A股市場3月21日在對穩(wěn)增長政策和證券市場制度改革雙重預(yù)期的刺激下終于迎來久違的超跌反彈。不過，短短反彈幾日后，股市表現(xiàn)出滯漲特征。綜合來看，5月底之前，股市仍難言樂觀，恐仍有探底過程。期指操作建議以空為主。

穩(wěn)增長微刺激政策難改經(jīng)濟(jì)下行趨勢。在1~2月份實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑幅度大超預(yù)期的背景下，國際投行紛紛調(diào)降中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。近期，李克強(qiáng)總理指出“我們擁有去年戰(zhàn)勝經(jīng)濟(jì)下行挑戰(zhàn)的成功經(jīng)驗，也為今年繼續(xù)應(yīng)對經(jīng)濟(jì)波動做好了政策儲備”，發(fā)改委也加快項目審批，積極應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險。不過，總體來看，在改革轉(zhuǎn)型的大背景下，新一屆政府不太可能出臺大規(guī)模的刺激政策，僅僅會采取局部領(lǐng)域的微刺激政策，對經(jīng)濟(jì)的刺激作用明顯受限。更進(jìn)一步，本輪經(jīng)濟(jì)下行趨勢既有潛在增長率趨勢性下滑的影響，也有地產(chǎn)周期和資本支出周期雙雙下行的影響?？傮w來看，二季度經(jīng)濟(jì)或仍將慣性下滑，進(jìn)而不利于企業(yè)盈利能力的提升。

流動性仍將壓制股市。盡管1月份以來短端流動性持續(xù)改善，但是長端流動性并未持續(xù)跟隨，凸顯市場對長期流動性預(yù)期依舊謹(jǐn)慎。這主要?dú)w因于四方面因素。

第一，美日等國家的經(jīng)驗均表明，利率市場化初期和中期，市場利率水平趨于上行。中國利率市場化改革正步入深水區(qū)，利率上行趨勢尚未扭轉(zhuǎn)。第二，“盤活存量，用好增量”政策導(dǎo)向背景下貨幣供應(yīng)增速料維持低位震蕩，在經(jīng)濟(jì)預(yù)期依舊謹(jǐn)慎和風(fēng)險事件不斷的情況下貨幣乘數(shù)仍受到明顯壓制。第三，2014年，尤其是4月和5月份，金融產(chǎn)品面臨到期兌付風(fēng)險，打擊流動性偏好。第四，極寒天氣對美國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊效應(yīng)逐步減弱，美國經(jīng)濟(jì)有望重回復(fù)蘇趨勢，支持美聯(lián)儲繼續(xù)收緊貨幣政策，進(jìn)而強(qiáng)化市場對熱錢流出的擔(dān)憂。

證券市場制度改革雖取得較大進(jìn)展，但仍任重而道遠(yuǎn)。近期新股發(fā)行制度、優(yōu)先股制度、上市房企再融資改“限”為“導(dǎo)”等短期明顯提升市場對權(quán)重板塊的偏好，提振大盤信心。不過，截至目前，證券市場制度改革仍然缺乏系統(tǒng)性，難以形成對市場樂觀情緒的持續(xù)助推。

綜上，穩(wěn)增長政策力度有限且難以改變經(jīng)濟(jì)下行趨勢，流動性偏緊趨勢仍將延續(xù)，證券市場制度變革仍任重道遠(yuǎn)，4~5月金融產(chǎn)品違約風(fēng)險較大，共同使得股市難言樂觀，極可能重新探底。