近期，期指突破7月反彈高點并已逼近2400點一線。我們認(rèn)為，三方面因素促成了期指的強勁反彈。通過對這三方面因素的分析，我們認(rèn)為期指中長線有望看高一線，只是短線上行壓力有所加大。

近期期指走強的三個主要因素如下：

第一，經(jīng)濟數(shù)據(jù)回升。本周發(fā)布的一系列宏觀數(shù)據(jù)，大大超出了此前投資者的悲觀預(yù)期。工業(yè)增加值、進(jìn)出口增速超預(yù)期回升，社會零售品數(shù)據(jù)亦保持平穩(wěn)。CPI略有上升，但整體通脹壓力不大。PPI同比跌幅收窄，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境有所改善。以上數(shù)據(jù)均顯示國內(nèi)經(jīng)濟已經(jīng)進(jìn)入了復(fù)蘇的進(jìn)程。

第二，管理層的托底力度增大。7月上旬，管理層開始釋放托底信號。這主要表現(xiàn)在國務(wù)院總理李克強廣西、湖北考察時提出了“保下限”的說法。7月中下旬，管理層開始推出實質(zhì)性政策。這主要體現(xiàn)在國務(wù)院常務(wù)會議和中央政治局經(jīng)濟會議將鐵路建設(shè)、棚戶區(qū)改造、信息消費、城市管網(wǎng)、環(huán)保等領(lǐng)域確定為下半年扶持重點。此外，房地產(chǎn)再融資以及限購政策微調(diào)的信號亦開始顯現(xiàn)，顯示管理層托底力度不斷增大。

第三，實體企業(yè)經(jīng)營信心改善。自新一屆領(lǐng)導(dǎo)人上臺之后，“調(diào)結(jié)構(gòu)”成為經(jīng)濟領(lǐng)域的關(guān)鍵詞。此前，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整會以刺破泡沫為代價的觀點使得市場預(yù)期悲觀。這在打擊企業(yè)經(jīng)營信心的同時，也促使許多企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動更趨保守。6月“錢荒”資金利率形成大幅抬升，進(jìn)一步對實體經(jīng)濟中的正常商業(yè)活動形成阻礙。7月之后，資金利率大幅下降，加上監(jiān)管層持續(xù)釋放“維穩(wěn)”信號，才使企業(yè)經(jīng)營的信心得以改善。

眾所周知，影響期指運行的根本因素是經(jīng)濟基本面。從中長線來看，所有影響期指的因素都需要從基本面得到印證，才能夠?qū)π星楫a(chǎn)生持續(xù)的影響。否則只能形成一種脈沖沖擊，上漲也只是曇花一現(xiàn)。

在此，我們需要判斷的一個問題是，近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)回升的主要動力究竟是源自內(nèi)生性，還是因為管理層的托底效應(yīng)？如果是前者，期指行情有望走得更遠(yuǎn)。如果是后者，投資者需要關(guān)注管理層托底力度的變化，判斷政策對經(jīng)濟的最終拉動作用究竟有多大。

對于這個問題，我們的答案是前者。這是由于管理層托底的言論及實質(zhì)性政策出臺始于7月?？紤]到對經(jīng)濟拉動作用的時滯性，經(jīng)濟回升的主要推動力應(yīng)該排除管理層的維穩(wěn)。此外，7月工業(yè)增加值中，改善比較明顯的行業(yè)主要是汽車、水泥、鋼鐵、紡織、化工、電力等傳統(tǒng)行業(yè)，與政策托底的行業(yè)并不一致。因此，近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)的超預(yù)期回升動力主要源自于內(nèi)生性。從經(jīng)濟周期的角度考慮，這意味著經(jīng)濟基本面有望繼續(xù)復(fù)蘇，期指中長線行情也有望再看高一線。

操作上，我們建議投資者保持中線多頭思維。但是由于期指在2350—2400點一線籌碼密集，短期反復(fù)難以避免，投資者需要控制操作節(jié)奏。