一個(gè)月來，中航投資資本運(yùn)作頻繁。

一方面是融資50億元，通過增資、購買股權(quán)，擴(kuò)大在已參股、控股的金融類公司中的股權(quán)比例，一方面是向母公司購買中航（鐵嶺）藥業(yè)100％的股權(quán)以及增資其控股公司—擁有3D打印技術(shù)的中航天地激光。上述資本運(yùn)作均涉及關(guān)聯(lián)交易。

而其整體上市計(jì)劃，更是遭巨額圈錢質(zhì)疑，中航資本證券化道路依然漫長。

30天運(yùn)作頻頻

6月21日，中航投資發(fā)布非公開發(fā)行股票公告，計(jì)劃融資50億元。其中6.71億元收購中航工業(yè)持有的中航信托10.2％股權(quán)、向中航國際租賃增資15億元、向中航證券增資10億元、向中航信托增資5.98億元，其余12.31億元償還銀行借款。

此次融資更像是在“圈錢”。

6月5日，中航投資發(fā)布公告，擬投資約24.97億元建設(shè)自用辦公場所（大望京辦公樓項(xiàng)目），投資額達(dá)到本次擬融資額的一半。對于擬建設(shè)辦公樓一事，中航投資早有計(jì)劃。

2011年，中航投資與昆泰地產(chǎn)、融輝置業(yè)共同取得北京市朝陽區(qū)大望京2號地塊，其中中航投資有限享有的地上物業(yè)權(quán)益建筑面積為6萬平方米。由于該面積無法形成獨(dú)棟辦公樓，中航投資于2012年5月與昆泰地產(chǎn)簽訂協(xié)議，獲得昆泰地產(chǎn)所持有的地上建筑面積3.15萬平方米。然而根據(jù)年報(bào)顯示，中航投資僅有1770名員工，并不需要如此大的辦公樓。此項(xiàng)投資有涉足商業(yè)地產(chǎn)嫌疑。

中航投資受到質(zhì)疑的還有其本身負(fù)債累累。一季報(bào)顯示，中航投資資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)81.53％，高于同行水平。

在公告融資50億的同一天，中航投資有三項(xiàng)重要公告，分別是通過子公司中航投資有限向參股公司中航天地激光增資1011.68萬元，增資完成后持有天地激光19.16％的股權(quán)；通過子公司中航新興投資以7415.2萬元向中航工業(yè)購買中航藥業(yè)100％的股權(quán)；與進(jìn)出口銀行簽訂為中航國際租賃提供擔(dān)保的融資合作框架協(xié)議。

對于6月21日公告的一系列資本運(yùn)作，民族證券分析師宋健在研報(bào)中認(rèn)為，收購中航信托股份，將提升中航投資在績優(yōu)公司的股權(quán)比例，并預(yù)測中航信托在2013年對中航投資合并凈利潤的貢獻(xiàn)將同比增加140.16％。對中航天地激光增資完成后，中航投資將直接和間接持有中航天地激光19.16％的股權(quán)，能夠大大增加中航投資在該技術(shù)領(lǐng)域的影響力，分享3D打印技術(shù)的優(yōu)勢成果。另一長期關(guān)注中航投資的分析師，銀河證券的馬勇6月24日亦以相似理由給出了“推薦”評級。

然而，二級市場卻不看好這一系列的資本運(yùn)作。6月24日，上述事項(xiàng)公告后的第二個(gè)交易日，中航投資一字跌停。

解構(gòu)中航工業(yè)

2012年8月30日，中航投資借殼S*ST北亞上市，整合了中航工業(yè)原有的金融資產(chǎn)，是中國第一個(gè)幾乎擁有全牌照的上市金融控股公司。根據(jù)2012年年報(bào)，中航投資共有9家主要子公司、參股公司，其中涉及了證券、期貨、國際租賃、財(cái)務(wù)、產(chǎn)業(yè)投資、股權(quán)投資6個(gè)不同領(lǐng)域。

自上市起，中航投資就是中航工業(yè)產(chǎn)融結(jié)合嘗試的關(guān)鍵。

上市之初，中航工業(yè)董事長林左鳴接受《中國航空報(bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為，中航投資應(yīng)該在中航工業(yè)推進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合的過程中扮演重要角色，成立中航投資就是為了向GE公司學(xué)習(xí)其產(chǎn)融結(jié)合。

資料顯示，中航投資在重組上市后隨即確立了“金融控股、航空產(chǎn)業(yè)投資和新型戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)投資”三大板塊協(xié)同發(fā)展的思路。在原有中航投資控股有限公司主要經(jīng)營金融業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，中航新興產(chǎn)業(yè)投資公司和中航航空產(chǎn)業(yè)投資公司（下稱“中航產(chǎn)業(yè)投資”）也分別于2012年12月和2013年4月完成工商注冊并開展業(yè)務(wù)。

