面對一塊新興市場，跑馬圈地是多數(shù)公司的選擇。格林美便處在這樣一個尷尬地位，“你不占，別人也會占去?！?/P>

但同時，格林美的資金鏈也遭受考驗，截至今年三季度末格林美賬上貨幣資金僅余6.54億元，而短期借款則為22.61億元，總負債更是達到46.15億元，資產(chǎn)負債率上升到63.98%。

迅速攀升的財務(wù)費用和管理費用也在吞噬著格林美的利潤。今年三季報顯示，格林美前三季度收入21.5億元，同比上升142%；歸屬母公司凈利潤1.17億元，同比僅上升8.4%。

投資者似乎也失去信心，自格林美25日公布預(yù)案，公司股票連跌三日，11月1日收于10.19元，較復(fù)牌前的11.94元跌去14.66%

債券融資空間變小

10月25日，格林美發(fā)布增發(fā)預(yù)案，擬向包括控股股東匯豐源在內(nèi)的不超過10名特定對象非公開發(fā)行24893萬股，預(yù)計募集25.69億元。其中匯豐源將認購發(fā)行股份數(shù)量的10%。

預(yù)案顯示，此次募集資金中的17.98億元將投入報廢汽車產(chǎn)業(yè)、再生資源回收體系建設(shè)、鎳鈷鎢循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈延伸、公共技術(shù)與信息化管理平臺等領(lǐng)域七個資源利用項目，剩余7.71億元將用于補充流動資金。據(jù)測算，上述項目達成后將實現(xiàn)利潤總額39599萬元。

“此次定增項目中報廢汽車項目值得關(guān)注，中國汽車產(chǎn)業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展，馬上要進入報廢高峰期。”一位汽車領(lǐng)域業(yè)內(nèi)人士介紹。

數(shù)據(jù)顯示，近年來，中國汽車市場實現(xiàn)了較快增長，2012年末民用汽車保有量超過1.2億輛，預(yù)計到2020年，中國汽車保有量將超過2億輛，汽車報廢數(shù)量相應(yīng)也快速增長。

格林美證券部人士介紹：“公司定增也是看好汽車進入報廢高峰期后的處理市場，這也符合公司的發(fā)展戰(zhàn)略。”

方案顯示，兩個報廢汽車產(chǎn)業(yè)項目投資合計達到7.68億元，占募資總額的近30%。項目完成后可形成30萬噸復(fù)雜廢料年生產(chǎn)能力和200萬噸的再生資源集散能力。

然而，一位長期跟蹤格林美的分析師指出，這次定增的推出另一個目的是緩解公司資金壓力。

“光靠債券融資不行了，格林美這兩年光靠債券融資，利潤上不去，沒什么增長，所以現(xiàn)在做股權(quán)融資?！鄙鲜龇治鰩熃榻B，“而且現(xiàn)在公司的資產(chǎn)負債率已經(jīng)達到了64%，債券融資空間很小了?！?/P>

三季度財報顯示，格林美目前的資產(chǎn)負債率為63.98%，有息負債占總資產(chǎn)比例高達58%。同期，格林美賬上貨幣資金僅余6.54億元。

“增發(fā)可以大大緩解資金需求，這些募投項目很多都已經(jīng)開始做了，增發(fā)以后，原有資金可以置換出來，也相當于補充流動資金?！备窳置雷C券部人士介紹。

不過，資料顯示，雖然本次增發(fā)募投項目多為已規(guī)劃項目，但此前格林美只在鎳鈷錳三元前驅(qū)體項目和鎢資源回收利用項目上分別投入0.45億元和0.23 億元。也就是如果增發(fā)成功，格林美僅能置換出0.68億元。

10月28日，格林美公告收到廢棄電器電子產(chǎn)品處理基金的第一批資金7565.93萬元，格林美證券部人士稱：“這筆資金已經(jīng)計入公司去年的業(yè)績，不會對公司的利潤產(chǎn)生影響，但有助于改善公司的現(xiàn)金流?！?/P>

