短期因素有利于資金利率回落，而中期和長期走勢面臨諸多負面因素。

國債期貨上市后呈現先抑后揚走勢。結合國內四季度資金面、宏觀經濟情況和貨幣政策等方面，我們認為，短期因素有利于資金利率回落，而中期和長期走勢面臨諸多負面因素。建議前期持有空單適當減倉，而未進場的投資者可以嘗試短多長空。

資金面臨季節(jié)性壓力

從理論上來看，短期國債收益率受到資金面、流動性和季節(jié)性因素影響較多，而長期國債收益率受到宏觀經濟、通脹和貨幣政策等因素影響較大。短期來看，資金季節(jié)性壓力猶存。

9月底，商業(yè)銀行將迎來三季度末指標考核，不排除銀行或者非銀行金融機構在不良貸款率上升的情況下，收緊銀根。央行公開市場操作投放的資金也沒有放量，9月17日，央行在公開市場繼續(xù)進行7天逆回購操作，創(chuàng)下了7月底逆回購重啟之后的新低。

而8月份外商直接投資(FDI)大幅減速，較上年同期僅增長 0.62%，這意味著8月份新興市場資金外流對中國有所影響，同時也意味著8月份外匯占款可能不及預期甚至維持低位。

階段性利好隱現

9月17日，美聯儲宣布維持每月850億美元的資產購買規(guī)模，并維持0—0.25%聯邦基金利率不變。這意味著QE3退出的暫緩將降低中國資本外流的壓力。四季度是國內財政資金密集投放的時期，這在一定程度上將緩解資金壓力。前兩年國內9月財政存款減少規(guī)模分別為3755億元、3698億元，預計今年同期財政存款將帶來超過4000億元流動性。9月16日農發(fā)行7年期固息債招標利率落至市場預期的下限，9月17日國開行最新招標的四期固息金融債中標利率低于市場預期、接近甚至低于二級市場水平，且認購倍數超過2倍，這給債券一級市場注入一份暖意。

長期不利因素相隨

四季度中國經濟面臨回落風險。8月份，國內工業(yè)增加值的快速增長似乎偏向于重工業(yè)和投資，而信貸投放的大量增加在銀行表外貸款中得到體現，8月份銀行承兌匯票大幅增至3040億元，而表外信貸是上半年政府嚴控的重點領域?？紤]到本輪經濟復蘇中房地產開發(fā)投資乏力，基建投資難以繼續(xù)提振經濟等，經濟增長可能在1—2個月后出現回落。

另外，中國貨幣政策將繼續(xù)維持穩(wěn)中趨緊的格局，央行要求銀行去杠桿化的調控思路保持不變，再加上地方債務問題突出和未來可能出現的通脹回升風險，這將制約央行的動作。