期貨市場最顯著的特點之一是實行保證金交易，正是這一特點體現(xiàn)了期貨市場運行的高效率，但同時也注定了期貨交易的高風險。保證金交易本身的存在就是一個兩難命題的產(chǎn)物，所以保證金制度的制定就需要在市場效率和市場風險管理之間進行平衡，保證金制度也就成為期貨公司進行市場風險管理的核心內(nèi)容。

近幾年，我國期貨市場在規(guī)模上已經(jīng)取得了一定發(fā)展，上市的期貨品種更是不斷增加，股指期貨、期權(quán)、期貨投資基金等新產(chǎn)品或新業(yè)務(wù)也在醞釀和研究中，但國內(nèi)期貨行業(yè)的市場風險管理措施，尤其是保證金制度似乎仍處在粗放式發(fā)展階段，遠遠不能滿足新產(chǎn)品和新業(yè)務(wù)推出后的要求。甚至對于商品期貨市場，目前國內(nèi)的保證金制度也已經(jīng)顯得有些過時和落后。國際期貨市場在這方面的發(fā)展已經(jīng)相當成熟，不乏可供我們借鑒的先進經(jīng)驗。本文選取了香港地區(qū)的期貨市場和期貨公司作為參考，并以期貨公司為著重點來分析比較兩地的保證金制度，借以得出有益的結(jié)論。

初始保證金和維持保證金

在國際期貨市場上，一般將保證金分為初始保證金和維持保證金。初始保證金是建立一個頭寸所必須的最低資金需求，在香港也被稱為基本保證金或基本按金。維持保證金是一個資金水平：一個賬戶的資金必須維持在這個水平之上，如果賬戶資金降到了維持保證金水平之下，經(jīng)紀公司就會通知交易者追加保證金，該賬戶的資金必須追加到初始保證金的水平。維持保證金要比初始保證金低，或者相等。接到追加保證金通知時，交易者可以存入額外的資金，或者將這個頭寸平倉。

我國香港地區(qū)、美國、日本、英國均采取初始保證金和維持保證金兩種水平，只不過維持保證金占初始保證金比例有所不同。我們以英皇期貨有限公司（Emperor Futures Limited）與客戶代理合同的條款為例進行說明，香港期貨市場的維持保證金水平為初始保證金的80％，日本和美國的維持保證金水平為初始保證金水平的70％，英國期貨市場的維持保證金水平則為初始保證金水平的100％。

我國內(nèi)地期貨市場沒有明確的初始保證金和維持保證金的說法，不過在具體操作過程中做法有一些相似。比如，期貨公司向客戶收取的“公司保證金”可等同于初始保證金，期貨公司一般規(guī)定當賬戶的資金達到“公司保證金”的一定比例（低于或等于100％）時就要求該賬戶追加保證金至“公司保證金”水平。也就是說，期貨公司的“公司保證金”就相當于初始保證金，“公司保證金”的一定比例相當于維持保證金，因不同期貨公司而采取的比例不同。一般期貨公司采取100％的比例，也有些期貨公司在合同中標明為100％，但在操作過程中會有所放寬，比如有一些期貨公司借鑒國際慣例，一般也采用80％的比例。

保證金制定的總體規(guī)則

與香港地區(qū)相比，我國內(nèi)地期貨市場在保證金的制定上面存在很多差異，但在總體規(guī)則上是相似的，即交易所（或結(jié)算所）決定最低保證金水平，而期貨公司有權(quán)決定向客戶收取較高保證金水平?！断愀燮谪浗灰姿?guī)則、規(guī)例及程序》第616條“交易所參與者有關(guān)按金的合約規(guī)定”中注明：“盡管規(guī)則第617條規(guī)定的最低按金金額，惟交易者參與者可要求客戶提供該交易所參與者認為合適的較高按金金額?！编嵵萆唐方灰姿凇多嵵萆唐方灰姿谪浗Y(jié)算細則》第三十條明確規(guī)定：“期貨會員向客戶收取的交易保證金不得低于交易所向會員收取的交易保證金?！鄙虾Ｆ谪浗灰姿痛筮B商品交易所的交易和結(jié)算規(guī)則中雖沒有此明確規(guī)定，但在具體操作中也是遵照此原則執(zhí)行的。關(guān)于期貨公司向客戶收取的保證金水平的決定權(quán)，也是由期貨公司決定的。

保證金水平的確定

保證金水平的確定包括保證金水平的確定方、計算方法和調(diào)整頻率等方面。我國期貨市場保證金的確定與國際期貨市場的差距較大，也是被業(yè)內(nèi)廣泛討論和研究的重點。

首先，雖然交易所向期貨公司收取的保證金水平是一致的，但國內(nèi)期貨公司向客戶收取的保證金水平一般是由各期貨公司自行規(guī)定的，所以水平高低參差不齊，甚至有較大差距。所以，期貨公司的保證金水平也成為影響公司競爭力的因素之一。在香港地區(qū)，結(jié)算所除了制定交易所參與者的保證金水平，還要制定交易所參與者向其客戶收取的保證金水平供參考（包括基本保證金和維持保證金），而各家期貨公司（交易所參與者）一般都按照結(jié)算所制定的標準向客戶收取保證金。

其次，國內(nèi)期貨保證金的計算方法與國際市場存在較大差距。國內(nèi)期貨市場的保證金水平為相對水平，即結(jié)算價格的一定百分比；國際市場一般采用絕對水平，即直接以貨幣單位計價的水平。

不管是國內(nèi)的期貨交易所還是期貨公司，保證金水平的確定一般都是以漲跌停板幅度為基準，而不是根據(jù)期貨價格的波動情況來確定。比如，某期貨合約的漲跌停板幅度為5％，交易所保證金水平一般定為7％，而期貨公司制定公司保證金水平時則是在交易所保證金水平基礎(chǔ)上加N個百分點，或者采取公式：N×漲跌停板幅度±M％。由于保證金水平與期貨價格的聯(lián)系不緊密，所以調(diào)整的頻率也比較低。除了假期，交易所保證金水平一般一年或更久才會調(diào)整；而期貨公司保證金的調(diào)整時間也不固定，調(diào)整的頻率因不同期貨而有所差異。

香港期貨市場的保證金計算方法達到了國際先進水平，相對國內(nèi)地區(qū)要復(fù)雜和專業(yè)得多。由于香港地區(qū)的期貨市場采用商品組合，并且有相應(yīng)的期權(quán)產(chǎn)品等，所以保證金的計算就包括合約保證金標準的計算和保證金要求的計算。