本周一，國(guó)債期貨1312合約迎來(lái)首個(gè)滾動(dòng)交割日。根據(jù)中金所5年期國(guó)債期貨合約內(nèi)容，交割月首日開(kāi)始至最后交易日前一日為滾動(dòng)交割時(shí)間。在此期間，國(guó)債期貨買(mǎi)賣(mài)雙方均可以提交交割意向。買(mǎi)賣(mài)雙方一旦按照一定原則配對(duì)成功，則可以進(jìn)入實(shí)際交割環(huán)節(jié)。周二，買(mǎi)方和賣(mài)方投資者分別申報(bào)了20手交割量，并最終配對(duì)成功。當(dāng)日公布的意向交割國(guó)債信息顯示，賣(mài)方將用8手“10附息國(guó)債12”，10手“13附息國(guó)債15”以及2手“13附息國(guó)債20”進(jìn)行交割。根據(jù)盤(pán)后數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，“10附息國(guó)債12”為其中的最便宜可交割券，筆者將以這只券為交割標(biāo)的，計(jì)算賣(mài)方的交割損益情況。

買(mǎi)方需繳貨款計(jì)算

周三為確定交割意向后的第一個(gè)交易日，此時(shí)賣(mài)方申報(bào)的券已經(jīng)劃進(jìn)中金所作為中央對(duì)手方的賬戶里。周四為確定交割意向后的第二個(gè)交易日，買(mǎi)方將根據(jù)配對(duì)結(jié)果進(jìn)行繳款，所繳貨款由意向申報(bào)日當(dāng)日的期貨結(jié)算價(jià)乘以轉(zhuǎn)換因子并加上應(yīng)計(jì)利息計(jì)算得出。以“10附息國(guó)債12”為例，周二（12月3日）當(dāng)日TF1312結(jié)算價(jià)為91.700，轉(zhuǎn)換因子為1.0145，計(jì)算到意向申報(bào)日T+2的應(yīng)計(jì)利息為0.1975。因此交割1手國(guó)債期貨買(mǎi)方需繳貨款為932272（=<91.700×1.0145+0.1975>×10000）元。

賣(mài)方交割損益計(jì)算

從TF1312合約上市以來(lái)“10附息國(guó)債12”對(duì)應(yīng)的基差走勢(shì)來(lái)看，賣(mài)方意向申報(bào)日當(dāng)天，基差為-0.45，出現(xiàn)了對(duì)賣(mài)方較為有利的交割時(shí)機(jī)。隨著最后交易日的臨近，理論上國(guó)債期現(xiàn)價(jià)差將逐漸收斂為零，而提前申請(qǐng)交割，將給賣(mài)方帶來(lái)超額收益。周二，“10附息國(guó)債12”的收盤(pán)全價(jià)為92.7562。如果以收盤(pán)價(jià)成交，則購(gòu)買(mǎi)1手國(guó)債期貨對(duì)應(yīng)的現(xiàn)券所需成本為927562（=92.7562×10000）元。如果賣(mài)方在意向申報(bào)日買(mǎi)入現(xiàn)券用于期貨空頭頭寸交割，則可以獲得0.51%（=<932272/927562-1>×100%）的絕對(duì)收益。

值得注意的是，“10附息國(guó)債12”為2010年發(fā)行的一只10年期的老券。從過(guò)去兩個(gè)月的交易情況來(lái)看，“10附息國(guó)債12”并不如其他兩只新券活躍，只有三個(gè)交易日有成交量。巧合的是，最大交易量發(fā)生在12月3日，也就是國(guó)債期貨首次交割意向配對(duì)成功日當(dāng)日。國(guó)債期貨上市以來(lái)，市場(chǎng)最為關(guān)注的最便宜可交割券為流動(dòng)性較好的“13附息國(guó)債15”以及“13附息國(guó)債20”，而忽略了一些所謂的老券。市場(chǎng)總是逐利的，當(dāng)可以帶來(lái)較大收益時(shí)，也不排除老券被賣(mài)方選作交割券的可能。因此我們也需要時(shí)刻關(guān)注沒(méi)有成交量的老券的估值情況。