我省首家金融類上市公司山西證券獲準收購格林期貨，引來業(yè)界聚焦——

7月26日，中國證監(jiān)會將一紙批文下發(fā)至山西證券，核準其收購格林期貨的全部股權(quán)。此舉意味著，我國證券行業(yè)首起由上市公司發(fā)起的跨行業(yè)并購案落定，并進入具體實施階段。

一方是地處中西部的上市券商，一方是雄踞北京金融街的大型期貨公司——自去年5月消息披露以來，這起交易總對價達11.37億元的跨界并購就一直是業(yè)界的聚焦點。山西證券大手筆并購一家期貨公司，醉翁之意在哪里？該起并購案將為山西的證券期貨業(yè)帶來什么，又給省內(nèi)企業(yè)帶來怎樣的啟示？

借梯以登高 借船以出海

在國內(nèi)資本市場，不乏證券公司控股或參股期貨公司，但由上市證券公司發(fā)行股份購買一家期貨公司的資產(chǎn)，山西證券還是第一家。

本次交易中，山西證券采用支付現(xiàn)金和非公開發(fā)行股份兩種方式，對格林期貨全部股權(quán)進行了收購，交易總對價約11.37億元。其中，交易總對價的14.78%，即1.68億元是以現(xiàn)金形式支付；剩余部分則由山西證券以出息調(diào)整后的價格8.15元/股發(fā)行股份支付，股份發(fā)行數(shù)量為1.189億股。

本次交易還首開資產(chǎn)購買與吸收合并同時進行的先河。格林期貨進入山西證券之后，將吸收合并后者原有的全資子公司大華期貨，名稱變更為 “格林大華期貨有限公司”。

“這是一次成功的并購，”山西證券董事長張廣慧形象地比喻，“通過并購格林期貨，山西證券實現(xiàn)了‘借梯登高’‘借船出?！??！彼^借梯登高，指格林期貨進入上市公司之后，山西證券期貨業(yè)務(wù)實力的快速提升。

成立于1993年的格林期貨，是國內(nèi)最早成立的大型專業(yè)期貨公司之一，擁有國內(nèi)全部四家期貨交易所的交易結(jié)算會員席位。在全國160多家期貨公司中，格林期貨近年排名30多位，而山西證券原有的大華期貨排名則在60位之后。在山西證券高層看來，僅憑大華期貨的自身積累，很難在短時間內(nèi)取得跨越式發(fā)展。特別是期貨行業(yè)的產(chǎn)品開發(fā)、經(jīng)營地域拓展，一舉一動都需要審批，決定了某些資源的稀缺性，如境外業(yè)務(wù)牌照、期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等。在此形勢下，兼并收購行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的期貨公司，成為山西證券迅速做大做強的首選。

于是，山西證券相中了格林期貨。而山西證券上市公司的金字招牌、雄厚的資本實力、發(fā)展金融期貨業(yè)務(wù)的潛力，也讓后者一見鐘情。雙方的整合，可謂“1+1＞2”，使山西證券的期貨業(yè)務(wù)實現(xiàn)“撐桿跳”，主要指標有望從過去的60多位進入行業(yè)前20位，新公司格林大華期貨將躋身國內(nèi)一流行列。

與此同時，格林期貨早在2006年就獲批在香港設(shè)立子公司，持有香港期貨交易所的會員牌照，本次并購之后，意味著山西證券獲得了借船出海、與國際金融體系接軌的橋頭堡，具備了對全球客戶的承接能力。

值得期待的并購效應(yīng)

從省內(nèi)看，山西證券帶來的并購效應(yīng)值得期待。

一直以來，我省期貨市場發(fā)展落后，是資本市場的一大短板。今年6月，轄區(qū)4家期貨公司的交易額為3335.3億元，僅占全國交易額的0.84%。山西證券并購格林期貨之后，提升期貨業(yè)務(wù)實力，有望在省內(nèi)發(fā)揮帶動作用，激活期貨業(yè)發(fā)展，使之與實體經(jīng)濟對接。

