融資銅涌入，緩解了前期供應階段性偏緊的局面。因此，慘淡的宏觀面和季節(jié)性淡季的雙重壓力將導致銅價在6月份再次探底。

宏觀面系統性風險升溫

5月份，市場普遍認為5月份作為工業(yè)制造業(yè)旺季的尾巴，經濟會延續(xù)4月份回升的勢頭，但是5月份的經濟數據顯示，5月份出口崩盤式下滑、進口大跌、通脹趨緩、投資疲軟、銀行貸款也開始下滑，這意味著多數商品需求前景惡化，去庫存進程將停滯。

同時，銀行間資金緊張，融資成本攀升。外資流入減少、半年末表外資金回表、存款準備金下月初的巨額補繳，6月末銀行理財大量集中到期，與5月中旬下發(fā)的同一金融機構債券賬戶間禁止債券交易的政策疊加，加劇資金供需矛盾。從央行最近的態(tài)度來看，是維持中性偏緊的流動性，以倒逼銀行體系降杠桿，這意味著為緩解資金成本上升壓力，風險資產特別是銅前期多頭可能被迫平倉。

淡季來臨和融資銅釋放

6月份冰箱和空調等家電行業(yè)進入生產淡季，銅管和銅板帶采購會相對清淡，而電力電網工程開工也會因炎熱天氣而下降。據富寶調研結果顯示，29家線纜企業(yè)5月份平均開工率65.79%，產能過剩依舊是線纜企業(yè)久久未變的困境，隨著旺季逐漸轉入淡季，線纜企業(yè)也將面對新的考驗。

對于融資銅而言，外管局要求商業(yè)銀行在開具信用證時應進行核查，并為外管局隨機審查做好準備，很多銀行已經對融資銅業(yè)務進行收緊，貿易商持有的融資銅迫于監(jiān)管壓力的不得不釋放。據業(yè)內消息，目前建設銀行向分行下發(fā)通知，警示融資貿易相關方面的風險。

另外，由于銅價的“滬倫比值”回升，6月份進口銅在現貨市場流通量明顯增多，導致上期所顯性庫存連續(xù)第四周回升和銅現貨升水轉為貼水。截至6月14日，SHFE銅庫存較前一周增加1%，即1938噸，這已經是SHFE銅庫存在5月24日創(chuàng)下年內庫存最低紀錄最后連續(xù)第四周回升。同時，LME銅庫存也再度回升，截至6月14日，LME銅庫存飆升至618075噸，較端午節(jié)前增加1.34%。

CFTC公布的持倉顯示，基金持有COMEX期銅凈空頭寸先降后升，暗示新一輪基金拋售已經啟動，這對于銅價是極為不利的。截至6月14日，COMEX期銅總持倉較前一周增加7.5%至181213手，其中基金持有COMEX期銅凈空持倉從前一周的9945手升至18047手，增幅高達81.5%。

總之，季節(jié)性淡季壓力疊加宏觀經濟的下行風險，銅消費將再度走弱。而國內精銅供應并沒有因廢銅短缺而出現過度緊張，反而進口銅涌入和融資銅釋放而導致現貨市場銅供應過剩壓力加大，銅價弱勢難改。