二、市場成因分析

    （一）周邊市場走勢難言樂觀

    作為全球大宗商品市場“領(lǐng)頭羊”的國際原油也由低點(diǎn)33.2美元/桶大幅度上升至73.38美元/桶，尤其作為資源類商品的大幅度拉升，長期來看并不利于全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。盡管全球各國前期救市政策已經(jīng)初見效果，但經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速速依然不支撐原油再次大幅度飆升，這對于具有能源屬性的植物油而言，將會在一定程度上打壓其反彈的高度。與此同時，美元指數(shù)依然在80技術(shù)位附近震蕩蓄勢盤整，美元指數(shù)近期的連續(xù)下跌，無論是波浪理論中的三浪下跌，還是技術(shù)形態(tài)上的旗型下跌都已經(jīng)基本到位。何況還面臨0.382技術(shù)位以及前期低點(diǎn)的共同支撐，其嚴(yán)重超賣的技術(shù)指標(biāo)也亟待修正。結(jié)合我們一直以來的基本面分析，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的先發(fā)優(yōu)勢仍將支撐美元，且美國政府現(xiàn)階段徹底放棄美元的可能性不大，所以美元的階段性反彈走勢可期。上方阻力82.7，下方支撐78.5。而對于下半年供應(yīng)充足的植物油市場而言，周邊市場的走勢將在很大程度上左右2009年下半年植物油市場的反彈高低。

    （二）植物油市場基本面偏空為主

    1、棕櫚油供大于求

    首先，棕櫚油未來的產(chǎn)量方面。由于季節(jié)性因素，棕櫚樹生產(chǎn)步入高產(chǎn)期。在10月份之前，每月的產(chǎn)量都會出現(xiàn)持續(xù)增長的態(tài)勢。根據(jù)MPOB的數(shù)據(jù)統(tǒng)計來看，1-5月份馬來西亞棕櫚油的累計產(chǎn)量為646.5萬噸，在接下來的7個月中還有近1129.5萬噸的產(chǎn)量，平均每月產(chǎn)量都會保持在161萬噸以上。與此同時，總部設(shè)在德國的行業(yè)期刊《油世界》稱，2009年印尼的產(chǎn)量預(yù)期會達(dá)到2050萬噸，高于去年的1920萬噸。馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量預(yù)計為1780萬噸，也高于上年的1770萬噸，主要因播種面積增長影響。由此可得，后市產(chǎn)量的壓力會十分巨大，這將直接導(dǎo)致馬來西亞棕櫚油庫存會出現(xiàn)大幅度回升，進(jìn)而抑制期價的反彈空間。

    其次，棕櫚油出口方面。油世界稱，2009/10年度全球棕櫚油出口量預(yù)計為3650萬噸，相比之下，2008/09年度為3530萬噸，2007/08年度為3280萬噸。而2009/10年度（10月到次年9月）全球棕櫚油產(chǎn)量可能達(dá)到4710萬噸，這要高于2008/09年度的4430萬噸，也高于2007/08年度的4250萬噸。相比之下，2009/10年度全球棕櫚油消費(fèi)總量預(yù)計為4680萬噸，相比之下，前兩個年度分別為4500萬噸和4130萬噸。2009/10年度棕櫚油期末庫存預(yù)計為650萬噸，高于去年的620萬噸。從以上數(shù)據(jù)可以得出，2009/10年度全球棕櫚油供應(yīng)比較寬松，這將壓制期價反彈的空間。另外，印尼的出口關(guān)稅下調(diào)到3%，出口基價也下調(diào)到683美元，這均給馬來西亞棕櫚油市場帶來新的利空影響，因此該國后市出口仍不樂觀。