事實上，自國際金融危機以來，全球經(jīng)濟遭遇沉重打擊，強烈的避險需求推動國內(nèi)大量企業(yè)進入期貨市場套期保值。去年以來，國內(nèi)期貨業(yè)市場做大的預(yù)期進一步升溫，期貨新品密集立項。最近，國債期貨這一重量級品種也進入上市沖刺階段。反觀省內(nèi)，雖然現(xiàn)貨市場實力強大，鋼鐵、煤炭等在全國有重要的影響力，但由于期貨公司量少體弱，市場培育不夠，企業(yè)參與期貨市場套期保值的數(shù)量少、深度淺，已嚴重制約了實體經(jīng)濟的發(fā)展。

當前，歷經(jīng)10年黃金發(fā)展期的煤炭行業(yè)正陷入產(chǎn)能過剩和價格下跌的泥淖。作為煤炭資源大省，推動期貨業(yè)與煤炭等產(chǎn)業(yè)對接，具有重大的現(xiàn)實意義。

張廣慧表示，在當前經(jīng)濟較低迷的形勢下，省內(nèi)企業(yè)在價格劇烈波動的現(xiàn)實面前越來越脆弱，轉(zhuǎn)向期貨市場尋求避險工具，將成為不二選擇。“世界500強企業(yè)從事套保業(yè)務(wù)的有470多家，這是企業(yè)發(fā)展繞不開的路，山西的煤炭企業(yè)也是如此。”他說，山西證券布局期貨行業(yè)，正是看到了這一趨勢，決心通過自身期貨業(yè)務(wù)的跨越發(fā)展，帶動省內(nèi)企業(yè)運用期貨工具，通過套期保值規(guī)避現(xiàn)貨價格大起大落的風險，實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。

據(jù)介紹，最近幾年，山西證券子公司大華期貨頻頻走訪省內(nèi)企業(yè)，舉辦推介、培訓、洽談活動，為企業(yè)參與期貨交易鼓與呼。本次并購?fù)瓿珊?，新成立的格林大華期貨將更重視培育期貨市場氛圍，在省內(nèi)配置最優(yōu)秀的團隊，引導(dǎo)企業(yè)進入期貨市場。

不該被忽視的并購力

山西證券成功并購格林期貨，也給省內(nèi)上市公司上了生動的一課——如何利用上市公司的優(yōu)勢，實現(xiàn)自身的迅速擴張。

在本次交易中，收購格林期貨11.37億元的資產(chǎn)，山西證券僅用了1.68億元現(xiàn)金，其余部分則通過資本運作完成，即以8.15元/股的價格，向格林期貨股東非公開發(fā)行股份。對格林期貨股東而言，在交易中拿到了相當數(shù)量的上市公司股份，且原有格林期貨股份在注入上市公司后也得以增值，自然樂見其成。

這正是上市公司的優(yōu)勢所在，作為并購主體，天然具有高對價能力和撬動更多資產(chǎn)的收購能力，可以少用甚至不用現(xiàn)金，對另一家公司進行高效并購。有人將此稱為上市公司的并購力。正是擅用這一力量，山西證券才用較小代價換來了期貨業(yè)務(wù)實力的飛躍。

金融專家、山西證監(jiān)局局長孫才仁曾把企業(yè)上市、通過并購實現(xiàn)快速擴張喻為“乘電梯”，而把傳統(tǒng)積累式的發(fā)展方式喻為“爬樓梯”。實際上，在省內(nèi)資本市場，不少本可以“乘電梯”的公司，上市后觀念不能及時轉(zhuǎn)換，仍習慣于“爬樓梯”，忽視了自身的并購力，導(dǎo)致企業(yè)上市多年規(guī)模不能擴張，發(fā)展之路越走越窄。

記者注意到，最近5年，省內(nèi)34家上市公司上演17起并購重組，要么是由政府之手推動，要么是企業(yè)連續(xù)虧損而不得不改弦更張，真正由企業(yè)基于戰(zhàn)略擴張而主動發(fā)起的并購少之又少。這不能不說是上市資源的一種浪費。

業(yè)內(nèi)人士認為，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的目標猶如“過河”，并購就是過河的“橋和船”。當前，正在進行轉(zhuǎn)型綜改試驗的山西，要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，并購重組乃是必由之路。而從企業(yè)發(fā)展來看，尋找新的業(yè)績增長點，并購是最有效的方式。

孫才仁表示，并購重組是我省企業(yè)需要補上的一課。因為我省上市公司絕大部分質(zhì)量較好，具備了大規(guī)模開展并購重組的條件。上市公司加大并購重組力度，帶動區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化的速度會更快，由此，山西轉(zhuǎn)型的步子也會邁得更快。