五位投資巨匠自述最糟糕的一筆交易

2010年10月份，五位投資界大腕在接受CNBC采訪時(shí)，坦誠(chéng)地道出了自己曾經(jīng)做過(guò)的最糟糕的一筆交易，他們分別是伯克希爾·哈撒韋公司有“股神”之稱的沃倫·巴菲特、太平洋投資管理公司有“債券之王”之稱的比爾·格羅斯、黑石創(chuàng)始人拉里·芬克、黑石CEO史蒂芬·施瓦茨曼以及BP資本管理公司的億萬(wàn)富豪董事長(zhǎng)伯恩·皮肯斯。

巴菲特：買下伯克希爾

“我最愚蠢的一筆交易是買下了伯克希爾·哈撒韋，我知道說(shuō)出這話就得好好解釋。那是1962年，當(dāng)時(shí)我操作的資金規(guī)模只有700萬(wàn)美元(現(xiàn)在大家都叫對(duì)沖基金了)。當(dāng)時(shí)伯克希爾公司從流動(dòng)資本來(lái)看很便宜，作為一家老牌紡織企業(yè)，走向沒(méi)落已有段時(shí)日。每一次關(guān)閉一家工廠，就會(huì)用得到的錢買些自己的股票，于是我打算在他們之前買入股票，將來(lái)再賣給他們，從中賺些利潤(rùn)。就這樣，1964年我手里已經(jīng)有不少他們的股票，我去跟管理層談判，果然他們要出錢買我手里的股票，我跟他們說(shuō)好11.5美元就都賣給他們，但他們只肯出11.38美元，這讓我非常生氣，于是我買下了整個(gè)公司，開除了CEO。后來(lái)伯克希爾成為一切的基礎(chǔ)，直到1967年我找到了一家保險(xiǎn)公司，于是幫伯克希爾打造了保險(xiǎn)為主的業(yè)務(wù)?！?/div>

“但它畢竟是一家紡織企業(yè)，所有的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)讓我隨后整整20年時(shí)間里，不得不一直向這些賠錢的業(yè)務(wù)注入資金。我們后來(lái)還買了一家紡織廠，而且還不停地購(gòu)置機(jī)器，希望可以減少人力。但是整整20年，我們所有的努力都沒(méi)有見效，事實(shí)證明紡織行業(yè)不行。如果伯克希爾起點(diǎn)是一家保險(xiǎn)公司，那么市值將是現(xiàn)在的兩倍。這筆交易損失了至少2000億美元，因?yàn)槲彝度氲拿恳还P錢都是負(fù)累。”

“我得到的教訓(xùn)是如果你深陷一個(gè)很爛的行業(yè)，盡早逃離為妙。所以我一直說(shuō)成為好的基金經(jīng)理，最重要的是投資好的行業(yè)。那樣所有人都會(huì)認(rèn)為你很聰明。除非你認(rèn)為自己是個(gè)管理天才，那你可以去試著讓很爛的行業(yè)起死回生，不過(guò)那又何必呢？我在多年前的年報(bào)中寫過(guò)一句話：如果一個(gè)名聲很好的投資經(jīng)理，遭遇到一個(gè)名聲很差的行業(yè)，那么最后保住名聲的一定是那個(gè)行業(yè)?！?/div>

“所以我現(xiàn)在實(shí)際上是天天面對(duì)自己最大的敗筆。但我當(dāng)時(shí)是按照格雷厄姆的理論投資便宜的公司。現(xiàn)在我知道了，寧可在相對(duì)不錯(cuò)的價(jià)格買入好公司，也不要在看似折扣的價(jià)格買入差公司?！?/div>

“投資經(jīng)營(yíng)和奧運(yùn)賽場(chǎng)不同，奧運(yùn)會(huì)跳水項(xiàng)目會(huì)因?yàn)槟氵x擇高難度而給你加分，而經(jīng)營(yíng)企業(yè)，不會(huì)因?yàn)橛腥苏J(rèn)為你選擇了更加曲折的道路而給你加分。付出一份努力就可以得到的結(jié)果為什么要付出七八倍努力呢。”

