國債期貨經(jīng)歷兩周的連續(xù)下挫后，近期日內(nèi)振幅收窄，空頭恐慌情緒有所緩和。但是目前市場信心仍偏弱，國債期貨仍處于弱勢格局中。

近期國債期貨日內(nèi)振幅收窄，主力合約1312持倉量前期下降后又逐漸反彈，多空雙方分歧加大，市場活躍度有所上升。但整體來看，在周二央行進行350億元逆回購的情況下，國債期貨僅日內(nèi)短暫沖高，之后繼續(xù)回落，并創(chuàng)歷史低點，弱勢格局依舊。

基本面、資金面預(yù)期基本一致

近期公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)基本在預(yù)期之中，對市場影響不大。而鑒于央行對未來通貨膨脹的擔(dān)憂，并認為經(jīng)濟仍會處于去杠桿、去產(chǎn)能的階段，而過高的貨幣總量顯然會對這兩方面都產(chǎn)生不利影響，央行仍會維持中性偏緊的貨幣政策，這也是未來一段時間的常態(tài)。不過，國債期貨前期連續(xù)下跌已基本消化了基本面和貨幣面的不利影響，未來這兩方面對市場的影響或會降低，但這些因素均不支持國債期貨反彈，做多仍需等待時機。

利率仍處高位，供給沖擊減弱

目前影響期債走勢的因素仍在于投資者情緒和債券供需矛盾等方面。目前市場利率已處于高位，包括新債發(fā)行、財政投標(biāo)都已是近年來的高位，價值投資者連續(xù)受挫，市場信心仍然脆弱。同時，債券供給壓力偏大，而從投標(biāo)倍數(shù)和邊際倍數(shù)看，市場配置需求不旺盛，博邊際需求也在下降，新債發(fā)行利率偏高，這也推動了二級市場利率進一步走高，這從國開債發(fā)行改期、改品種中可見一斑。近期，市場情緒已得到初步緩解，可交割債130015.IB和130020.IB的成交區(qū)間已均有所收窄，同時利率債供給壓力后續(xù)也將減緩，但這不足以對利率下行造成決定性影響。

利率市場化，歷史無借鑒

從宏觀面來看，此輪債市利率飆漲與CPI和經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系不大，與利率市場化進程加快以及同業(yè)等非標(biāo)業(yè)務(wù)擠壓有關(guān)。一方面，盡管收益率變化與CPI和經(jīng)濟增長的方向性較為一致，但幅度相差較大：目前CPI并不在高點，經(jīng)濟并沒有想象中的強勁，而隨著政府改革決心的加強，對GDP增長的容忍程度也越來越高，中短期內(nèi)經(jīng)濟增長幅度或難以持續(xù)，而同期收益率已創(chuàng)新高。另一方面，我國目前正處在利率市場化的進程中，未來利率會如何走，能走多高，市場對此看法并不一致，但利率市場化并不會改變利率原有的趨勢。同時，從銀行資產(chǎn)負債端的配置看，目前環(huán)境下利率市場化不僅會推動銀行負債端成本上升，也使得銀行對資產(chǎn)端的收益越來越重視。由于同業(yè)等非標(biāo)業(yè)務(wù)可節(jié)約貸款額度并提高資產(chǎn)收益，對債券市場無疑形成了較大擠壓，客觀上也要求債市有更高的收益率。不過，繼銀監(jiān)會規(guī)范理財?shù)确菢?biāo)業(yè)務(wù)后，針對同業(yè)非標(biāo)業(yè)務(wù)的9號文有望近期獲批，并預(yù)計于2014年2月執(zhí)行，或?qū)杏幸欢ǖ闹巍?/P>

總體來看，目前市場信心仍偏弱，國債期貨仍處于弱勢格局中，盡管近期供給壓力下降、同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)范等因素在一定程度上減緩了國債下跌的節(jié)奏，但在偏緊貨幣政策、利率市場化進程進行中以及主力合約臨近交割的情況下，國債期貨仍處寒冬之中，下跌空間猶存。