期貨公司資管業(yè)務(wù)自2012年11下旬“開閘”至今已一年有余，其間相關(guān)期貨公司的業(yè)務(wù)開展情況可以用“小規(guī)模演練”來(lái)形容。目前，共有30家期貨公司取得了該項(xiàng)業(yè)務(wù)牌照，資管總規(guī)模為12億元左右，與我國(guó)內(nèi)地期貨資管市場(chǎng)100億元總規(guī)模不成比例。作為期貨公司的新盈利模式，資管業(yè)務(wù)在推出之前便被寄予了厚望。

目前業(yè)務(wù)開展艱難的癥結(jié)何在？未來(lái)如何打破困局？對(duì)此，期貨日?qǐng)?bào)記者近日走訪了多家內(nèi)地具有代表性的期貨公司。

資管規(guī)模普遍不大據(jù)了解，期貨公司資管規(guī)模增長(zhǎng)緩慢的主要原因是期貨公司交易人才儲(chǔ)備有限，而資管業(yè)務(wù)目前只能“一對(duì)一”開展。另外，目前期貨公司資管產(chǎn)品不能結(jié)構(gòu)化，也無(wú)法“保本保息”，對(duì)部分配置型機(jī)構(gòu)投資者缺乏吸引力。

據(jù)永安期貨相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，永安期貨目前約有20個(gè)資管賬戶，總規(guī)模在2.5億元左右，分別由6名投資經(jīng)理管理。為提高資源使用效率，永安期貨為單個(gè)資管賬戶設(shè)立了1000萬(wàn)元的資金門檻。但即便如此，公司資管業(yè)務(wù)所能承接的資金總量仍然有限。

另?yè)?jù)了解，新湖期貨累計(jì)管理過(guò)近20個(gè)資管賬戶，目前總資金規(guī)模接近1億元；海通期貨累計(jì)管理過(guò)8個(gè)賬戶，目前總資金規(guī)模為2000萬(wàn)元左右。相對(duì)于基金、券商等機(jī)構(gòu)的資管業(yè)務(wù)規(guī)模，期貨公司資管還處于起步階段。

為發(fā)展機(jī)構(gòu)客戶，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，一些期貨公司將目光投向了基金專戶等渠道。例如，永安期貨通過(guò)財(cái)通基金專戶發(fā)行的“財(cái)通·永安一至五號(hào)”，目前總規(guī)模已達(dá)6.4億元。廣發(fā)期貨期智量化對(duì)沖天弘天方FOF專項(xiàng)資管計(jì)劃，自2013年9月首期募集以來(lái)，目前規(guī)模已經(jīng)突破兩億元。

據(jù)了解，目前期貨公司推出的資管產(chǎn)品大部分專注于期貨交易，根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分為套利型、量化型、趨勢(shì)型產(chǎn)品。

據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者統(tǒng)計(jì)，在目前獲得資管業(yè)務(wù)資格的30家期貨公司中，除了永安、南華、中國(guó)國(guó)際、魯證、東證、萬(wàn)達(dá)和瑞達(dá)期貨以外，大多數(shù)期貨公司都以量化投資策略為主。運(yùn)營(yíng)成本的控制或許是其中的首要因素。

青馬投資董事長(zhǎng)馬明超曾在微博上為期貨公司資管業(yè)務(wù)收支平衡算了一筆賬：10名研究員的年薪總計(jì)250萬(wàn)元，8名交易人員250萬(wàn)元，兩名高管350萬(wàn)元，一名運(yùn)營(yíng)官和若干雜務(wù)人員合計(jì)100萬(wàn)元，信息調(diào)研費(fèi)150萬(wàn)元，場(chǎng)地租金40萬(wàn)元，營(yíng)銷費(fèi)60萬(wàn)元。一年的總成本約為1200萬(wàn)元。如果單靠業(yè)績(jī)提成，假設(shè)年化收益率為25%，分成比例為20%，則需要常年管理2.4億元資金，資管部門才能達(dá)到盈虧平衡。不過(guò)，有網(wǎng)友對(duì)如此高的成本提出了質(zhì)疑，指出如果采用程序化交易，管理成本會(huì)低很多。

“在目前的情況下，一個(gè)訓(xùn)練有素的策略研究員能管理1000萬(wàn)元資金。初步估計(jì)，采用程序化交易系統(tǒng)后，一個(gè)策略研究員管理的資金可以增至3000萬(wàn)—5000萬(wàn)元，甚至更多。”中國(guó)量化投資學(xué)會(huì)秘書長(zhǎng)、悍馬定理創(chuàng)始人馮正平表示。