“這些1959年我遇到查理芒格的時(shí)候他就告訴我了，可惜當(dāng)時(shí)我沒(méi)聽他的?！?/div>

格羅斯：錯(cuò)失伯克希爾與沃爾瑪

作為全球最大的債券基金，投資者不僅關(guān)注PIMCO各位重量級(jí)基金經(jīng)理的投資展望，更應(yīng)該關(guān)心他們的操作動(dòng)向。2010年9月份PIMCO繼續(xù)減持政府相關(guān)債券，頭寸從36%降到33%，同時(shí)加大按揭貸款產(chǎn)品頭寸，占比從21%提到28%。雖然美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備實(shí)施QE2購(gòu)買國(guó)債，但PIMCO一直在強(qiáng)調(diào)效果會(huì)很有限，因此不看好債券市場(chǎng)繼續(xù)走強(qiáng)。2010年以來(lái)比爾·格羅斯掌管的PIMCO旗艦基金總回報(bào)基金(TotalReturnFund)的投資收益已經(jīng)接近12%，跑贏74%的同類基金。上個(gè)月收益為1.83%，跑贏83%的同類基金。PIMCO現(xiàn)在的投資規(guī)模為1.1萬(wàn)億美元。同樣靠規(guī)模取勝的還有金橋水聯(lián)合基金(Bridgewater)，作為全球最大，賺錢最多的對(duì)沖基金之一，依靠準(zhǔn)確的宏觀判斷(不看好美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇)，其旗艦基金純阿爾法(PureAlpha)2010年的收益已經(jīng)高達(dá)38%。主要操作思路是，根據(jù)對(duì)歷史去杠桿化路徑的研究(美國(guó)大蕭條和20世紀(jì)90年代的日本)進(jìn)行投資。金橋水的規(guī)模為860億美元，2010年遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏同類(對(duì)沖基金同期平均收益僅為4.8%，宏觀性對(duì)沖基金平均3.5%)，主要靠對(duì)美國(guó)國(guó)債、日元、黃金等三種資產(chǎn)的投資。

在被問(wèn)及最糟糕的投資時(shí)，格羅斯說(shuō)到：“那是1975年，當(dāng)時(shí)巴菲特和芒格來(lái)找我們，希望我們貸給他們1000萬(wàn)美元。我認(rèn)為這家公司只能說(shuō)‘有趣’，有一堆已經(jīng)沒(méi)落的工廠，有個(gè)喜詩(shī)糖果店、藍(lán)籌印務(wù)公司，除此之外沒(méi)什么有吸引力的地方。于是我拒絕了。一周后，沃爾瑪?shù)膭?chuàng)始人山姆·沃爾頓來(lái)找我，希望我給他們正在擴(kuò)張的沃爾瑪商店貸款。他和兩個(gè)兒子帶著我在小鎮(zhèn)的沃爾瑪?shù)贽D(zhuǎn)，還帶著他家的狗。我認(rèn)為他們也沒(méi)什么讓我眼前一亮的東西。不久后，我遇到一家我覺(jué)得非常不錯(cuò)的公司，叫做Itel，不是Intel。他們的辦公室有整整三十層，還可以看到金門大橋呢。我當(dāng)時(shí)覺(jué)得，就它了，有實(shí)實(shí)在在可以觸摸的東西。于是我貸給他們500萬(wàn)美元，可是半年后這家公司就破產(chǎn)了。”

“JP摩根曾經(jīng)對(duì)國(guó)會(huì)說(shuō)過(guò)，貸款不是基于貨幣或者財(cái)產(chǎn)。我的理解是投資要看重業(yè)務(wù)本身，而不是財(cái)產(chǎn)。于是我把JP摩根的圖像掛到了辦公室的墻上，以提醒自己當(dāng)年犯下的最大的錯(cuò)誤。”

“但正是對(duì)這個(gè)錯(cuò)誤的反省，使太平洋投資管理公司(PIMCO)躲過(guò)了次貸危機(jī)。因?yàn)槲覀儺?dāng)時(shí)認(rèn)清了次貸的本質(zhì)，包括零利率貸款等證券化產(chǎn)品。無(wú)論市場(chǎng)多么火熱，都改變不了他們業(yè)務(wù)糟糕的本質(zhì)，所以我們堅(jiān)決不投資。正是2008年遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的收益為PIMCO未來(lái)十年打下了良好基礎(chǔ)?！?/div>

PIMCO每個(gè)季度都會(huì)召集基金經(jīng)理開會(huì)討論投資環(huán)境和策略，本季度大家集中談到了3個(gè)主題。

第一，世界經(jīng)濟(jì)前景非常不確定，這無(wú)疑將壓抑市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

