2月下旬,資金面寬松及房地產(chǎn)融資控制引發(fā)的避險需求共同推高債市,銀行間市場利率債現(xiàn)券收益率陡峭化下行,債市情緒樂觀。然而,3月以來,央行重啟28天期正回購,流動性緊縮預(yù)期再起,債市經(jīng)歷“過山車”行情,且前期大漲后投資者獲利了結(jié)加劇了債市的調(diào)整幅度。3月債市的反彈之路并不順利,但基本面及流動性都營造了相對寬松的環(huán)境,中期“慢牛”行情有望持續(xù)。 引導(dǎo)貨幣市場利率走高的動能減弱 時隔9個月,央行重啟28天期正回購,周二央行開展500億元28天正回購及350億元14天正回購操作,周四再度開展500億元28天正回購及430億元14天正回購操作。此前三周,央行公開市場分別凈回籠1600億元、1080億元和4500億元,雖然連續(xù)回籠,但未能遏制資金利率下行的趨勢,因此央行拉長市場資金的鎖定期限。 同時,外匯占款連續(xù)攀升,使得政策寬松空間有限。最新數(shù)據(jù)顯示,央行和金融機(jī)構(gòu)1月份新增外匯占款4373.7億元,去年12月份新增外匯占款2729億元。這是外匯占款連續(xù)第六個月增加,表明資本在持續(xù)流入中國。但從規(guī)模來看,回籠規(guī)模相對溫和,資金利率反彈幅度不大。 盡管存在控制影子銀行規(guī)模、降低金融杠桿的需要,外匯占款亦連續(xù)增加,但鑒于中國經(jīng)濟(jì)增長動能正逐漸趨弱,央行對流動性的控制更多體現(xiàn)為吸收市場上過量資金,控制銀行新增信貸增速,引導(dǎo)貨幣市場利率走高的力度減弱。 兩會期間,政府工作報告指出,2014年保持經(jīng)濟(jì)運行處在合理區(qū)間,預(yù)計今年GDP增長7.5%左右,CPI漲幅控制在3.5%左右。而近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示,制造業(yè)增速持續(xù)放緩,2月份匯豐PMI從1月份的49.5降至48.5,而中國官方PMI從1月份的50.5降至50.2。當(dāng)前市場對宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的預(yù)期較為悲觀,且目前國內(nèi)通脹壓力不大,GDP維持7.5%的增長目標(biāo)在一定程度上使得央行貨幣政策難以繼續(xù)收緊。 信用風(fēng)險持續(xù)暴露,風(fēng)險偏好降低 信托兌付危機(jī)還未消散,公募債券市場首單實質(zhì)違約誕生,剛性兌付一去不復(fù)返,信用風(fēng)險的爆發(fā)令國內(nèi)債券市場承壓。近年來,信用債供給市場涌現(xiàn)出數(shù)量較大的低評級品種,其中,產(chǎn)業(yè)債券受實體經(jīng)濟(jì)及行業(yè)波動影響大,信用風(fēng)險也比較大,低資質(zhì)發(fā)行人快速擴(kuò)容增加了暴露風(fēng)險的概率,加之未來較長時間我國將處于去產(chǎn)能、去杠桿階段,信用風(fēng)險或?qū)⒊掷m(xù)暴露。 受“11超日債”影響,市場風(fēng)險偏好將有所改變,低評級債可能會受到恐慌情緒影響下跌,利好利率債及高等級債。高收益?zhèn)L(fēng)險可能大幅上升,對投資者避險情緒有顯著影響,資金流向國債等低風(fēng)險品種避險。 期債短期雖陷入回調(diào),流動性的波動及投資者獲利了結(jié)使得期債反彈之路在3月份放緩,但中期來看,債市回暖的環(huán)境仍未改變。來自于經(jīng)濟(jì)增長的壓力,使得央行大幅收緊流動性的可能性降低,引導(dǎo)貨幣市場利率走高的動能減弱。同時,在信用風(fēng)險持續(xù)暴露,經(jīng)濟(jì)基本面不確定性較強(qiáng)的背景下,利率債市場備受投資者青睞。當(dāng)前利率債收益率中樞仍維持高位,存在配置價值?;久婕傲鲃有远紶I造了相對寬松的環(huán)境,債市中期“慢?!毙星橛型掷m(xù),投資者可逢低逐步布局中線多單。 責(zé)任編輯:李婷 |
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