期指基差創(chuàng)出新高 A股股指上周大幅震蕩,近期期指大幅貼水,主力合約基差運行重心下降,觸發(fā)時點為6月25日,隨后期指主力基差波幅較大,每日基差均有小段時間處在-45點下方。最近5個交易日基差最大貼水分別是-46、-48、-56、-56、-59點,此段時間現(xiàn)貨價格圍繞2020至2210點的區(qū)間波動,折算后,基差率的絕對值超過了2%。 縱觀期指上市至2012年12月31日,主力合約的基差最大貼水是30.3點,出現(xiàn)時間是2012年5月23日,當(dāng)天的基差率絕對值1.16%。而6月份7月合約大跌后,期指的基差不僅創(chuàng)出新高,基差率也一路走高。在較大的貼水格局形成后,大量反向套利機會涌現(xiàn),正向套利平倉機會充裕,前期建立的空頭套保頭寸能斬獲可觀的基差收益。 融券規(guī)模小 對貼水糾偏弱 期指大幅貼水格局的形成,不可忽視反向套利力量不足的影響,市場進一步發(fā)展,反向套利將如正向套利一樣方便,當(dāng)前的反向套利更可視為一種正被期現(xiàn)套利者逐漸熟悉并使用的操作模式。由于6-7月份處在分紅密集期,為了少支付紅利,反向套利的最佳現(xiàn)貨部位為300ETF,當(dāng)融券成功時賣出300ETF,然后坐等基差回到0點,或者借助交割日最后兩小時“現(xiàn)貨等量分批買入、期貨持有至交割”的形式了結(jié)頭寸。6月25日至今,300ETF的走勢與指數(shù)走勢基本收斂,融券賣出后再買回的潛在沖擊成本較小。從成交額最大的300ETF的融券余量金額變動幅度來看,6月24日至6月28日期間,融券存量已經(jīng)從0.98億元升至3.59億元,反向套利者積極介入大幅貼水的熱情可見一斑。但是,由于融券整體規(guī)模偏小,對大幅貼水的糾偏力量尚且薄弱。當(dāng)下的貼水格局扭轉(zhuǎn),或需等到7月中旬方可實現(xiàn)。簡單估算紅利比例,采用分析比較全權(quán)益指數(shù)以及指數(shù)走勢差異的方式,2012年7月上旬、中旬、下旬,滬深300指數(shù)分紅比率分別是0.22%、0.18%、0.01%,因此基差可能在7月合約將近交割前夕由大幅貼水轉(zhuǎn)為貼近于0點甚至是小幅升水的格局,比如基差有可能由-40點上揚至5點上方。 新策略與有效印證 按照6月25日至7月1日的基差演繹,行情一度大跌,后大幅回調(diào),如風(fēng)險型套利策略實時切換至“持續(xù)持有現(xiàn)貨、視基差貼水不斷建平倉”的操作層面,獲利能力明顯。上周三至周五,每日基差變動幅度分別是26、38及40點,最大貼水分別是-46、-48、-56、-56點,如周四介入,周五存在一次期現(xiàn)套利頭寸的出清機會,由于周五基差尚有部分時間處在-20點上方,周五亦有一次套利的建倉機會。上述風(fēng)險型期現(xiàn)套利策略,意圖通過獲取分紅來彌補基差不利變動的潛在損失,來博取基差大幅下行的獲利機會。 基差的疲軟表現(xiàn),除了分紅因素等影響外,還受到現(xiàn)貨走勢的影響。本輪基差創(chuàng)出新低后,6個交易日的時間,指數(shù)并未下跌,反而累計上揚了1.9%。因此,回測基差的歷史數(shù)據(jù),并不能有效給出市場的走向,相反基差越低,一定程度上意味著建立空頭的難度越大,需要支付的潛在損失越高,因為一介入就需要承擔(dān)基差成本,而對于多頭而言可以斬獲基差收益。辯證分析期指與指數(shù)的關(guān)系,指數(shù)受標(biāo)的成分股影響,因此分析期指就是分析指數(shù)的成分股。而期指與股票的走勢并不是互相獨立的,期指行情變動并不是自發(fā)的,期指走勢有其解釋因子,其因子是滬深300指數(shù)成分股的盈利預(yù)期等因素,期指與這些成分股的走勢息息相關(guān),期指價格受到現(xiàn)貨價格的牽引,現(xiàn)貨表現(xiàn)不佳時期指下行,現(xiàn)貨表現(xiàn)好時期指上行。近期受美聯(lián)儲退出寬松政策預(yù)期明朗化、國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳影響,現(xiàn)貨表現(xiàn)不佳,期指也接連出現(xiàn)下行走勢,基差并未給出有效解釋。 責(zé)任編輯:李婷 |
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