期債下跌未見(jiàn)底反彈看央行

周一國(guó)債期貨平開(kāi)后快速下探，主力TF1312合約創(chuàng)上市以來(lái)新低后向上彈起。近期央行貨幣偏緊的態(tài)度是國(guó)債期貨價(jià)格下跌的主要原因，三中全會(huì)后央行的態(tài)度或出現(xiàn)變化，國(guó)債期貨價(jià)格也將會(huì)從加速探底轉(zhuǎn)為企穩(wěn)。

國(guó)債期貨近期的下跌行情受外部因素影響較小，主要是國(guó)內(nèi)因素所致。歐洲央行調(diào)降基準(zhǔn)利率，對(duì)全球金融市場(chǎng)而言是促進(jìn)流動(dòng)性擴(kuò)張。美國(guó)10月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大大好于預(yù)期曾一度提升美聯(lián)儲(chǔ)提前退出QE政策的預(yù)期，但隨后美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克的講話似乎并不認(rèn)為當(dāng)前就業(yè)狀況達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)提前縮減QE的要求，耶倫上周在美參議院的證詞也顯示，近期美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)意退出QE政策，因此當(dāng)前外圍環(huán)境仍然是寬松的。近期國(guó)債期貨價(jià)格的下跌主要受國(guó)內(nèi)因素影響，體現(xiàn)在兩方面：一是現(xiàn)貨市場(chǎng)利率的持續(xù)走高；二是臨近交割月保證金水平的提高。

單純從貨幣總量來(lái)看，當(dāng)前貨幣供應(yīng)基本充足，但是利率卻連創(chuàng)新高。一般來(lái)講，央行貨幣政策主要參考指標(biāo)為經(jīng)濟(jì)增速和通脹水平。三季度央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告強(qiáng)調(diào)，央行當(dāng)前的政策重點(diǎn)是調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、推動(dòng)轉(zhuǎn)型升級(jí)，這顯示當(dāng)前央行的重點(diǎn)更側(cè)重于對(duì)通脹的控制。10月CPI同比增長(zhǎng)3.2%，創(chuàng)新高，在保增長(zhǎng)基本無(wú)憂的前提下，央行政策重點(diǎn)轉(zhuǎn)向控通脹，由此就不難理解央行的偏緊態(tài)度，市場(chǎng)利率因此持續(xù)攀升。

十八屆三中全會(huì)后這一態(tài)勢(shì)或?qū)l(fā)生改變。經(jīng)濟(jì)方面，十八屆三中全會(huì)的改革力度空前，觸及中國(guó)經(jīng)濟(jì)很多深層次的矛盾，對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期利好。但推行之初未必即可見(jiàn)到經(jīng)濟(jì)增速的上升，反倒由于觸及深層次矛盾，“改革陣痛”不可避免，短期內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩會(huì)是大概率事件。三中全會(huì)后投資者信心會(huì)受到鼓舞，但金融市場(chǎng)不會(huì)有可持續(xù)的推動(dòng)力，股指在投資者信心鼓舞下會(huì)有“曇花一現(xiàn)”的拉升，而后繼續(xù)反映經(jīng)濟(jì)放緩現(xiàn)狀。對(duì)于央行而言，隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，其偏緊態(tài)度或?qū)⒕徍?。通脹方面，根?jù)對(duì)11月前半個(gè)月商務(wù)部食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)的監(jiān)控，我們可以看到，11月農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲勢(shì)頭已經(jīng)緩和，11月CPI食品部分漲幅或不會(huì)超過(guò)10月份，非食品部分參考國(guó)際CRB指數(shù)，11月份至今CRB指數(shù)為環(huán)比下跌，11月CPI非食品部分漲幅預(yù)計(jì)也不會(huì)超過(guò)10月份，因此，預(yù)計(jì)11月份CPI不會(huì)超過(guò)10月份水平。央行控通脹的壓力也因此不會(huì)增加，而偏緊態(tài)度或會(huì)出現(xiàn)緩和，對(duì)應(yīng)的期債價(jià)格，將會(huì)加速趕底而后企穩(wěn)。

綜上所述，十八屆三中全會(huì)后經(jīng)濟(jì)會(huì)有短暫提振，但經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速放緩是大概率事件。11月CPI增速預(yù)計(jì)不高于10月份，央行此前偏緊態(tài)度緩和的可能性較大。建議投資者空單可嘗試兌現(xiàn)，等待多單介入時(shí)機(jī)，反彈信號(hào)為央行態(tài)度由緊轉(zhuǎn)緩。