第二，就增長(zhǎng)速度而言，發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家繼續(xù)“分道揚(yáng)鑣”。過(guò)去幾個(gè)月的數(shù)據(jù)顯示，發(fā)達(dá)國(guó)家前景繼續(xù)惡化，強(qiáng)勁復(fù)蘇僅僅是大家的希望而已，而發(fā)達(dá)國(guó)家將“拖累”發(fā)展中國(guó)家強(qiáng)勁反彈的風(fēng)險(xiǎn)一直存在。

第三，以往危機(jī)解決方案，即通過(guò)拉高公共以及私人杠桿來(lái)促進(jìn)需求，在“新常態(tài)”下不靈了，這意味著發(fā)達(dá)國(guó)家將需要更長(zhǎng)的時(shí)間“修復(fù)”資產(chǎn)負(fù)債表，而且政策需要作出犧牲，市場(chǎng)需要認(rèn)同增速減緩的趨勢(shì)，這都會(huì)很“難”。

PIMCO對(duì)美國(guó)、歐洲、日本以及中國(guó)的最新看法如下。

美國(guó)：一切還是要看房地產(chǎn)市場(chǎng)。但是現(xiàn)在“矛盾”越來(lái)越突出，在去杠桿化以及去風(fēng)險(xiǎn)化的大背景下，凡是對(duì)個(gè)人有利的事情(例如節(jié)儉)，就是對(duì)大局不利的事情。遺憾的是，我們并沒(méi)有看到當(dāng)局真正改革房地產(chǎn)市場(chǎng)的決心。再來(lái)看財(cái)政政策與貨幣政策，理論上只要這兩者共同發(fā)力，應(yīng)該可以抵消個(gè)人領(lǐng)域去杠桿化的影響。但是現(xiàn)在的大環(huán)境不允許大規(guī)模舉債，因此重任都落在貨幣政策上。所以美聯(lián)儲(chǔ)第二輪寬松刺激政策好像已經(jīng)“箭在弦上”，這也許可以推高流動(dòng)性高的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，例如股票，但卻不一定能夠刺激流動(dòng)性差的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，例如房地產(chǎn)，所以對(duì)整體需求帶動(dòng)效果有限，也就是流動(dòng)性陷阱?？傊?，在通脹水平很低的情況下，經(jīng)濟(jì)增速太過(guò)緩慢，巨大的產(chǎn)出缺口使經(jīng)濟(jì)下行(通縮)風(fēng)險(xiǎn)更大。

歐洲：首先，一些“強(qiáng)”國(guó)開始推行財(cái)政緊縮政策，例如德國(guó)，出口很強(qiáng)勁，當(dāng)然私人領(lǐng)域投資能不能跟上還是個(gè)問(wèn)題，但姑且僅看出口，不要忘記，此前德國(guó)和北歐各國(guó)的出口對(duì)象主要是現(xiàn)在這些問(wèn)題纏身的“弱”國(guó)。再說(shuō)刺激政策，現(xiàn)在歐洲央行很難推行寬松型刺激政策，但是一旦美國(guó)開始正式新一輪刺激，借此壓低美元，歐元再現(xiàn)高位，我們相信歐洲各國(guó)和央行會(huì)很快松綁。

日本：不斷更迭的領(lǐng)導(dǎo)層，長(zhǎng)期的通縮局面，人口老齡化的現(xiàn)實(shí)，使日本甚至不愿意嘗試提高通脹水平的政策，也很難真正保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。多年來(lái)日本的亮點(diǎn)一直就是巨額國(guó)家財(cái)富，以及高附加值的工業(yè)。為了繼續(xù)保持對(duì)亞洲伙伴(特別是中國(guó))的出口，我們相信日本當(dāng)局會(huì)更加不愿意看到日元升值。

中國(guó)：防止過(guò)熱以及資產(chǎn)泡沫的政策迄今為止大部分奏效，但并意味著未來(lái)也能成功?；ㄍ顿Y依然是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要力量，但長(zhǎng)期看必須將國(guó)企財(cái)富轉(zhuǎn)移至家庭手中，也就是要讓工資增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同步。但是，中國(guó)不太可能憑一己之力填補(bǔ)世界總需求的窟窿。同時(shí)，西方國(guó)家一直言語(yǔ)威脅要采取貿(mào)易保護(hù)政策，但我們認(rèn)為，世界已經(jīng)不是雷曼倒閉后“同仇敵愾”(敵人=投資者極度恐懼+金融體系瀕臨崩盤)的局面了，任何統(tǒng)一行動(dòng)的難度都將加大，而任何“武器”的效力也會(huì)有限?？傊?，新興市場(chǎng)再如何崛起，也需要應(yīng)對(duì)美國(guó)經(jīng)常性赤字減少(超預(yù)期)帶來(lái)的挑戰(zhàn)。