相對(duì)于證券等類型的資管產(chǎn)品，期貨資管產(chǎn)品由于具有杠桿屬性，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的要求較高。目前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)、中期協(xié)以及期貨交易所等對(duì)期貨公司資管業(yè)務(wù)提出了整體監(jiān)管要求。針對(duì)期貨公司資管業(yè)務(wù)的多層級(jí)監(jiān)管體系已經(jīng)形成。

同時(shí)，期貨公司對(duì)于資管業(yè)務(wù)普遍都設(shè)立了嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管控措施，從事前、事中、事后進(jìn)行全程監(jiān)管，涵蓋了產(chǎn)品設(shè)計(jì)、策略測(cè)試、產(chǎn)品運(yùn)行監(jiān)控、策略調(diào)整等全部流程。據(jù)新湖期貨資產(chǎn)管理部投資總監(jiān)朱浪強(qiáng)介紹，按照新湖期貨制定的量化風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，資管賬戶的最大頭寸規(guī)模會(huì)受到約束，每個(gè)子策略每天、每筆的最大虧損額度以及業(yè)績(jī)最大回撤也有限制。新湖期貨還制定了一系列禁止性規(guī)則，包括交易品種限制、加倉(cāng)限制和頭寸組合限制等，并不定期進(jìn)行壓力測(cè)試，特別是在重大事件將要發(fā)生之前，會(huì)測(cè)試風(fēng)險(xiǎn)是否可控。

在技術(shù)支持方面，多家期貨公司通過(guò)設(shè)置單獨(dú)的IT系統(tǒng)確保資管產(chǎn)品安全運(yùn)行。在海通期貨，所有資管產(chǎn)品都要通過(guò)資管系統(tǒng)交易。根據(jù)事先設(shè)定的風(fēng)險(xiǎn)管理參數(shù)，這些產(chǎn)品在運(yùn)行的各個(gè)環(huán)節(jié)都會(huì)受到風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。

長(zhǎng)期以來(lái)，期貨公司只有單一的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，并且從業(yè)人員被禁止參與期貨交易，因此缺少具有實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的交易員?！氨O(jiān)管部門對(duì)期貨公司外聘投顧的規(guī)定也沒(méi)有明確，這使得期貨公司資管產(chǎn)品的交易策略相對(duì)單一，只能依靠自主研發(fā)?！焙Ｍㄆ谪涃Y管部門負(fù)責(zé)人王克強(qiáng)對(duì)記者表示。

目前，銀行、券商、基金等其他金融機(jī)構(gòu)的資管業(yè)務(wù)也在逐步向期貨領(lǐng)域滲透。在全行業(yè)大資管背景下，市場(chǎng)對(duì)期貨人才的需求不再局限于期貨行業(yè)內(nèi)部。據(jù)了解，歲末年初一直是期貨人才流動(dòng)的主要時(shí)間段，“研究所屬于期貨公司的中臺(tái)部門，無(wú)法形成有效的利潤(rùn)，研究員的待遇一直不太高，人才外流難以避免?！蹦炒笮推谪浌狙芯克L(zhǎng)告訴記者。

據(jù)了解，目前不少大型金融機(jī)構(gòu)和私募都在高薪“挖”期貨人才。期貨資管業(yè)務(wù)發(fā)展迅速的財(cái)通基金近日就在大舉招聘期貨類人才。

目前，不少期貨公司都通過(guò)自己的營(yíng)業(yè)部進(jìn)行資管產(chǎn)品營(yíng)銷，雖然推廣和銷售成本相對(duì)較低，但渠道數(shù)量有限。據(jù)了解，新湖期貨主要通過(guò)自身的22家營(yíng)業(yè)部開展?fàn)I銷。國(guó)泰君安期貨資管業(yè)務(wù)的推廣渠道除了期貨

營(yíng)業(yè)部外，還有券商股東的IB營(yíng)業(yè)部。另外，海通期貨資管團(tuán)隊(duì)主要負(fù)責(zé)“做產(chǎn)品”，客戶簽約、開戶等工作由財(cái)富中心來(lái)做。

也有一些期貨公司積極利用股東資源或與基金、銀行、私募等機(jī)構(gòu)建立合作通道，獲取更加豐富的高凈值客戶資源，擴(kuò)大產(chǎn)品的銷售渠道。據(jù)了解，廣發(fā)期貨借助母公司廣發(fā)證券平臺(tái)，2013年成功募集了法寶量化對(duì)沖一期及廣發(fā)期智量化對(duì)沖集合型產(chǎn)品。國(guó)泰君安期貨與銀行進(jìn)行了大量接觸，與其中的幾家進(jìn)行了產(chǎn)品托管的合作，未來(lái)有望通過(guò)銀行募集資金。

