繼今年5月完成注入磷礦肥一體化等資產(chǎn)的重大資產(chǎn)重組后，云天化于9月初再次申請(qǐng)停牌，并于月內(nèi)拋出將虧損玻纖資產(chǎn)出售給集團(tuán)的重組方案，擬將旗下CPIC、天勤材料、珠海復(fù)材三家從事玻纖業(yè)務(wù)的子公司整體剝離給云天化集團(tuán)，涉及資產(chǎn)賬面凈資產(chǎn)逾30億元。

受行業(yè)低迷、需求不振、產(chǎn)品價(jià)格下降等不利影響，云天化近年來面臨著艱難的經(jīng)營(yíng)局面，業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大幅度的下滑，2012年度更是出現(xiàn)上市以來的首度虧損。此時(shí)推出打包剝離虧損資產(chǎn)的方案，一方面有利于促進(jìn)公司業(yè)績(jī)提升、實(shí)現(xiàn)盈利，另一方面也有利于保護(hù)廣大投資者的利益，避免其因公司業(yè)績(jī)下滑、股票ST造成的股價(jià)劇烈波動(dòng)而受損。

方案內(nèi)容多重讓利 大股東予惠中小投資者

根據(jù)公布的方案，除剝離虧損資產(chǎn)本身具利好意義外，云天化在交易內(nèi)容上也于多處讓利中小投資者。其中，根據(jù)評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估結(jié)果，本次出售的資產(chǎn)評(píng)估值為45.79億元，但公司與集團(tuán)在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步協(xié)商標(biāo)的資產(chǎn)的交易價(jià)格并溢價(jià)4%，最終確定為47.62億元。與標(biāo)的資產(chǎn)合計(jì)賬面凈資產(chǎn)30.56億元相比，方案最終確定的價(jià)格溢價(jià)率達(dá)55.80%，充分體現(xiàn)了大股東對(duì)本次重組的決心和誠(chéng)意。

交易涉及的對(duì)價(jià)股份定價(jià)方面，公司在以市場(chǎng)價(jià)值確定之外，另根據(jù)對(duì)價(jià)股份的性質(zhì)進(jìn)行了區(qū)別定價(jià)。具體來說，本次交易以董事會(huì)決議公告日為定價(jià)基準(zhǔn)日，其前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)為9.00元/股，因此對(duì)價(jià)股份中無限售條件的股份價(jià)格據(jù)此確定為9.00元/股；為了進(jìn)一步保護(hù)上市公司及中小股東的利益，公司與集團(tuán)協(xié)商確定對(duì)價(jià)股份中有限售條件的股份價(jià)格在前述交易均價(jià)基礎(chǔ)上折讓5%，最終確定為8.55元/股。本次交易按對(duì)價(jià)性質(zhì)區(qū)別定價(jià)且定價(jià)公允，使得中小股東可更直接地受益于本次重組。

此外，云天化集團(tuán)已于9月出具相關(guān)承諾，表示本次交易完成后的五年內(nèi)，不會(huì)與云天化發(fā)生任何針對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的買賣、資產(chǎn)注入、資產(chǎn)置換或其他重組行為。由此可見，公司此次交易的目的并非大股東套利，而是誠(chéng)意通過剝離虧損資產(chǎn)來切實(shí)保護(hù)投資者的利益。

持股比例自動(dòng)上升 中小投資者話語權(quán)增強(qiáng)

交易完成后，隨著虧損資產(chǎn)的剝離，云天化的總資產(chǎn)及總股本相應(yīng)有所減少，其中控股股東云天化集團(tuán)的持股比例下降較為明顯。本次重組前，云天化集團(tuán)持有公司11.47億股股份，占總股本68.76%，交易中擬注銷的對(duì)價(jià)股份約5.40億股，交易完成后其持股比例將下降至約53.83%，但仍為公司第一大股東；與之相對(duì)，機(jī)構(gòu)股東、中小投資者等社會(huì)公眾股的持股比例則相應(yīng)上升。

在不改變?cè)铺旎瘓F(tuán)控股地位的前提下，本次交易形成的股本縮減有利于優(yōu)化云天化的股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善治理結(jié)構(gòu)，以及增強(qiáng)中小股東的話語權(quán)。此外，若公司2013年業(yè)績(jī)順利扭虧為盈，持股比例上升后的中小股東可更大程度地從中受益。而從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來看，交易完成后云天化將更加專注于具有優(yōu)勢(shì)地位的化肥、磷礦采選等核心業(yè)務(wù)，待宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)后，此類業(yè)務(wù)的盈利能力將有較大程度的釋放，屆時(shí)中小股東有望從中獲益更豐。

積極采取扭虧措施 力爭(zhēng)2013年實(shí)現(xiàn)盈利

剝離虧損資產(chǎn)、剔除其造成的虧損額度之外，云天化亦表示將在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面積極采取扭虧措施以增強(qiáng)盈利能力。下半年國(guó)內(nèi)制造業(yè)產(chǎn)能整體過剩的局面預(yù)計(jì)依然難改，對(duì)此公司表示將積極加大營(yíng)銷力度，提升市場(chǎng)份額以降低庫存、增加營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)；抓好生產(chǎn)管理，降低生產(chǎn)成本、增強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力；同時(shí)嚴(yán)格控制投資規(guī)模，確保公司現(xiàn)金流及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一切正常。

根據(jù)年初公布的年報(bào)，公司2013年生產(chǎn)目標(biāo)為尿素62萬噸，聚甲醛8萬噸，并根據(jù)市場(chǎng)狀況穩(wěn)妥開展商貿(mào)業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入121.22億元。此外，盡管公司未公開表示，但2013年業(yè)績(jī)扭虧為盈已為其目前首要目標(biāo)之一。從本次重組的力度及公司正在采取的措施來看，云天化對(duì)于本次年度業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)盈利決心充足，盈利回升值得期待。

從市場(chǎng)反應(yīng)來看，各方對(duì)公司的扭虧亦給予了期望。方案推出后，云天化股票復(fù)牌即一字漲停，且全天成交量創(chuàng)下2012年以來的新低，僅為118萬股，顯示投資者高度認(rèn)可公司本次資產(chǎn)重組。盡管受上證指數(shù)及化工板塊大跌的不利影響，云天化股票隨后走出補(bǔ)跌行情，股東觀點(diǎn)在大盤利空及公司利好下有所分化；但無論在短期還是長(zhǎng)期，虧損資產(chǎn)剝離后的云天化投資價(jià)值均有望更為彰顯。

身處強(qiáng)周期性的化工行業(yè)，云天化近年來業(yè)績(jī)受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響較深，但公司積極采取資產(chǎn)重組、經(jīng)營(yíng)提升等系列措施以提振盈利能力，對(duì)公司自身長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展以及投資者利益保護(hù)的重視可見一斑，而集團(tuán)對(duì)上市公司的支持與維護(hù)之心亦十分堅(jiān)定。在此理念下，憑借自身獨(dú)特的資源優(yōu)勢(shì)以及經(jīng)年發(fā)展而成的營(yíng)銷、人才、渠道、技術(shù)等強(qiáng)項(xiàng)，待行業(yè)波動(dòng)及調(diào)整釋放充分后，云天化的業(yè)績(jī)有望重回軌道，再現(xiàn)化工龍頭的強(qiáng)者之風(fēng)。