受隔夜外盤原糖期貨價格大幅上漲的影響，昨日國內(nèi)白糖期貨早盤跳空高開，但是未能繼續(xù)走高。我們認為國際糖價反彈有利于國內(nèi)糖價企穩(wěn)回升，不過由于國內(nèi)供需面仍難有實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，糖價也將步入震蕩期。

國際糖價有望止跌企穩(wěn)。由于市場對于收儲政策的預(yù)期越來越悲觀，行業(yè)已經(jīng)無法通過自身的力量來解決價格持續(xù)性下跌問題，因此國際糖價顯得尤為關(guān)鍵。國際糖價已經(jīng)跌破生產(chǎn)成本，種植收益下降極大影響了蔗農(nóng)的積極性，種植面積下降的概率增加；天氣方面也顯得越來越惡劣，巴西剛剛遭受嚴重干旱，預(yù)計減產(chǎn)4000萬噸甘蔗，印度食糖產(chǎn)量也不容樂觀，全球食糖產(chǎn)量在2014/2015榨季出現(xiàn)減產(chǎn)的概率大增，有利于國際糖價的企穩(wěn)回升。國際糖價上漲能夠起到重建行業(yè)信心、減緩進口速度的作用。

國內(nèi)大宗商品環(huán)境好轉(zhuǎn)。今年1月份商品指數(shù)整體下跌3.02%，我們認為主要是受到相對緊張的資金面影響。銀行間7天同業(yè)拆借利率由1月上旬的4.06%攀升至中旬的6.64%，資金價格整體趨于走高。隨后，央行暫停了巨額的逆回購操作，市場資金面逐漸得到緩解。2月17日，央行公布的數(shù)據(jù)顯示1月的社會融資總量為2.58萬億，而去年12月僅為1.25萬億，受此影響，大宗商品價格整體大幅反彈。同時，銀行間7天同業(yè)拆借利率下降至4.01%，為2013年11月中下旬以來的最低水平。資金價格下降利好大宗商品價格，進而有利于糖價止跌企穩(wěn)。

白糖行業(yè)基本面仍不容樂觀。1月份白糖價格下跌8.31%，我們認為造成白糖價格下跌速度快于商品整體下跌速度的一個重要原因是行業(yè)本身出現(xiàn)了恐慌。截至2014年1月底，制糖企業(yè)食糖產(chǎn)量同比減少19萬噸，工業(yè)庫存卻同比增加72萬噸，庫存增加意味著占用的資金也在增加，緊張的資金面促使糖廠不得不加快資金回籠力度，恐慌性拋售打壓現(xiàn)貨市場。另一方面，超預(yù)期進口也在很大程度上弱化了市場結(jié)構(gòu)（2013年進口455萬噸）。此外，按照生產(chǎn)的進度來看，3月份才會形成年度的工業(yè)庫存高點，因此2-3月份糖廠的資金仍將較為緊張，行業(yè)本身難言好轉(zhuǎn)。

糖價外強內(nèi)弱將是常態(tài)。從2013/2014榨季供需數(shù)據(jù)來看，全球食糖產(chǎn)量預(yù)計減產(chǎn)100萬噸至1.75億噸的水平，不過由于消費增長乏力，供需關(guān)系仍維持過剩狀態(tài)，不利于糖價的大幅度上漲。國內(nèi)的情況則更加糟糕，2013/2014榨季全社會總供應(yīng)量為2516萬噸，期末庫存為1131萬噸，供給嚴重過剩，在政策預(yù)期不變的背景下，糖價下跌的趨勢沒有變，任何上漲都是反彈。我們認為在高庫存始終困擾國內(nèi)食糖市場的情況下，糖價外強內(nèi)弱將成為常態(tài)，國際糖價上漲將對國內(nèi)糖價形成支撐，但是仍不足以扭轉(zhuǎn)糖價單邊下跌的趨勢。

總體上，國內(nèi)食糖市場最困難的時期還沒有過去，白糖現(xiàn)貨價格由于缺乏消費支撐仍將維持在低位，如果沒有強勢的收儲政策出臺，近月期貨價格也難有較大幅度反彈的空間，未來2-3個月維持區(qū)間整理的概率最大，預(yù)計SR1405合約波動區(qū)間為4350-4650元/噸。