１．合約保證金標(biāo)準(zhǔn)

保證金標(biāo)準(zhǔn)由結(jié)算公司董事會(huì)對(duì)每一種產(chǎn)品而制定，并保留對(duì)市場(chǎng)或個(gè)別結(jié)算參與人保證金標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整的權(quán)利。合約保證金標(biāo)準(zhǔn)是以９０天的指數(shù)加權(quán)移動(dòng)平均方法計(jì)算，分別就結(jié)算公司與結(jié)算參與人收取的保證金制定標(biāo)準(zhǔn)。保證金標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整情況根據(jù)結(jié)算公司計(jì)算的結(jié)果向市場(chǎng)公布，一般每月調(diào)整一次。每類產(chǎn)品的保證金標(biāo)準(zhǔn)為結(jié)算公司以PRiME計(jì)算參與人保證金要求的參數(shù)之一。目前保證金標(biāo)準(zhǔn)的計(jì)算方法如下：

結(jié)算參與人保證金=平均波幅+3X標(biāo)準(zhǔn)差（99.74%）

客戶保證金=平均波幅+4X標(biāo)準(zhǔn)差（99.98%）

2009年6月4日香港期貨結(jié)算公司公布的保證金水平
　　　　
　?。玻ＷC金要求的計(jì)算

目前香港期貨市場(chǎng)的期貨與期權(quán)統(tǒng)一采用PRiME的方法核算每個(gè)結(jié)算參與人的保證金金額要求。具體計(jì)算步驟如下：

第一，使用商品組合的觀念，取16個(gè)風(fēng)險(xiǎn)情景假設(shè)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)值，考慮跨月份價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)，但未考慮跨商品價(jià)差之風(fēng)險(xiǎn)折抵。

第二，風(fēng)險(xiǎn)陣列。風(fēng)險(xiǎn)陣列表示衍生性工具在一個(gè)交易日的價(jià)值增加或損失，而價(jià)值變化的原因有兩種：一是標(biāo)的物價(jià)格的變動(dòng)，稱為Scan Range；二是標(biāo)的物價(jià)格波幅的變動(dòng)，稱為Volatility Scan Range。

第三，偵測(cè)風(fēng)險(xiǎn)值。計(jì)算同一商品組合的倉(cāng)位之偵測(cè)風(fēng)險(xiǎn)值，即風(fēng)險(xiǎn)陣列中合約的最大損失值，分為總額及凈額計(jì)算方式。挑選有倉(cāng)位的風(fēng)險(xiǎn)陣列，乘上倉(cāng)位數(shù)，多方為正，空方為負(fù)。

第四，組合delta。PriME使用delta信息形成價(jià)差部位，且每一個(gè)契約使用單一Delta值，稱為Composite delta，是以每一個(gè)標(biāo)的物價(jià)格偵測(cè)點(diǎn)所對(duì)應(yīng)之delta值，加權(quán)平均計(jì)算而得。

第五，跨月價(jià)差保證金。PriME偵測(cè)標(biāo)的物價(jià)格時(shí)，假設(shè)不同契約月份的價(jià)格變動(dòng)有百分之百的相關(guān)性。實(shí)際上價(jià)格變動(dòng)并沒(méi)有完美的相關(guān)，因此PriME加入跨月價(jià)差保證金，用于計(jì)算凈額賬戶保證金。

第六，賣出選擇權(quán)最低保證金需求。對(duì)于投資組合中賣出選擇權(quán)之倉(cāng)位，PriME有賣出選擇權(quán)最低保證金需求，作為商品組合中包含選擇權(quán)賣方部位之保證金下限。

第七，選擇權(quán)買方部位價(jià)值。適用于每一個(gè)商品組合中，所有選擇權(quán)買方部位，并作為該組合保證金需求之上限，僅適用于Futures-Style Options。

