三、期貨市場呼喚成熟機構(gòu)投資者的參與

　　1．從期貨市場的最本質(zhì)功能說起

　　期貨市場最本質(zhì)的功能無外乎價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險規(guī)避。價格發(fā)現(xiàn)功能可以通過期現(xiàn)升貼水或者期貨遠月升貼水來實現(xiàn)；風(fēng)險規(guī)避則是期貨最本質(zhì)的套期保值功能所實現(xiàn)的。期貨市場服務(wù)于現(xiàn)貨企業(yè)、貼近現(xiàn)貨企業(yè)需求，這是期貨公司持久發(fā)展的動力。結(jié)合目前現(xiàn)貨企業(yè)所遭遇的困境，以下幾方面的工作是期貨公司必須完成的：

　　一是滿足切合企業(yè)實際的專業(yè)套保策劃方案的需求。在企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營過程中，產(chǎn)品銷售、庫存定盤以及原材料采購等受到市場變動的影響較大，因此參與期貨保值的策略也需進行相應(yīng)動態(tài)調(diào)整。但期貨市場是專家型市場，套期保值更是一個全方位的系統(tǒng)性工程，企業(yè)在套期保值過程中一般會面臨較大的瓶頸，即缺乏期貨品種深度研究和套保實物運作的研發(fā)隊伍，而按照現(xiàn)貨模式培養(yǎng)的套保人員容易陷入將期貨等同于現(xiàn)貨操作的誤區(qū)。此外，由于企業(yè)套保部門設(shè)置的組織形式通常較為簡單，在風(fēng)險控制和流程管理上缺乏相對規(guī)范的監(jiān)測機制，套?？冃гu價體系尚未健全，當(dāng)套保頭寸比例超過一定區(qū)間就轉(zhuǎn)變?yōu)橥稒C，盡管原本需對沖的風(fēng)險敞口被覆蓋，但卻暴露出更大的單邊凈持倉風(fēng)險。作為組織架構(gòu)和風(fēng)控機制完備、擅長市場研究和實盤操作的專業(yè)CTA機構(gòu)，恰好可以彌補和對接企業(yè)在套保方面的缺失，并發(fā)揮類似外部評級機構(gòu)對銀行內(nèi)部信用風(fēng)險評估的職能，因此CTA對提升企業(yè)套保的合規(guī)性和有效性顯得尤為必要。

　　二是當(dāng)前商品價格的聯(lián)動性越來越強，如金屬板塊、能源化工、農(nóng)產(chǎn)品之間在融入市場大格局中的聯(lián)動，各板塊內(nèi)細分品種之間的聯(lián)動。比如汽車產(chǎn)業(yè)的興衰涉及到輪胎橡膠、鋼材、鍍鋅、成品油一系列產(chǎn)業(yè)，而現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)往往只能深入其中一兩個品種，期貨公司完整的信息平臺則可以從縱向涵蓋產(chǎn)業(yè)的各個角度。期貨公司專業(yè)的研發(fā)更多地關(guān)注全球宏觀經(jīng)濟動向、美元匯率波動、細分商品定價鏈條的演變等更高層次的內(nèi)容，省卻了套保企業(yè)需要關(guān)注的諸多方面，因而在期貨公司平臺上成立的CTA在宏觀經(jīng)濟和產(chǎn)品研究上具備獨特的資源優(yōu)勢，有利于推動企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營上“眼界更高、視野更寬”。

　　能夠做到以上兩點要求期貨公司具備以下能力：一是深度和高水平研發(fā)，二是專業(yè)套保策劃方案和操作實力，三是對風(fēng)險控制和績效的量化評估。目前能做到以上幾點的國內(nèi)期貨公司并不多，這也是監(jiān)管層遲遲不敢試水CTA的最根本原因。畢竟，現(xiàn)貨企業(yè)通常對現(xiàn)貨信息和行業(yè)基本面非常了解，而CTA機構(gòu)對期貨市場的把握非常專業(yè)和深刻，只有兩者協(xié)同合作才可以充分發(fā)揮出優(yōu)勢互補的效用，無論對市場行情的研判，還是套保效率的提升都將產(chǎn)生積極正面的影響。從更廣泛的角度來說，現(xiàn)貨企業(yè)通過與CTA的對接，對于企業(yè)參與期貨市場、有效合理運用對沖工具管理風(fēng)險敞口、完善期貨市場功能發(fā)揮以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)避行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險都將起到重大而積極的促進作用。

　　2．“游泳教練”也有下水的義務(wù)

　　上世紀(jì)90年代初證券和期貨幾乎站在同一起跑線上，而當(dāng)今證券市場和期貨市場的規(guī)模卻不可同日而語。當(dāng)前滬深股市的流通市值達到7萬億，而期貨市場的整體規(guī)模只有700億的客戶保證金。我們看到，證券市場在2001年第一支開放式基金“華安創(chuàng)新”發(fā)行之后，證券市場基金的量變逐漸累積，到了2005年后市場成交量終于發(fā)生了質(zhì)變。證券投資基金作為引領(lǐng)市場價值投資的主體，掀起了2005年后股權(quán)分置改革轟轟烈烈的行情。證券投資基金是我國證券市場發(fā)展進程中一項重要的金融創(chuàng)新，對穩(wěn)定證券市場、樹立正確投資理念、改善投資者結(jié)構(gòu)、提供有效投資手段、促進上市公司加強經(jīng)營管理、安全吸引外資等都發(fā)揮了重要作用。可以說，規(guī)范的證券投資基金的發(fā)展壯大對我國證券市場的健康發(fā)展做出了不可抹滅的貢獻。

　　通過對當(dāng)前市場上存在的期貨私募基金的調(diào)研我們發(fā)現(xiàn)，期貨市場上并不缺乏活躍的專業(yè)投資機構(gòu)。一批專業(yè)從事期貨投資咨詢的類CTA機構(gòu)，其在組織架構(gòu)、操作模式和風(fēng)險控制等方面也非常完備和成熟。特別是優(yōu)秀期貨公司的研發(fā)實力正在不斷增強，并成為各類專業(yè)人才不斷聚積的平臺。若能通過合理的方式予以引導(dǎo)，積極推動整合行業(yè)資源優(yōu)勢，完全有條件獨立出一批兼具高水準(zhǔn)研發(fā)和實盤操作的專業(yè)CTA機構(gòu)。反過來說，CTA在為投資者提供新投資渠道的同時，也可以吸引并聚集大量的高素質(zhì)人才，包括比較成熟的證券基金行業(yè)的優(yōu)秀人才加盟，用人才的積聚效應(yīng)來促成期貨市場的質(zhì)變。

　　本著服務(wù)產(chǎn)業(yè)客戶、把優(yōu)秀人才和廣泛的信息平臺整合成生產(chǎn)力的目標(biāo)，在期貨投資基金這個“游泳池”里，“游泳教練”也有下水的義務(wù)。

　　3．CTA的金融創(chuàng)新

　　期貨市場與證券市場雖同屬風(fēng)險偏好型市場，但期貨市場因杠桿和雙向交易機制而更加具備操作難度和高風(fēng)險特征，因此期貨市場更需要專業(yè)投資機構(gòu)的培育和發(fā)展，期貨基金的產(chǎn)品設(shè)計也需要很大的創(chuàng)新性。

　　可以預(yù)見的是，分類市場的差異化競爭之門在不久的將來就會打開，不同期貨公司可以根據(jù)自身的優(yōu)勢特點開展不同的核心業(yè)務(wù)，期貨市場良好的生態(tài)環(huán)境將會得到進一步改善。