上述宏觀分析與判斷意味著怎樣的投資策略呢？我曾經(jīng)在“投資展望”中說(shuō)過(guò)，我們并不是在投資GDP期貨，而是購(gòu)買證券產(chǎn)品，所以宏觀分析僅僅是確立投資策略的起點(diǎn)。通常PIMCO每季度會(huì)花一周的時(shí)間討論下季度的投資策略，這一次面臨極大的不確定性以及收益率趨平的前景，會(huì)議史無(wú)前例的拖了2周。最終將周期性以及長(zhǎng)期的投資策略確定為：在確信發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體會(huì)長(zhǎng)期維持寬松型貨幣政策、利率會(huì)長(zhǎng)期維持為零附近水平，所以超配發(fā)達(dá)國(guó)家，但是會(huì)加大發(fā)展中國(guó)家的倉(cāng)位，包括這些國(guó)家的貨幣。

關(guān)于波動(dòng)性，PIMCO認(rèn)為由于對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的政策走向有比較明確的預(yù)期(央行首要任務(wù)“變?yōu)椤本S持或提高投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好)，所以盡管不確定性很大，但波動(dòng)性會(huì)受到一定抑制。相應(yīng)地，組合應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注“安全”的資產(chǎn)類別，“安全”定義為“在各種經(jīng)濟(jì)情景下都能安然度過(guò)”。

芬克：輸給自己

作為黑石的創(chuàng)辦者，拉里·芬克也是全球第一資產(chǎn)管理公司整合的操盤者，公司每一步清晰的發(fā)展路徑都由他親自描繪。在就黑石/BGI收購(gòu)案接受采訪時(shí)，芬克表示，“資產(chǎn)管理行業(yè)變化非常迅速，現(xiàn)在已經(jīng)到了‘規(guī)模至上’階段。市場(chǎng)經(jīng)歷過(guò)銀行業(yè)整合，最終結(jié)果是前九大銀行擁有全部存款額的60%。投行和保險(xiǎn)行業(yè)也經(jīng)歷過(guò)類似的整合，現(xiàn)在輪到我們了”。

拉里·芬克的另一項(xiàng)預(yù)言是ETF產(chǎn)品將使投資者行為發(fā)生根本性變化，理由是ETF可以使投資其他國(guó)家和地區(qū)更加簡(jiǎn)便，比如可以直接投資印度和中國(guó)。同時(shí)ETF提供更好的流動(dòng)性和透明度，投資者將可以更加便捷地進(jìn)行進(jìn)行全球范圍內(nèi)的資產(chǎn)配置，這將從根本上改變單一市場(chǎng)的(運(yùn)行)性質(zhì)。但拉里·芬克認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)ETF存在重大誤讀，即沒(méi)有認(rèn)識(shí)到不同資產(chǎn)與操作策略之間轉(zhuǎn)換的“大提速”會(huì)帶來(lái)劃時(shí)代意義。我們有理由相信黑石收購(gòu)BGI主要考慮到未來(lái)幾年機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者對(duì)靈活度以及beta產(chǎn)品需求的激增。

作為一家重視風(fēng)險(xiǎn)控制的資產(chǎn)管理公司，控制公司形象風(fēng)險(xiǎn)同樣重要。這方面黑石和拉里·芬克尤其值得學(xué)習(xí)。舉幾項(xiàng)事例說(shuō)明，概括講就是抓住關(guān)鍵一到兩點(diǎn)，樹立在投資者心目中高大形象。很少有投資者知道黑石也曾經(jīng)從證券化產(chǎn)品中大賺特賺；也曾經(jīng)在國(guó)會(huì)大力游說(shuō)不要救助還款有困難的抵押貸款者。黑石的優(yōu)勢(shì)在于：首先公司與納稅人沒(méi)有利益沖突，即沒(méi)有像其他華爾街金融機(jī)構(gòu)那樣從納稅人手中借錢；其次與客戶沒(méi)有沖突，公司從不會(huì)設(shè)立自營(yíng)賬戶。這樣的口碑使黑石左右逢源。2008年3月，先是JP摩根大通聘請(qǐng)黑石評(píng)估美聯(lián)儲(chǔ)提出的收購(gòu)貝爾斯登是否值得做。緊接著第二天，聯(lián)儲(chǔ)就聘請(qǐng)黑石管理JP摩根大通不愿接受的資產(chǎn)。

