上周，國債期貨在經(jīng)濟數(shù)據(jù)和新債供給壓力之下延續(xù)弱勢格局，即使有寬松資金面和短暫利好事件支撐，國債期貨下行趨勢也未逆轉(zhuǎn)。

基本面壓制債市

上周是經(jīng)濟數(shù)據(jù)密集公布的一周。國家統(tǒng)計局上周一公布9月CPI同比上升3.1%，高于2.9%的預(yù)期。通脹重回3時代，帶動債券收益率走高，國債期貨主力1312合約當日跌破94元關(guān)口。我們認為，短期內(nèi)食品價格上漲壓力猶存，10月旅游價格也將上漲，預(yù)期CPI將繼續(xù)抬升，進一步接近年初3.5%的警戒線，這對債市形成較大壓力。此外，9月末，M2同比增長14.2%，增速遠高于年初的目標13%。因此，后期央行對貨幣供應(yīng)以及通貨膨脹的控制將制約貨幣政策的進一步放松。

上周五，國家統(tǒng)計局公布三季度GDP如期反彈，同比上漲7.8%，確認了經(jīng)濟企穩(wěn)預(yù)期，實現(xiàn)全年7.5%的目標已無懸念。雖然有一些數(shù)據(jù)出現(xiàn)回落，但是即使四季度經(jīng)濟有所回落，經(jīng)濟向好的趨勢也不會發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

因此，在經(jīng)濟向好、通脹上行的局面下，調(diào)結(jié)構(gòu)將成為后期的重點，政策放松空間很小，債市也難有起色。

一級市場壓力仍存

上周利率債又迎來了一波密集供給，各方利率債齊發(fā)使供應(yīng)量達到1346億元，而本周利率債的供應(yīng)為1034億元，一級市瞅?qū)⒀永m(xù)弱勢格局。

不宜對資金面過分樂觀

央行認為近期銀行間的流動性較為充裕，并于上周四暫停了此前一直持續(xù)的逆回購。逆回購?fù)Ｖ箤Y金面暫時沒有影響，但是我們認為后市不宜過分樂觀，因為資金面的改善程度或較為有限。央行的調(diào)控思路由之前的“穩(wěn)定適度增長”轉(zhuǎn)變?yōu)椤昂侠磉m度增長”，并且在暫停逆回購之前，央行就有預(yù)警說信貸擴張壓力偏大，因此后期貨幣政策有收緊的可能性。本周是稅款集中上交期，資金面繼續(xù)保持顯著寬松局面的可能性不大。

本周關(guān)注重點在于央行的公開市場操作。如果本周央行繼續(xù)暫停逆回購，則可以確認流動性政策出現(xiàn)調(diào)整。我們預(yù)計，信貸擴張壓力加大、通脹超預(yù)期、經(jīng)濟如期反彈、資金加速回流等因素，使本周逆回購繼續(xù)暫停的可能性較大，而后期央行可能還會有主動回籠操作。因此，對當前短期的流動性寬松要保持警惕，緊平衡依然是后期貨幣政策不變的主旋律。后期國債期貨仍會承壓，難改弱勢格局。