追加保證金措施

國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)與國(guó)際期貨市場(chǎng)相比，在追加保證金措施方面沒(méi)有實(shí)質(zhì)的差異，只不過(guò)不同市場(chǎng)的追保時(shí)間和斬倉(cāng)水平會(huì)有所不同。由于香港期貨公司從事全球期貨市場(chǎng)的代理業(yè)務(wù)，本文選取了國(guó)內(nèi)某期貨公司和香港英皇期貨有限公司的客戶追加保證金協(xié)議內(nèi)容，對(duì)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)、中國(guó)香港期貨市場(chǎng)、日本期貨市場(chǎng)、美國(guó)期貨市場(chǎng)、英國(guó)期貨市場(chǎng)和這些市場(chǎng)就追保時(shí)間和斬倉(cāng)水平進(jìn)行比較。

不同市場(chǎng)追保時(shí)間和斬倉(cāng)水平比較
　　　
　　關(guān)于國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)保證金制度的設(shè)想

香港期貨市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間并不長(zhǎng)，但由于其獨(dú)特的國(guó)際金融中心地位，香港的期貨市場(chǎng)發(fā)展迅速。尤其經(jīng)過(guò)1987年“全球股災(zāi)”和1997年“亞洲金融風(fēng)暴”的歷練和洗禮，香港期貨市場(chǎng)在風(fēng)險(xiǎn)管理方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。事實(shí)上，在1987年以前，香港市場(chǎng)的保證金制度也存在很多問(wèn)題，比如結(jié)算所并不負(fù)責(zé)保證金水平的制定，而是由擔(dān)保人（六家擔(dān)保銀行）負(fù)責(zé)制定保證金水平要求；在設(shè)定保證金水平時(shí)沒(méi)有跟風(fēng)險(xiǎn)掛鉤，保證金的金額計(jì)算未能覆蓋多于一天的價(jià)格波幅等。

與香港期貨市場(chǎng)等國(guó)際期貨市場(chǎng)相比，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)在風(fēng)險(xiǎn)管理尤其是保證金制定方面，凸顯出三個(gè)方面的不足：一是效率低下，一般情況下，保證金水平往往遠(yuǎn)高于合約的價(jià)格漲跌幅度，而在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)，保證金水平又顯得過(guò)低；二是缺乏科學(xué)合理的制定標(biāo)準(zhǔn)；三是市場(chǎng)內(nèi)部缺乏統(tǒng)一的規(guī)范。

基于以上分析，本文提出國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)保證金制度的一個(gè)設(shè)想：成立一家專門(mén)的結(jié)算公司，負(fù)責(zé)四家期貨交易所的結(jié)算，整合開(kāi)發(fā)統(tǒng)一的結(jié)算平臺(tái)，由結(jié)算所統(tǒng)一制定保證金水平，保證金制定過(guò)程將國(guó)際先進(jìn)水平和國(guó)內(nèi)實(shí)際情況有機(jī)結(jié)合。國(guó)內(nèi)期貨公司采取結(jié)算所制定的統(tǒng)一保證金水平，并有一定的自主權(quán)。

隨著期貨品種的持續(xù)增加和期貨產(chǎn)品的深化，現(xiàn)行的保證金制度終將會(huì)難以適應(yīng)市場(chǎng)的需求。國(guó)際市場(chǎng)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)告訴我們，風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)于市場(chǎng)發(fā)展的作用永遠(yuǎn)是第一位的，任何時(shí)候忽視風(fēng)險(xiǎn)管理都將為此付出代價(jià)。發(fā)展中的國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)雖然在2008年全球金融風(fēng)暴中有驚無(wú)險(xiǎn)地安全渡過(guò)，但并不代表國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理沒(méi)有需要改進(jìn)的地方。國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)應(yīng)該以本次全球金融風(fēng)暴作為契機(jī)，加強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理研究，促進(jìn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理制度改革，為國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展打好基礎(chǔ)，鋪平道路。