“黑石解決方案”可以稱得上是黑石的“殺手锏”，這是黑石進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析的強(qiáng)大技術(shù)平臺(tái)，為全球9萬(wàn)億美元規(guī)模的資產(chǎn)進(jìn)行過(guò)風(fēng)險(xiǎn)分析，客戶包括公司、養(yǎng)老基金以及政府機(jī)構(gòu)。黑石對(duì)風(fēng)控的人力、物力投入可謂“驚人”，“黑石解決方案”有2300名員工，其中600人直接面對(duì)客戶、1500人負(fù)責(zé)處理數(shù)據(jù)，還有200人不分晝夜趕在每天風(fēng)控報(bào)告發(fā)出前，檢查各種可能出現(xiàn)的錯(cuò)誤和問(wèn)題。具體的風(fēng)控體系名為Aladdin，實(shí)時(shí)監(jiān)控37個(gè)客戶的所有操作。黑石同時(shí)對(duì)非直接管理的客戶組合也提供風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告。經(jīng)過(guò)黑石風(fēng)控體系管理的資產(chǎn)超過(guò)12萬(wàn)億美元。2008年，黑石受紐約聯(lián)儲(chǔ)委托，分析貝爾斯登資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，以此作為出售給JP摩根大通的參考，獲得該生意的原因之一是貝爾斯登曾經(jīng)為其客戶。

黑石現(xiàn)為全球最大的貨幣基金，芬克認(rèn)為曾經(jīng)做過(guò)的最糟糕交易不是輸給了市場(chǎng)，而是自己。

“只要在市場(chǎng)一天，就會(huì)面臨各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，有時(shí)很好的點(diǎn)子，卻在各種經(jīng)濟(jì)條件下成為噩夢(mèng)，也可能本來(lái)很失敗的交易卻取得了莫名其妙的成功。當(dāng)年我準(zhǔn)備離開第一波士頓，那段日子非常煎熬，我不確定自己應(yīng)該做什么，但是我知道兩點(diǎn)，第一我應(yīng)該離開賣方，第二華爾街正在經(jīng)歷一場(chǎng)巨變。華爾街‘生產(chǎn)’的各種證券產(chǎn)品，作為買方的投資者其實(shí)并不了解其中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)，只是一味地聽取賣方的‘建議’?？梢哉f(shuō)，我們剛剛經(jīng)歷過(guò)的金融危機(jī)其實(shí)就起源于20世紀(jì)80年代末的這種情況。”

“所以，我當(dāng)時(shí)認(rèn)為應(yīng)該組建一家更加關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)控制的投資公司。我記得很清楚，在我創(chuàng)辦黑石的前一年半時(shí)間里，會(huì)發(fā)生這樣的情況，這個(gè)季度基金會(huì)賺1個(gè)億，下個(gè)季度會(huì)倒虧3個(gè)億，正如我們不清楚錢是怎樣賺來(lái)的，也不清楚是怎樣突然虧掉的。這使我意識(shí)到絕大多數(shù)買方都不了解購(gòu)買證券所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)。換句話說(shuō)，市場(chǎng)也沒(méi)有一家公司可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行很好的評(píng)估，買方?jīng)]有真正管理好‘資產(chǎn)負(fù)債表’。于是我在想是不是可以建立一家以風(fēng)險(xiǎn)控制為核心和基礎(chǔ)的公司?！?/div>

“但是當(dāng)時(shí)的煎熬讓我對(duì)自己失去信心，我把這個(gè)想法告訴黑石的另外兩名創(chuàng)辦合伙人史蒂芬·施瓦茨曼和彼得·皮特森，短短三天時(shí)間內(nèi)我們就建立了合伙關(guān)系。他們貸給我500萬(wàn)美元，我白給他們40%的股份?？梢哉f(shuō)他們對(duì)我的信任超過(guò)了我自己。他們贏了。公司成立35天后，我們就迎來(lái)了第一位風(fēng)險(xiǎn)控制業(yè)務(wù)的客戶，4個(gè)月后開始賺錢，6個(gè)月后我就還清了那500萬(wàn)。”