補貼緩慢影響產(chǎn)能利用

“廢棄物處理在國內(nèi)還是一個新興的行業(yè)，業(yè)務(wù)擴張、技術(shù)開發(fā)都需要很大的投入，這個市場也是一個區(qū)域性市場，必然要去做一個區(qū)域上的擴張?！庇猩饘傩袠I(yè)一個行業(yè)分析介紹。

事實上，借助資本市場融資渠道，格林美近幾年的擴張速度大增。

格林美于2010年1月份上市，主營業(yè)務(wù)主要是回收利用廢棄鈷鎳資源、電子廢棄物等原料循環(huán)再造可利用資源，IPO共募集資金凈額為7.04億元，投入多個電子廢棄物項目。

之后，在IPO募集項目尚未完工的情況下，格林美于2011年推出10億的增發(fā)方案，投入2個廢棄資源處理等項目，其中2億元償還銀行短期借款。

2013年1月份，格林美首次發(fā)行8億元債券，其中近2億元用于償還銀行貸款，剩余補充流動資金。

資料顯示，2009年底，上市前夜的格林美總資產(chǎn)僅為7.83億元，而截至2013年9月30日，格林美的總資產(chǎn)已然達到72.13億元，增長9倍以上。與此同時，公司債務(wù)規(guī)模也在不斷上升。

“公司跟之前幾年資金需求量有很大不同，分子公司運營，各方面建設(shè)，不同的發(fā)展階段，資金的需求不同。”格林美證券部人士介紹。

2012年半年報顯示，格林美目前在建工程數(shù)量達到13項，其中江西報廢汽車循環(huán)利用項目、廢舊電路板中稀貴金屬與廢舊五金電器等6項為今年新增。這些項目的建設(shè)也讓公司的產(chǎn)能得以迅速提升。

年報顯示，2011年和2012年格林美的家電拆借量均為130萬臺，業(yè)務(wù)沒有增長，而公司目前廢舊電器處理能力已達到600萬臺，長期處于產(chǎn)能利用不足的境地。

“2012年基金補貼是從下半年開始，所以會影響拆解的速度，上半年沒有補貼，回收的廢舊家電不一定拆?！备窳置雷C券部人士解釋。

前述有色金屬行業(yè)分析師則稱：“目前國內(nèi)家電拆解有國家補貼，但是要在合格合規(guī)的情況下才能獲得這筆補貼。而這也是廢棄物處理行業(yè)利潤的主要組成部分。所以，格林美的業(yè)績還依靠于補貼政策的進一步放開?！?/P>

財報顯示，格林美2011年和2012年的營業(yè)外收入為4762萬元和8650萬元，分別占當年凈利潤55.57%和64.25%。

三季度增收不增利

格林美三季報顯示，前三季度收入21.5億元，同比上升142%；歸屬母公司凈利潤1.17億元，同比僅上升8.4%，受此影響，格林美股價當天大降8.28%。

“跟大的經(jīng)濟環(huán)境有關(guān)，有色金屬是強周期行業(yè)，和經(jīng)濟的景氣程度關(guān)聯(lián)性很強，主營產(chǎn)品的價格下降很多?！备窳置雷C券部人士將利潤增長緩慢的原因歸咎于經(jīng)濟環(huán)境的疲軟。

然而，前述長期跟蹤格林美的分析師則認為，迅速攀升的財務(wù)費用和管理費用吞噬了格林美的大部分利潤。

財報顯示，格林美今年前三季度的財務(wù)費用和管理費用為1.53億元和1.36億元，與去年同期相比分別增長了202.14%和49.88%。

“格林美近幾年大規(guī)模擴張，但是并沒有足夠資金支持，只能依靠銀行借款和發(fā)行債券，遇到不好的環(huán)境更容易暴露出問題，現(xiàn)在需要放緩速度，充分利用好現(xiàn)有產(chǎn)能。”前述分析師介紹。