2008年10月31日，倫敦清算所（LCH.Clearnet）與紐約泛歐交易所集團(tuán)（NYX）同時(shí)發(fā)布公告，經(jīng)過雙方的重新談判，LCH.Clearnet與NYX旗下的倫敦國際金融期貨交易所（LIFFE）達(dá)成新的清算協(xié)議。該協(xié)議提交給英國金融監(jiān)管局(FSA)審核，一旦通過審核，LIFFE新的清算工作將據(jù)此展開。作為中止現(xiàn)行清算協(xié)議的補(bǔ)償，LIFFE將向LCH.Clearnet一次性支付2.6億歐元。

根據(jù)雙方的新協(xié)議，LIFFE將成為在該交易所交易的所有合約的中央對手方，為結(jié)算會員提供直接清算服務(wù)。清算擔(dān)保業(yè)務(wù)和相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)管理功能則外包給LCH.Clearnet負(fù)責(zé)。

實(shí)際上，LIFFE在2008年3月就已經(jīng)宣布要進(jìn)軍清算領(lǐng)域，其提出的清算模式有別于傳統(tǒng)的垂直清算模式和平行清算模式。雖然該計(jì)劃仍在FSA的審核之中，但是，不可否認(rèn)，該清算模式是在已有清算模式基礎(chǔ)上的一次創(chuàng)新。在全球交易所之間的并購與競爭日趨白熱化的當(dāng)下，通過交易業(yè)務(wù)的擴(kuò)展、會員服務(wù)的延伸和經(jīng)營方式上的創(chuàng)新，不斷提高交易所在全球范圍內(nèi)的競爭力，已經(jīng)成為各交易所發(fā)展的重點(diǎn)。因此，通過LIFFE收回清算業(yè)務(wù)是NYX集團(tuán)發(fā)展的必然選擇。

本文主要從LIFFE清算計(jì)劃有關(guān)的背景、內(nèi)容以及與現(xiàn)有清算模式對比等方面進(jìn)行剖析，以期把握衍生品清算領(lǐng)域的新動向和新規(guī)律。

LIFFE清算計(jì)劃提出的背景

1.提高競爭力的需要

芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)（CME）在并購芝加哥期貨交易所（CBOT）和紐約商業(yè)交易所（NYMEX）以后，通過合并NYMEX Clearport系統(tǒng)，拓展了清算部門CME Clearing的業(yè)務(wù)范圍，使其能夠?yàn)镃ME北美和歐洲的場內(nèi)及場外業(yè)務(wù)進(jìn)行清算。洲際交易所(ICE)在2008年通過FSA的審核，將所有歐洲市場的期貨頭寸和OTC頭寸從LCH轉(zhuǎn)移到ICE歐洲清算所（ICE Clear Europe），由ICE獨(dú)立完成合約的清算。EUREX 的合約清算業(yè)務(wù)則由其完全控股的清算子公司EUREX Clearing AG 負(fù)責(zé)。顯然，從業(yè)務(wù)收入和會員服務(wù)等方面，NYX已經(jīng)處于競爭劣勢地位。

另一方面，巴克萊銀行、雷曼兄弟、德意志銀行等投資銀行2008年初提出的“彩虹計(jì)劃”也給LIFFE帶來新的競爭壓力，彩虹計(jì)劃的目的是建立一個泛歐衍生品市場，并在LCH進(jìn)行清算。不過，隨著美國次貸危機(jī)的蔓延，計(jì)劃支持者之一雷曼兄弟破產(chǎn)，其它投行紛紛陷入經(jīng)濟(jì)困境，彩虹計(jì)劃也隨之無疾而終。

2.擴(kuò)展市場業(yè)務(wù)的需要

美國次貸危機(jī)的爆發(fā)使得包括SEC、CFTC、FSA等在內(nèi)的各國監(jiān)管部門紛紛修訂相關(guān)立法，以加強(qiáng)對場外衍生品交易市場的監(jiān)管，其中非常重要的一項(xiàng)措施就是對未到期的信用違約掉期（CDS）產(chǎn)品引入中央對手方（CCP）進(jìn)行清算，通過收取保證金等措施提高CDS交易的透明度。美國托管信托和清算公司（DTCC）2008年10月11日的一份報(bào)告中指出，截至到2008年10月，在DTCC的交易信息數(shù)據(jù)倉庫中注冊的CDS合約總價(jià)值約為34.6萬億。根據(jù)國際掉期與衍生工具協(xié)會（ISDA）高級政策顧問梅特卡夫的預(yù)測，通過中央對手方清算CDS交易可以給交易所帶來年均12%的收益增長。由此可見，CDS合約的清算必將成為各交易所和清算機(jī)構(gòu)爭奪市場份額的重要戰(zhàn)場，以期從CDS以及其他OTC衍生品市場的清算中獲得新的利潤增長點(diǎn)。

實(shí)際上，2008年12月，LIFFE與LCH.Clearnet合作推出CDS指數(shù)合約，使得LIFFE成為第一家提供CDS合約清算的交易所。

LIFFE新清算模式的內(nèi)容

1.清算合作關(guān)系的變化

根據(jù)LIFFE在2009年2月會員大會上的報(bào)告，LIFFE最新的清算系統(tǒng)由LiffeClear更名為NYSE LIFFE Clearing。該系統(tǒng)使LIFFE成為合約交易的中央對手方，同時(shí)LIFFE建立了自己的清算部門直接負(fù)責(zé)清算業(yè)務(wù)運(yùn)作。清算相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)管理與違約擔(dān)保業(yè)務(wù)則以外包的形式交由LCH.Clearnet L負(fù)責(zé)。
　　
在LIFFE獨(dú)立清算之前，LIFFE只負(fù)責(zé)日常的交易運(yùn)營有關(guān)業(yè)務(wù)的處理，交易手續(xù)費(fèi)是主要收入來源。其清算業(yè)務(wù)完全由LCH.Clearnet負(fù)責(zé)，LCH.Clearnet負(fù)責(zé)結(jié)算業(yè)務(wù)運(yùn)行管理、跨市場運(yùn)行管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、銀行業(yè)務(wù)處理、資金管理、結(jié)算及交割服務(wù)管理等。LCH.Clearnet同時(shí)還負(fù)責(zé)清算擔(dān)保服務(wù)和交易過程中的違約處理。
　
在新協(xié)議框架下，LIFFE除了管理日常的交易運(yùn)營以外，通過NYSE LIFFE Clearing服務(wù)實(shí)現(xiàn)對清算業(yè)務(wù)的管理和日常的風(fēng)險(xiǎn)分析，包括清算規(guī)則的制定、清算過程管理以及會員保證金、抵押物和頭寸的監(jiān)控與壓力測試等。同時(shí)對外包給LCH.Clearnet的業(yè)務(wù)進(jìn)行指導(dǎo)和監(jiān)督。

風(fēng)險(xiǎn)管理、銀行業(yè)務(wù)、清算擔(dān)保以及違約管理等則由LCH.Clearnet負(fù)責(zé)，具體包括：

最低保證金比率設(shè)置和LIFFE清算會員最低要求；

清算擔(dān)保所需的初始保證金與逐日維護(hù)保證金的收??；

代理LIFFE收取或支付變動保證金；

通過現(xiàn)金支付系統(tǒng)PPS負(fù)責(zé)LIFFE所有現(xiàn)金流的運(yùn)作管理；