目前，很多投資者對(duì)期貨資管產(chǎn)品存在認(rèn)知誤區(qū)，認(rèn)為期貨產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高?！笆聦?shí)上期貨資管在風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖上有先天優(yōu)勢(shì)?！敝炖藦?qiáng)表示，但是目前政策不允許這項(xiàng)業(yè)務(wù)公開宣傳，導(dǎo)致期貨公司很難正確引導(dǎo)投資者，也很難開展市場(chǎng)推介。目前，券商、基金等機(jī)構(gòu)的資管業(yè)務(wù)已經(jīng)廣為客戶所接受，而期貨公司資管業(yè)務(wù)的推廣模式尚不成熟。

目前，內(nèi)地期貨公司12億元的資管業(yè)務(wù)總規(guī)模，還不到財(cái)通基金這一家公司期貨基金專戶規(guī)模的三分之一。造成如此大差距的一個(gè)重要原因，就是期貨公司資管業(yè)務(wù)的“一對(duì)一”限制。

“在這種模式下，很多投資者被擋在門外?！比A南地區(qū)某期貨公司資管部門負(fù)責(zé)人告訴記者，一些期貨公司先通過(guò)基金公司發(fā)行專項(xiàng)理財(cái)計(jì)劃完成對(duì)多位合格投資者的募資，再由公司資管部門擔(dān)任投資顧問(wèn)參與投資管理，以此變相突破“一對(duì)一”限制。但這樣的模式在操作中存在很多問(wèn)題，一旦處理不當(dāng)，很有可能引發(fā)法律糾紛和問(wèn)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)，這也是如今業(yè)界仍在呼吁放開期貨公司資管“一對(duì)多”的重要原因。

“一對(duì)一”模式下，受影響最大的是一些投資能力強(qiáng)的期貨公司。據(jù)悉，由于前期業(yè)績(jī)驕人，華東地區(qū)某期貨公司的資管產(chǎn)品大受青睞，而資管業(yè)務(wù)又無(wú)法“一對(duì)多”，其產(chǎn)品竟然出現(xiàn)“脫銷”。

“‘一對(duì)一’限制使得期貨公司需要同時(shí)發(fā)行多個(gè)資管產(chǎn)品，但單個(gè)產(chǎn)品募集的資金有限，這容易導(dǎo)致期貨資管業(yè)務(wù)管理效率低下?！敝炖藦?qiáng)表示。

不過(guò)，記者在2013年12月初得到消息，中期協(xié)已向部分獲得資管牌照的期貨公司下發(fā)《期貨公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，擬放開“一對(duì)多”業(yè)務(wù)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此舉將使期貨公司資管業(yè)務(wù)“突圍”。

雖然期貨公司資管業(yè)務(wù)的可投資范圍已較為廣泛，但是業(yè)界仍然期待能夠進(jìn)一步放開限制，增加更多投資品種。其中包括國(guó)債逆回購(gòu)、中期票據(jù)、利率遠(yuǎn)期、利率互換等銀行間市場(chǎng)的投資品種，以及證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、商業(yè)銀行理財(cái)計(jì)劃、集合資金信托計(jì)劃、基金公司（子公司）專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃等金融產(chǎn)品。

此外，資產(chǎn)的證券化和融資渠道的多元化，也拓寬了資管業(yè)務(wù)的投資空間?！叭绻谪浌举Y管能夠與基金子公司、券商、信托一樣為客戶提供專項(xiàng)資產(chǎn)管理服務(wù)，投資于股權(quán)、債權(quán)和其他各類收益權(quán)，業(yè)務(wù)線將會(huì)極大豐富?！眹?guó)泰君安期貨相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

隨著國(guó)內(nèi)對(duì)沖產(chǎn)品的陸續(xù)推出，需要進(jìn)行全資產(chǎn)配置的客戶越來(lái)越多。證券類陽(yáng)光私募北京鴻道投資管理公司2013年3月對(duì)旗下產(chǎn)品“鴻道1期”進(jìn)行了改造，通過(guò)基金公司子公司實(shí)現(xiàn)了股票、債券、股指期貨、融資融券及商品期貨的全方位宏觀對(duì)沖。期貨類陽(yáng)光私募上海駿勝資產(chǎn)管理公司也在進(jìn)行這方面的嘗試。

據(jù)了解，國(guó)泰君安期貨正在籌備推出專門投資于權(quán)益類品種的固定收益產(chǎn)品，如基于場(chǎng)外協(xié)議的柜臺(tái)衍生品交易資管計(jì)劃以及為產(chǎn)業(yè)客戶管理風(fēng)險(xiǎn)的特定目的資產(chǎn)管理計(jì)劃等。