[ 由于2012年內(nèi)應收工程款增加，成都路橋計提了更多的壞賬損失，這導致其資產(chǎn)減值損失較上年同期大增217.49% ]

從去年就開始籌備公開增發(fā)工作的成都市路橋工程股份有限公司[下稱“成都路橋”，]，終于得償所愿，募集資金7億元，用于公司去年簽署的一項BT（建造-轉(zhuǎn)讓）建設項目的資金投入。而就在兩年前的11月，成都路橋才IPO融資7.68億元。

“從目前的業(yè)務規(guī)模與現(xiàn)金流量情況看，公司業(yè)務發(fā)展所需資金仍顯不足，特別是公司開展BT項目和EPC項目等融資建造模式，資金需求很大。”在網(wǎng)上路演過程中成都路橋董事長鄭渝力的講話，凸顯了公司對資金需求的迫切。

作為傳統(tǒng)從事公路、橋梁設計、施工建設為主的建筑公司，最近兩年，成都路橋的業(yè)務重點有所轉(zhuǎn)移，市政業(yè)務的收入已經(jīng)占據(jù)了公司收入的第一大來源，而這其中以BT、EPC模式中標的工程建設項目也越來越大。

去年，成都路橋新增訂單中超過80%為BT模式的項目，伴隨訂單大幅增長的除了營業(yè)收入和利潤，還有公司的應收賬款增速迅猛，壞賬準備增高。

BT大單猛增

目前在建筑工程領(lǐng)域，BT項目投資已經(jīng)成為很多上市公司的發(fā)展重點，而這也是很多缺錢的地方政府愿意接受的模式。

成都路橋去年的業(yè)績增長，可以說是這種模式的“受益者”。根據(jù)2012年年報，成都路橋全年新簽重大工程項目22個，新簽工程訂單 58.86億元，較2011年增長115.44%，其中，市政項目實現(xiàn)收入19.94億元，同比增長高達221.05%。

而根據(jù)安信證券的梳理，在成都路橋2012年爆發(fā)的新簽訂單中，有超過80%為BT模式的建設項目。

“公司從2005年開始就介入過BT模式的項目建設，主要是做成都及周邊的快速通道，去年正好趕上成都市政交通升級改造和成都市天府新區(qū)建設，公司在成都市內(nèi)的北城改造、二環(huán)路改造、天府新區(qū)建設等項目中獲得較多市政項目訂單，業(yè)主大都是成都市政府旗下公司。”成都路橋證券事務代表張磊昨天告訴《第一財經(jīng)日報》記者，這也是公司去年訂單突增并且多為BT模式的主要原因。

比如此次成都路橋公開增發(fā)募集資金投向的主要項目，就是去年4月公司與中國五冶集團有限公司組成的聯(lián)合體，與成都市屬公司成都興城投資集團有限公司簽訂的，工程總投資預計30.4億元，另提供15%的拆遷資金4.56億元，其中成都路橋負責工程量的49%即14.896億元，負責提供4.56億元項目拆遷資金并享有融資利息收益，項目交工后成都興城投資集團有限公司分階段支付工程建設成本和融資利息。

這一項目的合同金額，屬于成都路橋成立以來中標合同金額較高的項目，隨著這兩年公路施工行業(yè)從過去的普通施工盈利模式向工程融資建造模式轉(zhuǎn)變（如 BT、BOT），成都路橋也在將經(jīng)營重點轉(zhuǎn)向市政建設領(lǐng)域，并且計劃擴大BT、EPC項目的業(yè)務份額。

一位行業(yè)內(nèi)人士告訴本報記者，BT項目需要建設方先期墊資，對建筑方資金實力的要求更高，因此其實在工程完工后，項目業(yè)主才分階段支付工程建設成本和融資利息。由于BT項目的投資風險較高，資金占用時間較長，一般BT項目的毛利率較非BT項目的毛利率也相對較高。

這種模式對地方政府來說，也解決了短期資金來源的問題，不過也意味著更高的融資成本。國家審計署最近出具的一份審計報告就指出，一些地方通過BT等方式變相舉債融資的現(xiàn)象較為突出，這些融資方式籌資成本普遍高于同期銀行貸款利率，如BT融資年利率最高達20%、集資年利率最高達17.5%。

壞賬損失增加

從成都路橋2012年的營業(yè)收入和利潤增長來看，成都路橋似乎已經(jīng)嘗到了訂單激增和BT項目相對較高毛利率帶來的甜頭，但潛在的風險也伴隨而來。

2012年，成都路橋的營業(yè)收入達39.40億元，較2011年的25.52億元增長54.40%，公司的營業(yè)利潤也達到34.5億元，同比增長38.98%。

不過，公司的現(xiàn)金流狀況和回款能力卻不那么樂觀。2012年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-7.02億元，比2011年的-1.91億元大幅下滑。與此同時，公司近三年的應收賬款也在逐年增加，截至2012年12月31日的應收賬款凈額49.51億元，已經(jīng)接近2011年12月31日時的兩倍。

成都路橋應收賬款周轉(zhuǎn)率同樣是逐年下降，已從2009年的19.98下降到了2012年的10.37。主要就是由于公司經(jīng)營規(guī)模擴大，大量工程項目業(yè)主已計量但尚未付款導致應收賬款增加且增長幅度高于營業(yè)收入增長幅度。

此外，公司的長期應收款項目期末數(shù)較期初數(shù)增長更是高達588.99%（絕對額增加21億元），主要就是由于公司承接的英大路BT項目、貴州兩河BT項目、二環(huán)路東段EPC項目、二環(huán)路西段EPC項目等項目分別增加了期末長期應收款的賬面價額。

由于2012年內(nèi)應收工程款增加，成都路橋計提了更多的壞賬損失，這導致其資產(chǎn)減值損失較上年同期大增217.49%（絕對額增加3077萬元）。長江證券(行情,問診)的分析師史恒輝在其研報中指出，BT項目增加了資金需求，年末短期借款達11.1億元，較2012年初增加8.2億元，增幅282.76%，致全年財務費用達到6342萬元，同比大增120.7%。

成都路橋的償債能力也比以往有所下降，比如2012年的流動比率和速動比率兩個指標就較往年均有較大幅度下降，與同區(qū)域的競爭對手四川路橋和中鐵二局相比也較低。

張磊對本報記者指出，今年上半年，成都路橋?qū)π马椖康耐稑艘呀?jīng)放緩，中標體量總體比去年同期要少，主要在抓已有項目的生產(chǎn)；成都路橋已經(jīng)投入和在建的項目，尚未出現(xiàn)嚴重的壞賬問題。“我們的客戶一般是政府旗下企業(yè)，而在挑選項目時，也會進行嚴格的風險判斷，比如考量當?shù)卣呢斦杖?，當?shù)禺a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是否合理，違約情況多少等，比如我們做的BT項目較多的成都市，在四川省中一向是財務狀況最好的?！?BR>