中航投資上市以來資本運(yùn)作就很頻繁，其投資主要集中于旗下的金融類公司以及其航空主業(yè)有關(guān)的企業(yè)。6月13日，中航投資旗下的中航產(chǎn)業(yè)投資參與了關(guān)聯(lián)企業(yè)中航電測（行情，問診）儀器股份有限公司（下稱“中航電測”）的非公開發(fā)行股份，以5285萬元認(rèn)購457.97萬股中航電測的股份。

中航投資也對集團(tuán)內(nèi)部或外部的高科技項(xiàng)目感興趣。其中包括在6月份增資的擁有3D打印技術(shù)的中航天地激光，以及全資購買的中航（鐵嶺）藥業(yè)。去年11月24日，中航投資亦通過其全資子公司中航投資控股股份有限公司購買中航（寧夏）生物有限責(zé)任公司（原寧夏中聯(lián)達(dá)生物有限公司）50.999％的股權(quán)。

近年來，許多企業(yè)集團(tuán)都跨界進(jìn)入金融領(lǐng)域，發(fā)展產(chǎn)融結(jié)合。2011年的數(shù)據(jù)顯示，在國資委管理的117家央企中，已有87家實(shí)現(xiàn)了不同程度的產(chǎn)融結(jié)合，占比68.38％；若把股權(quán)比例提高到5％以上，則仍有77家進(jìn)行了“產(chǎn)融結(jié)合”，其中包括38家世界五百強(qiáng)中的央企。

早在2000年前后就已有許多企業(yè)（集團(tuán)）號稱“產(chǎn)融結(jié)合”借道某些金融機(jī)構(gòu)投資股市，德隆系傾覆后就聲音漸息。2008年后激進(jìn)的刺激政策導(dǎo)致央企挾低成本優(yōu)勢主導(dǎo)產(chǎn)融結(jié)合。

中油財(cái)務(wù)公司金融與會計(jì)研究所所長王增業(yè)認(rèn)為，金融業(yè)務(wù)高杠桿、高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的特性與實(shí)體產(chǎn)業(yè)的運(yùn)行管理有著巨大的差異，它的成功需要極為苛刻的條件，產(chǎn)業(yè)集團(tuán)管理運(yùn)營者以往的成功經(jīng)驗(yàn)并不能簡單復(fù)制到金融業(yè)務(wù)當(dāng)中去。GE集團(tuán)在金融危機(jī)后就剝離了離自身業(yè)務(wù)相隔甚遠(yuǎn)的信用卡業(yè)務(wù)。

中發(fā)國際資產(chǎn)評估公司名譽(yù)董事長管維立亦在《南方周末》上撰文稱，被奉為圭臬的GE集團(tuán)有其特殊性，只是個(gè)不可復(fù)制的孤例。當(dāng)前產(chǎn)融結(jié)合吸引央企、國企的是金融業(yè)的高回報(bào)。

資本運(yùn)作或?yàn)檎w上市

中航工業(yè)旗下頻繁資本運(yùn)作的上市公司也不僅有中航投資。

6月8日，中航精機(jī)公告非公開發(fā)行股份募資15億元，用于支付收購江航公司 100％ 股權(quán)的部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款、航空機(jī)電產(chǎn)品技術(shù)改造相關(guān)項(xiàng)目、民機(jī)航空液壓操縱產(chǎn)品國際轉(zhuǎn)包合作項(xiàng)目、轎車座椅電動調(diào)節(jié)機(jī)構(gòu)生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動資金

6月13日，中韓電測公告非公開發(fā)行股份募資1.3億元，作為購買漢中一零一 100％的股權(quán)的配套融資。

6月18日，航空動力公告非公開發(fā)行股份募資31.9億元，用于中航工業(yè)等交易對方持有的航空發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)資產(chǎn)。

頻繁的資本運(yùn)作被市場解讀為中航工業(yè)資產(chǎn)證券化提速。

2008年中航工業(yè)一、二集團(tuán)合并后，從第一集團(tuán)轉(zhuǎn)任中航工業(yè)總經(jīng)理的林左鳴開始主導(dǎo)中航工業(yè)資產(chǎn)重組與整合，彼時(shí)即將“3年子公司80％資產(chǎn)上市，5年集團(tuán)80％資產(chǎn)上市”作為戰(zhàn)略目標(biāo)。截至目前，中航工業(yè)上市公司市值已經(jīng)從570億元增長到2200億元，資產(chǎn)證券化率由35％增加到55％左右。

在2011-2012年間，資產(chǎn)證券化的速度曾一度放緩。但隨著原航天科技總經(jīng)理馬興瑞上任國防科工局局長后，哈飛股份的重組馬上獲批。今年上半年，中航工業(yè)有7家上市公司資本運(yùn)作取得了新進(jìn)展。

林左鳴亦在多個(gè)場合提到過中航工業(yè)的目標(biāo)是資產(chǎn)整體上市。他認(rèn)為現(xiàn)階段希望把中航工業(yè)的每個(gè)業(yè)務(wù)板塊都做成上市公司最終可能中航工業(yè)直接申請IPO，或是利用中航投資將所有資產(chǎn)裝進(jìn)去，成為產(chǎn)融結(jié)合的產(chǎn)業(yè)控股型上市公司。