國債期貨將于本周五上市交易，這并不是一個(gè)新生事物。當(dāng)年為了活躍國債交易曾經(jīng)推出過，但1995年5月18日證監(jiān)會(huì)暫停了國債期貨交易，時(shí)隔18年后國債期貨再度登場(chǎng)。

當(dāng)年的國債期貨合約在交易所交易，條款設(shè)計(jì)較為粗糙，主要是一種價(jià)格期貨，多空雙方更多地圍繞保值貼補(bǔ)率的高低博弈國債價(jià)格，并引發(fā)了“327事件”，由于尾盤惡意做空交易被取消，空頭萬國證券被打爆，最終被申銀證券吸收合并。

這次中金所上市的合約為5年期國債期貨，首批上市合約為2013年12月（TF1312）、2014年3月（TF1403）和2014年6月（TF1406），各合約掛盤基準(zhǔn)價(jià)、可交割國債和轉(zhuǎn)換因子由交易所公布。

為從嚴(yán)控制上市初期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，5年期國債期貨各合約的交易保證金暫定為合約價(jià)值的3%。交割月份前一個(gè)月會(huì)上調(diào)交易保證金，該月中旬的前一交易日結(jié)算時(shí)起保證金暫定為合約價(jià)值的4%，該月下旬的前一交易日結(jié)算時(shí)起保證金暫定為合約價(jià)值的5%。此外，為了避免上市首日波動(dòng)過大，各合約的漲跌停板幅度為掛盤基準(zhǔn)價(jià)的正負(fù)4％。凡是已開通股指期貨的投資者可直接交易國債期貨，無需再辦理開通手續(xù)。

筆者認(rèn)為，這次推出的國債期貨合約設(shè)計(jì)較為合理，更多定位于一種利率博弈工具。由于現(xiàn)實(shí)中不存在交割時(shí)正好存續(xù)期5年的國債，可交割債券采取了標(biāo)準(zhǔn)券的概念，不同的品種通過轉(zhuǎn)換因子折算成標(biāo)準(zhǔn)券用于交割。據(jù)估計(jì)，可用于交割的國債現(xiàn)券多達(dá)8000億，通過操縱國債期貨價(jià)格影響市場(chǎng)利率的可能性較低。

近期國債市場(chǎng)出現(xiàn)一些下跌，筆者傾向于不是國債期貨即將推出的影響，而是信用債收益率整體回升的倒逼效應(yīng)。目前存續(xù)期5年左右的國債收益率與儲(chǔ)蓄存款、銀行理財(cái)產(chǎn)品相比并無優(yōu)勢(shì)，與幾乎沒風(fēng)險(xiǎn)的A類分級(jí)基金相比劣勢(shì)更為明顯。筆者前期重點(diǎn)分析了一批高收益公司債，近期普遍強(qiáng)勢(shì)反彈，個(gè)別品種漲幅在10－20％，說明固定收益投資也存在獲取較高收益的機(jī)會(huì)。

此外，筆者再次建議投資者逢低關(guān)注可轉(zhuǎn)債品種。以中行轉(zhuǎn)債為例，目前價(jià)格低于面值，距離到期不足3年，持有到期可獲得兩期利息及到期106元的兌付價(jià)格，最壞的結(jié)果也有3％以上的年化收益率。由于中行分紅會(huì)下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)，預(yù)期兩年內(nèi)轉(zhuǎn)股的幾率很高，投資者有望獲得年化10％以上的稅后收益。另外中行轉(zhuǎn)債可以通過正回購放大杠桿，投資者有望獲得更高的收益率。