    2、菜籽油供應(yīng)寬松

    在種植面積及菜籽播種和生長期間天氣較好影響下，2009/2010年度中國菜籽產(chǎn)量將達(dá)到1300萬噸，較去年的1180萬噸增加120萬噸，增幅達(dá)到10.2%。此外?！队褪澜纭吩?月份月度報告預(yù)計，2008/2009年度全球菜籽產(chǎn)量將達(dá)到5800萬噸，較上年度增加930萬噸，增幅高達(dá)19.1%。美國農(nóng)業(yè)部在3月份全球農(nóng)產(chǎn)品供需報告中預(yù)計，2008/2009年度全球菜籽產(chǎn)量將達(dá)到5749萬噸，較上年度增加906萬噸，增幅為18.7%。匯總數(shù)據(jù)顯示，2008/2009年度全球菜籽主產(chǎn)國產(chǎn)量均出現(xiàn)大幅增加，其中加拿大菜籽產(chǎn)量達(dá)到1260萬噸，較上年度的953萬噸大幅增加307萬噸，增幅達(dá)到32.2%，并首次超過中國成為全球最大的菜籽生產(chǎn)國。由此可知，國內(nèi)菜油供應(yīng)充足將在一定程度上制約菜籽油價格的上漲空間。此外，即便后市油脂市場再次迎來強(qiáng)勁上漲，國家也會加強(qiáng)調(diào)控力度，因國家油脂油料儲備數(shù)量增大?；久嫣幱谙鄬ψ钊醯牟俗延蛯⒗^續(xù)受到棕櫚油及豆油走勢的左右。

    3、國內(nèi)棕櫚油消費(fèi)旺季不旺，港口庫存壓力增大

    截止7月2日，主要港口棕櫚油整體庫存再次突破40萬噸。在棕櫚油消費(fèi)旺季不旺現(xiàn)貨需求低迷的影響下，港口棕櫚油庫存呈現(xiàn)階段性回升態(tài)勢，庫存的增加以及期貨市場出現(xiàn)破位暴跌均導(dǎo)致現(xiàn)貨價格出現(xiàn)了一定程度的回落，主流港口的現(xiàn)貨價格保持在5900-6100元/噸之間。后市隨著新貨的陸續(xù)到港，港口整體庫存勢必再次增加，這將對現(xiàn)貨價格的反彈形成很大壓制。

    4、投機(jī)基金凈多頭寸減少

    盡管供求基本面是決定商品價格最主要的因素，但商品期貨作為基金投資的一種途徑，投機(jī)基金的持倉興趣對期貨市場價格總能起到推波助瀾的作用。從金融數(shù)據(jù)來看，CBOT期貨基金凈多占比與CBOT豆油期貨走勢上具有很強(qiáng)的一致性。從上圖可以看出，CBOT期貨基金凈多單占比自今年3月17日跌至-0.089后一直處于震蕩回升格局。但自進(jìn)入6月份以來，期貨投機(jī)基金與期貨和期權(quán)投機(jī)基金空單一直處于增持狀態(tài)。截止6月23日，期貨投機(jī)基金再次增持空單2771手，期貨和期權(quán)投機(jī)基金再次增持2039手至41929手，而多單相應(yīng)減持843手至35638手。從持倉數(shù)據(jù)來看，期貨和期權(quán)投機(jī)基金空單暫時占優(yōu)，投機(jī)基金連續(xù)增持空單明顯。在此影響下，CBOT豆油期貨也相繼走出一波下跌行情。預(yù)計在投機(jī)基金持倉利空的打壓下，美豆油反彈空間有限，后市依然面臨下行的可能，而與美豆油相關(guān)度高達(dá)95%之上的國內(nèi)植物油市場料將繼續(xù)受其走勢所指引。

    三、后市研判

    從技術(shù)上來看，連棕櫚油1001主力合約在6月22日突破頸線位，經(jīng)29日回抽確認(rèn)后，雙頂形態(tài)打造完畢，后市調(diào)整的第一目標(biāo)位移向5500令吉/噸附近，第二目標(biāo)位為5000令吉/噸一帶，關(guān)注7月中下旬能否出現(xiàn)相對低點(diǎn)。在全球植物油供應(yīng)寬松、國內(nèi)棕櫚油旺季需求不旺及港口庫存偏高的背景下，后市即便技術(shù)調(diào)整到位后再次迎來反彈，其反彈的空間也不會太大，之前筆者年報中所預(yù)測的7000元/噸或?qū)⒊蔀槟陜?nèi)最高點(diǎn)。