作為新一期的國(guó)債期貨最優(yōu)可交割券（CTD）及首個(gè)預(yù)發(fā)行交易個(gè)券，本周三財(cái)政部發(fā)行的7年期固息國(guó)債13附息國(guó)債20備受市場(chǎng)關(guān)注，不僅認(rèn)購(gòu)活躍超出預(yù)期，同時(shí)也給國(guó)債期市打了一針強(qiáng)心劑。

不過(guò)，在經(jīng)歷短暫脈沖式反彈之后，昨天國(guó)債主力1312合約再度回歸平淡，期價(jià)延續(xù)此前弱勢(shì)振蕩格局。面對(duì)新債供應(yīng)壓力有增無(wú)減、基本面利空因素?fù)]之不去的現(xiàn)實(shí)，預(yù)計(jì)后市國(guó)債期價(jià)將難以擺脫單邊下行的格局。

國(guó)內(nèi)新債供應(yīng)壓力有增無(wú)減

據(jù)期貨日?qǐng)?bào)特約記者獲悉，四季度財(cái)政部國(guó)債發(fā)行較為密集，預(yù)計(jì)將招標(biāo)17期國(guó)債，以期限長(zhǎng)于5年的中長(zhǎng)期國(guó)債為主，此外還有其他的政策性金融債以及準(zhǔn)利率債。就短期來(lái)看，市場(chǎng)資金對(duì)于發(fā)債頻率是應(yīng)接不暇。以上周為例，國(guó)債和金融債總發(fā)行量高達(dá)770億元，包括上周三的260億元國(guó)開福娃債、上周四的200億元農(nóng)發(fā)債、上周五的150億元貼現(xiàn)國(guó)債以及160億元的進(jìn)出口債。而本周發(fā)行量更是接近上周的一倍，據(jù)統(tǒng)計(jì)，本周發(fā)行量將超過(guò)1500億元，包括國(guó)債、地方債、政策性金融債、鐵路債等利率債和準(zhǔn)利率債。

而從發(fā)行情況來(lái)看，中標(biāo)利率雖基本符合市場(chǎng)預(yù)期，但認(rèn)購(gòu)倍數(shù)較低，暗示市場(chǎng)資金較為緊張。較大的新債供給量已經(jīng)給一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行造成巨大壓力，而二級(jí)市場(chǎng)同樣受到連鎖沖擊出現(xiàn)調(diào)整，導(dǎo)致期債價(jià)格頻頻承壓回落。預(yù)計(jì)在新債供應(yīng)壓力出現(xiàn)減弱跡象前，國(guó)債弱勢(shì)格局不會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

通脹預(yù)期上升制約貨幣寬松空間

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)價(jià)格因子發(fā)生不利變化。首先是9月CPI指數(shù)增幅達(dá)到3.1%，遠(yuǎn)超此前市場(chǎng)普遍預(yù)期的2.9%。盡管當(dāng)前通脹增速距離3.5%的警戒線尚有一段距離，但考慮到農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格不易掌控以及房租的持續(xù)上漲，央行對(duì)通脹的關(guān)注度會(huì)日趨增強(qiáng)，特別是在四季度穩(wěn)增長(zhǎng)壓力減輕的情況下。其次是房?jī)r(jià)重新抬頭。9月以來(lái)部分重點(diǎn)城市房?jī)r(jià)重新上漲，而從10月以來(lái)北京等地的推盤情況看，房地產(chǎn)銷售熱度進(jìn)一步回升。市場(chǎng)人士認(rèn)為，上述價(jià)格因素的不利變化，勢(shì)必會(huì)在四季度顯著降低貨幣政策放松的可能性。供需失衡預(yù)期強(qiáng)化將抬升國(guó)債招標(biāo)利率走強(qiáng)，進(jìn)而威脅期債價(jià)格企穩(wěn)。

綜合來(lái)看，通脹預(yù)期上升將制約貨幣政策寬松空間，而國(guó)內(nèi)新債供應(yīng)壓力有增無(wú)減將強(qiáng)化國(guó)債供需失衡現(xiàn)狀，未來(lái)在利率走強(qiáng)預(yù)期的背景下，國(guó)債期價(jià)將延續(xù)單邊下行趨勢(shì)。