提要

預(yù)計1月份流動性緊張狀況會持續(xù)，當前市場面臨取現(xiàn)壓力、法定存款準備金補繳壓力、財政存款上繳壓力、IPO重啟分流資金壓力、央行態(tài)度偏緊壓力、“107號文”繼續(xù)整頓影子銀行壓力等。春節(jié)前，國債期貨延續(xù)下跌甚至跌破91元的觀點沒有變化。

昨日國債期貨市場受消息面影響較大，再次出現(xiàn)大漲大跌行情。受央行開展正逆回購及央票詢量刺激，主力合約TF1403早盤開盤后大幅上漲，但下午受“107號文”下發(fā)的市場傳言打擊又出現(xiàn)尾盤跳水。最終TF1403合約大幅下跌0.108元，表明市場信心嚴重不足。

2014年1月份前幾個交易日的行情表明當前市場人氣較弱，上漲動力不足，下跌壓力仍然較大。國債期貨春節(jié)前主要受到以下幾個方面的壓力：

一是現(xiàn)金壓力。從歷年春節(jié)前M0的數(shù)值和中國傳統(tǒng)習慣來看，春節(jié)前一個月份M0環(huán)比增長非常明顯，投資者在春節(jié)前購買欲旺盛，持有現(xiàn)金動力較大。許多非城市戶籍季節(jié)性務(wù)工者春節(jié)前返鄉(xiāng)需要提取大量現(xiàn)金。企業(yè)發(fā)放工資、福利和獎金也需要準備大量現(xiàn)金。預(yù)計1月份M0數(shù)值不低于6.5萬億元，非生息資產(chǎn)的大量增長是影響春節(jié)前行情的主導因素。

二是IPO分流作用。日前，中國證監(jiān)會發(fā)文批準11家企業(yè)上市，募集資金超過213億元。市場普遍擔心，這將對本來資金量就較少的股市會形成較強的“抽水效應(yīng)”。近幾個交易日，IPO重啟造成的股債雙殺效果明顯。一旦這11家企業(yè)開始認購鎖定資金，預(yù)計會對債券市場形成更大的沖擊。不排除出現(xiàn)恐慌性下跌，甚至機構(gòu)違約的情況。

三是央行貨幣態(tài)度未有改變。去年央行態(tài)度主要以偏緊為主，造成期現(xiàn)貨市場大幅下跌，利率上升明顯。特別是11月份和12月份，央行頻頻暫停公開市場操作。雖然機構(gòu)處于違約的邊緣，央行會出手相救，但是央行對于屢屢高企的長短期利率卻非常淡然。這有理由讓我們猜測，央行的底線是不發(fā)生違約事件，而不是關(guān)注長短期利率的高低。

四是“107號文”對影子銀行整頓的壓力。昨日部分媒體報道“107號文”已經(jīng)下發(fā)，該文件和將要出臺的“9號文”都直指影子銀行和金融杠桿。這對金融機構(gòu)，特別是銀行類金融機構(gòu)影響較大。長遠來看，隨著影子銀行的減少和金融杠桿的降低，資金利率重心可能會逐步抬升。

此外，近期存款準備金需要補繳，財政存款還未下放。去年12月匯豐PMI數(shù)據(jù)創(chuàng)三個月新低。1月6日公布的匯豐中國服務(wù)業(yè)PMI也創(chuàng)下了2011年8月份以來的最低點。昨日財政部發(fā)行的5年期國債中標利率更是創(chuàng)1998年以來的新高。這些因素都將對國債期貨價格造成較大壓力，短期內(nèi)看不到TF1403上行的曙光。我們保守估計，TF1403合約至少還有0.3元的下跌空間。春節(jié)前TF1403合約跌破91元的概率較大。