“作為投資者一定要相信自己，特別是自己的直覺(jué)，所以這對(duì)我來(lái)講也許是最糟糕的交易，卻是他們兩人最好的交易?！?/div>

施瓦茨曼：鋼鐵分銷商

“我清楚的記得那是黑石的第三筆投資，那時(shí)我們沒(méi)有任何投資決策過(guò)程，決定投資一家鋼鐵分銷商，一位合伙人有這方面的工作經(jīng)驗(yàn)，也很有把握，但是另一個(gè)合伙人認(rèn)為這筆交易有些不妥。沒(méi)有其他辦法，我只能把兩個(gè)人叫到我跟前讓他們PK，有行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的人贏了，因?yàn)檫@明顯是一場(chǎng)不公平的較量。我們后來(lái)?yè)p失了全部400萬(wàn)美元左右的投資。當(dāng)時(shí)我們的規(guī)模只有8.5億美元。我永遠(yuǎn)忘不了一位投資者對(duì)我說(shuō)，我是他見過(guò)最白癡的人，我想他們當(dāng)時(shí)這樣說(shuō)不僅情有可原，而且是對(duì)的。慶幸的是，這次失敗的經(jīng)歷改變了整個(gè)公司的命運(yùn)。”

“成功的投資者一定是個(gè)終生學(xué)習(xí)的過(guò)程，而且一定是從失敗的經(jīng)歷中，而絕不是輝煌的戰(zhàn)績(jī)中學(xué)到更多。每一次失敗一定有其背后深層次的模式，不要只是捶胸頓足，更不要將責(zé)任推給他人，這是你自己的決定。這樣對(duì)投資決策的總結(jié)，持續(xù)幾十年，你會(huì)發(fā)現(xiàn)自己的進(jìn)步不是一點(diǎn)點(diǎn)。要把過(guò)去失敗的教訓(xùn)應(yīng)用到新的機(jī)會(huì)中去，這才是最為關(guān)鍵的步驟?！?/div>

“每個(gè)人對(duì)自己進(jìn)行評(píng)估時(shí)，一定要做到不留情面。事實(shí)上，對(duì)失敗的反思對(duì)機(jī)構(gòu)投資者同樣重要。很多人認(rèn)為這是事后諸葛亮，但錯(cuò)了就是錯(cuò)了，對(duì)事不對(duì)人。分析的是當(dāng)時(shí)錯(cuò)誤的決策，而不是這個(gè)人的全部?！?/div>

“我一直把黑石的投資決策過(guò)程稱作‘牙仙夢(mèng)境’，一方面我們要找到所有風(fēng)險(xiǎn)因素，另一方面要放開去想象，如果這些風(fēng)險(xiǎn)因素不存在，我們會(huì)得到哪些‘禮物’，兩相對(duì)比，更容易找到合理價(jià)格?！?/div>

皮肯斯：誤判天然氣價(jià)格

2010年《財(cái)富》雜志對(duì)伯恩·皮肯斯進(jìn)行了專訪，皮肯斯談到了他如何看待英國(guó)石油的漏油危機(jī)對(duì)新能源的影響。

英國(guó)石油公司的墨西哥灣漏油事件并沒(méi)有把油價(jià)推得更高，對(duì)此皮肯斯給出的理由是：“首先這部分沒(méi)有被算在供給中，所以沒(méi)有“損失”，不過(guò)投行都把油價(jià)預(yù)測(cè)提高，2011年將達(dá)到100美元，股價(jià)也會(huì)相應(yīng)上漲，這也是現(xiàn)實(shí)的。因?yàn)槊咳展?yīng)量封在8500萬(wàn)桶，只要全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一定復(fù)蘇，就只有通過(guò)提高價(jià)格來(lái)控制需求。關(guān)于暫停鉆井也需要考慮進(jìn)去，墨西哥灣雖然占比不大，但是邊際效應(yīng)不小，每10萬(wàn)桶都會(huì)對(duì)油價(jià)產(chǎn)生影響。墨西哥灣每日產(chǎn)量170萬(wàn)桶，其中深水作業(yè)占到140萬(wàn)桶。而且看上去6個(gè)月的暫停期，由于關(guān)閉和啟動(dòng)工藝復(fù)雜，實(shí)際上影響期為一年至一年半，就算重啟，初期產(chǎn)量也將減少25-30%。這些最終都會(huì)在價(jià)格中體現(xiàn)?！?/div>

