周二，國債期貨主力合約TF1312延續(xù)窄幅振蕩格局，成交量再度萎縮，全天僅成交5063手，收于94.340，較前日下跌0.02%。

前期國債期貨上漲主要推動力來源于資金面修復性改善。首先，9月、11月、12月為財政存款常規(guī)投放月，近3 年平均規(guī)模分別達到3300億、2300億和11200億元左右。其次，美國QE退出節(jié)奏低于市場預期，新增外匯占款料將改善，提振了國內市場的短期投機情緒，但是，QE退出是中長期必然趨勢，近幾日國內外利率先下后上，顯示金融市場對于該短期性事件沖擊解讀從樂觀到理性，市場已經(jīng)快速調整到位。

另外，7月底以來央行在公開市場上維持低量逆回購操作，7天、14天逆回購利率分別保持在3.9%、4.1%，并多次對3年期到期央票進行續(xù)作，放短鎖長思路不變。在貨幣市場利率保持穩(wěn)定的情況下，央行已連續(xù)三周凈回籠資金。但是，本周受季末和國慶節(jié)的雙重因素影響，貨幣市場利率有沖高跡象，央行于24日進行了880億元的6天逆回購，創(chuàng)下了本輪逆回購的新高，可謂為市場下了一場及時雨。 實際上，6月底錢荒事件至今，對于資金利率中樞的大幅上行和劇烈波動，商業(yè)銀行金融機構對季末資金效應早已未雨綢繆，修正資產(chǎn)負債表降低期限錯配杠桿，超儲率不斷提高，對長期流動性保持謹慎，實為“不差錢但不敢花錢”。

政策基調上，李克強總理23日會晤委內瑞拉總統(tǒng)時表示，中國政府選擇既利當前、更惠長遠的策略，堅持不擴大赤字，既不放松也不收緊銀根，采取調結構、促改革的方式穩(wěn)增長，著力激發(fā)市場活力，加強薄弱環(huán)節(jié)建設，提高增長的質量效益，保障和改善民生。綜合以上因素，未來一段時間資金面仍將維持緊平衡狀態(tài)，利率大幅波動的可能性不大。

當然，國債期貨的趨勢主要看經(jīng)濟基本面。9月匯豐PMI初值上漲至51.2，高于前值且好于市場預期，供需兩端均有好轉。此外，9月中旬的發(fā)電量同比大增12.2%，再度回到兩位數(shù)增長，環(huán)比增長2%，顯著高于歷史均值的環(huán)比回落水平，這些都顯示9月經(jīng)濟和工業(yè)生產(chǎn)仍然在溫和恢復通道中。二季度經(jīng)濟增速下滑使得政府在三季度更加注重穩(wěn)增長而非調結構，近期宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚佳，全年GDP增速實現(xiàn)7.5%的目標問題不大，在經(jīng)濟向下風險不大的情況下，政府未來的重心可能重新轉向改革和經(jīng)濟結構調整。通脹方面，食品價格依然是推動CPI的最主要因素，現(xiàn)在至年末的CPI受豬肉價格緩升和蔬菜價格波動影響，預計維持在3%附近波動，呈現(xiàn)溫和上升態(tài)勢。

綜合而言，在經(jīng)濟增長和通貨膨脹均溫和回升且尚未有明朗政策信號的背景下，國債期貨基本面拐點尚未出現(xiàn)，貨幣市場資金利率中樞保持高位不會下降，商業(yè)銀行等金融機構對國債的配置力度復蘇也有待時日，預計近期利率仍將延續(xù)三季度的趨勢性調整，建議投資者中線仍以空頭思路操作。