上周五，股指期貨市場(chǎng)總持倉(cāng)量85216手，較前一交易日下降1078手。當(dāng)股指價(jià)格徘徊在2100—2300點(diǎn)的低位區(qū)間后，持倉(cāng)量始終保持較低水平，筆者認(rèn)為這并非偶然。股指期貨的功能在于為市場(chǎng)提供了風(fēng)險(xiǎn)管理工具，當(dāng)股指期貨價(jià)格處于歷史低位后，空頭套保力量較前期大幅降低。這也能解釋為何6月市場(chǎng)大跌，股指期貨持倉(cāng)量大幅連續(xù)下降，隨著價(jià)格的下跌，前期在2500點(diǎn)以上進(jìn)行套保的頭寸逐步解除。

上周五，前20大席位在IF1308與IF1309合約上合計(jì)共持買(mǎi)單56878手、賣(mài)單63816手。主力凈空持倉(cāng)量6938手，較前一交易日下降1055手。重點(diǎn)席位的持倉(cāng)數(shù)據(jù)同樣能反映筆者的推斷?，F(xiàn)貨資產(chǎn)規(guī)模越大，股指期貨套保需求自然更高。因此，套保頭寸更多集中于券商系期貨公司席位上。其中，中證期貨與海通期貨[微博]席位代表性最強(qiáng)。股指期貨上市至今的794個(gè)交易日中，中證期貨席位僅二十余日表現(xiàn)為凈多頭寸，正是空頭套保的反映。上周五，中證期貨、海通期貨席位凈空持倉(cāng)量分別為4789手、3954手，遠(yuǎn)低于今年以來(lái)的平均水平——凈空持倉(cāng)分別為7566手、7198手。此外，國(guó)泰君安期貨席位上周五凈空持倉(cāng)量2382手，為全周最低。

期現(xiàn)價(jià)差是空頭套保意愿降低的另一個(gè)重要原因。從歷年期現(xiàn)價(jià)差水平來(lái)看，2010年7月，當(dāng)時(shí)主力合約的IF1008貼水最深為16.1點(diǎn)。2011年8月，當(dāng)時(shí)主力合約IF1108貼水最深為14.3點(diǎn)。而目前，期現(xiàn)價(jià)差不僅經(jīng)歷著史上最大“貼水潮”，并且始終維持著較大的水平。上周五，IF1308收盤(pán)貼水32.01點(diǎn)。根據(jù)筆者的估算，在IF1308余下的存續(xù)期內(nèi)，成份股分紅將對(duì)滬深300指數(shù)產(chǎn)生3.29點(diǎn)的影響。這意味著剔除分紅因素的真實(shí)貼水仍達(dá)28.72點(diǎn)，近1.3%。期指的貼水是進(jìn)行空頭套保的成本，因此，過(guò)大的貼水將直接抑制空頭套保意愿。換個(gè)角度而言，筆者認(rèn)為目前適合指數(shù)型投資者利用股指期貨進(jìn)行多頭套保，將現(xiàn)貨頭寸換成期貨合約持有，將可獲取超越指數(shù)的相對(duì)收益。筆者對(duì)后市持樂(lè)觀態(tài)度。