政策不確定性(對(duì)深水作業(yè)的態(tài)度)可能構(gòu)成買入良機(jī)，不過(guò)11月中期選舉過(guò)后，該因素將消失，折價(jià)效應(yīng)也將消失。暫時(shí)沒(méi)有購(gòu)買BP股票，不過(guò)可以繼續(xù)持有其債券，除非極大的損失才可能影響債券持有者。倒是持有受到危機(jī)被錯(cuò)殺的能源股，比如Anadarko Petroleum持有受影響鉆井平臺(tái)25%權(quán)益，但實(shí)際上這同時(shí)是一家分布全球的天然氣公司，經(jīng)營(yíng)多樣化，應(yīng)該能夠度過(guò)危機(jī)。另一家Devon Energy不久前剛剛把離岸資產(chǎn)賣給了英國(guó)石油。

關(guān)于BP危機(jī)會(huì)否帶動(dòng)替代能源投資，我看好天然氣。首先要認(rèn)識(shí)到石油和可再生能源發(fā)揮不同的功能。70%的石油是用來(lái)做運(yùn)輸燃料，風(fēng)力和太陽(yáng)能是用來(lái)發(fā)電的，它們不能取代石油。可再生能源是不錯(cuò)的項(xiàng)目，但是我們依然會(huì)依賴國(guó)外供給。倒是天然氣有替代石油的功能，又具有清潔、廉價(jià)的特性，美國(guó)儲(chǔ)量也算豐富。所以天然氣將來(lái)可以成為運(yùn)輸燃料的一部分，并用于發(fā)電。雖然不會(huì)在瞬間實(shí)現(xiàn)，但隨著時(shí)間的推移總會(huì)發(fā)生。盡管有這樣的前景，但天然氣價(jià)格波動(dòng)劇烈，投資者非常不好把握。如果是短期投資者，唯一的參考指標(biāo)只能是天氣，非洲沿岸的颶風(fēng)將導(dǎo)致停產(chǎn)并推動(dòng)價(jià)格，酷熱或寒冷的天氣也會(huì)增加需求。

其實(shí)天然氣價(jià)格還會(huì)影響風(fēng)能等替代能源發(fā)電項(xiàng)目。例如，極低的價(jià)格會(huì)使得風(fēng)力發(fā)電很難推廣，因?yàn)轱L(fēng)力發(fā)電的定價(jià)參考天然氣發(fā)電。如果天然氣價(jià)格每1000立方英尺只有5美元，那就沒(méi)有什么理由用風(fēng)力發(fā)電。只有6美元或以上，項(xiàng)目才有可行性。我認(rèn)為2年之內(nèi)天然氣價(jià)格會(huì)提高到6美元，5年之內(nèi)到8美元。長(zhǎng)期持有天然氣才有可能獲得高利潤(rùn)，最少是2年。過(guò)去我的時(shí)間期限是5年，不過(guò)鑒于我已經(jīng)82歲，縮短期限也就可以理解。

在被問(wèn)及人生中最糟糕的交易時(shí)，皮肯斯略帶玩笑的說(shuō)：“我最失敗的投資？這個(gè)得好好想，因?yàn)橛胁簧倏晒┻x擇。不過(guò)當(dāng)你認(rèn)識(shí)到你犯下嚴(yán)重錯(cuò)誤，你還是要繼續(xù)前行?！?/div>

“我的兩筆最大的投資失誤是相關(guān)的，都是由于我當(dāng)時(shí)判斷天然氣價(jià)格不會(huì)跌倒2.32美元以下，事實(shí)上最后跌倒了90美分。所以我們當(dāng)時(shí)還大手筆分紅12億美元，還在某個(gè)周末趕著完成收購(gòu)了一家公司?！?/div>

“現(xiàn)在我不會(huì)那樣做了，一是因?yàn)槲艺业搅撕芎玫膱F(tuán)隊(duì)，他們的意見我會(huì)認(rèn)真的聽取，二是由于隨著年齡的增長(zhǎng)，我相信自己不僅僅是知識(shí)的增長(zhǎng)，更重要的是增長(zhǎng)智慧。我不會(huì)像二三十年前那樣去攔‘行駛的貨車’。畢竟我已經(jīng)82歲了，不會(huì)再有更多東山再起的機(jī)會(huì)，但是在被‘打包送走’以前，我會(huì)一直參與這場(chǎng)游戲?！?/div>

責(zé)任編輯：翁建平

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