11月國債期貨弱勢依舊，期價一度跌破91元關口，主力1312合約最低至90.800元。11月下旬，央行加大公開市場資金投放力度，連續(xù)兩周維持300億元以上的7天期逆回購量，并且重啟14天期逆回購。月末資金流動性好轉，國債收益率小幅回落，期價隨之反彈至10日均線上方，但整體上緊平衡狀態(tài)仍將是近期主旋律，且國債收益率仍維持相對高位，期債走勢偏弱未改。

貨幣政策延續(xù)緊平衡狀態(tài)

11月26日，央行行長周小川對十八屆三中全會文件中涉及金融改革方面的內容做了歸納性描述。周小川稱，現時中國經濟增長穩(wěn)定，主要指標處于合理區(qū)間，我國繼續(xù)實施穩(wěn)健貨幣政策。另外，周小川指出，加快推進利率市場化是三中全會決定中金融價格改革的重要內容。從近期央行態(tài)度以及一系列改革措施看出，金融領域利率市場化或將整體性抬升利率水平，并增加債券供給，而央行將延續(xù)“鎖長放短”操作，預計未來一段時間內，貨幣政策將維持緊平衡狀態(tài)。

從近兩周央行加大7天期逆回購量和重啟14天期逆回購操作中看出，央行在月末維持市場充裕流動性的意愿明顯，并不希望市場出現過大波動。另外，自今年7月以來，央行對部分到期的三年期央票開展了到期續(xù)做，且比例持續(xù)增加，11月中旬的100億元央票到期更進行100%的央票續(xù)做。此外，央行在11月上旬連續(xù)兩周停止14天期逆回購操作和維持地量7天期逆回購量，顯示出央行鎖定長期流動性態(tài)度明顯。因此，盡管近兩周央行加大資金投放力度，但從整體央行公開市場操作中發(fā)現，其緊平衡態(tài)度不改，預期國債期貨仍將承壓。

資金成本上升，現券市場疲弱

近期資金成本明顯上升。從上海銀行間同業(yè)拆放利率看出，11月中旬各主要品種利率出現明顯上行，重回10月中旬高位，特別是2周期和1月期利率持續(xù)走高。在近期央行放水的情況下，2周期和1月期利率仍然維持相對較高水平，無明顯回落跡象，顯示出接近年末市場資金面較為緊張。

此外，國債收益率大幅走高，在4—7年期國債中，月初至今收益率皆上升30BP—40BP，而10年期國債更一度攀升至4.7%以上，達到了9年以來的最高點，較11月初上升了超過50BP。從交易量來看，今年全年債券交易量不到2012年的三分之一，而近期國家開發(fā)銀行和中國農業(yè)銀行不得不推遲或答復減少債券發(fā)行，顯示出現券市場相對疲弱。

綜上所述，隨著CPI回升以及外匯占款增量上升等因素影響，12月貨幣政策維持中性偏緊的可能性較大。與此同時，盡管近兩周央行增大公開市場資金投放量，但相信后期流動性寬松程度有限。并且接近年尾，銀行等機構資金將更為緊張，資金成本或將進一步升高。我們認為，期債在前期連續(xù)下跌后有一定反彈需求，但反彈或難以有效持續(xù)，總體弱勢不改，需要關注20日均線對其壓制。