國慶節(jié)前資金面仍穩(wěn)中趨緊，在沒有更多消息的情況下，國債將維持振蕩格局

三季度末的資金面屬于正常擾動，且將在央行的精心呵護下平穩(wěn)度過。后期在沒有更多消息的情況下，國債期貨將由資金面因素主導，維持振蕩格局，重點可關(guān)注周四的公開市場操作。

周三國債期貨全線高開，振蕩走升，主力1312合約收報于94.420，漲幅0.1%，成交8207手。國債期貨上漲主要是受國債預發(fā)行的利好帶動，因為國債預發(fā)行將給國債期貨套利策略帶來更多機會。

中秋節(jié)前后起波瀾

前幾日國債市場多空交織，波瀾不斷。17日受到一級市場的提振，國債收益率下行，國債期貨量價齊升。22日是中秋節(jié)后銀行間市場開盤的第一天，受到美聯(lián)儲暫不退出QE和外匯占款轉(zhuǎn)正這兩個利好因素的影響，現(xiàn)券收益率明顯下降。23日國債期貨也是跟隨現(xiàn)券如期高開，盤中一度沖上了上市以來的新高。

可是這波行情只是曇花一現(xiàn)，QE帶來的利好迅速被季末和中秋節(jié)前緊張的資金面吞沒，現(xiàn)券收益率受流動性的拖累也是出現(xiàn)小幅反彈，國債期貨更是上行承壓，升幅收窄。周二央行大手筆釋放流動性，進行了880億元的6天期逆回購，以平抑當前階段性緊張的資金面，現(xiàn)券與期貨市場的表現(xiàn)較為平穩(wěn)。昨日短期資金尚好，現(xiàn)券持穩(wěn)，國債期貨則因國債預發(fā)行的利好上漲。

國慶節(jié)前將維持振蕩

短期來看，國慶節(jié)前國債市場將維持振蕩行情。因為現(xiàn)階段是流動性主導債市，當前的收益率對資金面非常敏感，這幾日收益率的上下波動都源于對流動性預期的變化。在當前季末和國慶節(jié)前的這個時點上，資金面的階段性緊張是不爭的事實，央行大幅放量的逆回購操作也在預期之中，加上轉(zhuǎn)正的外匯占款以及本周即將投放的部分財政存款，基本可以澆滅本季末的恐慌情緒。但是此次操作期限為6天，正好在9月30日到期，僅覆蓋到國慶節(jié)前。因此，央行此舉僅是應對季末短期的資金波動，而非主動放松的信號，短期內(nèi)緊平衡的思路仍將維持不變。

總之，三季度末的資金面屬于正常擾動，且將在央行的精心呵護下平穩(wěn)度過。后期在沒有更多消息的情況下，國債期貨將由資金面因素主導，維持振蕩格局，重點可關(guān)注周四的公開市場操作。

中長期牛市難期

然而中長期來看，債券市場仍將延續(xù)弱勢格局，國債期貨價格偏空，牛市難期。

基本面上，周一公布的9月匯豐制造業(yè)PMI預覽值為51.2，較8月再度提升，加上之前公布的固定資產(chǎn)投資增速，規(guī)模以上工業(yè)增加值以及社會用電量等數(shù)據(jù)，均表明四季度經(jīng)濟仍會保持弱勢復蘇格局，向好的趨勢還是不會改變。通脹方面，CPI因為豬肉價格的帶動可能會面臨一定的上行壓力，總體保持溫和，對債市中性偏空。因此，經(jīng)濟增長和通脹兩方面都不會對債市形成推動力。

資金面上，進入四季度，穩(wěn)定的貨幣政策基調(diào)不會改變。我們可以看出，公開市場操作主要是為了平抑短期資金的過度波動，并無任何放松的信號，資金面仍將保持緊平衡的狀態(tài)。另外，雖然年底會有4000億元財政存款的投放，但是投放分布不均，大多會集中在最后幾天，也不能從根本上緩解流動性。加之QE雖然延遲，但是退出趨勢已定，10月或12月都可能卷土重來，屆時又將從流動性層面上利空債市。

從債券供給上來看，債券供給的最高峰確實已經(jīng)過去，但仍不宜過于樂觀。進入四季度，債券供給略有緩解，尤其到了12月沒有關(guān)鍵期限國債的發(fā)行計劃，但是10月和11月的供給壓力仍然不可忽視，在當前配置需求仍未復蘇依舊疲弱的情況下，供需缺口依然存在。此外，利率市場化進程的推進會持續(xù)利空債市，中長期會提高銀行的融資成本，推高銀行配置資產(chǎn)的要求回報率，資本成本中樞的上移會持續(xù)推動債券收益率上行，從而中長期壓制國債期貨價格。

整體來看，國慶節(jié)前資金面仍穩(wěn)中趨緊，后期國債期貨將由資金面因素主導，維持振蕩格局。進入四季度，基本面、資金面、供給面壓力仍存，國債期貨牛市難期。