個(gè)股期權(quán)知識(shí)普及

小知識(shí)

備兌開(kāi)倉(cāng)，是賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)方式的一種，投資者在擁有標(biāo)的證券的情況下賣(mài)出與標(biāo)的證券對(duì)應(yīng)的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，并以標(biāo)的證券作為保證金。相比以現(xiàn)金保證金賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)的方式，備兌開(kāi)倉(cāng)對(duì)于投資者而言風(fēng)險(xiǎn)更低，追加保證金和強(qiáng)行平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)較低。

備兌開(kāi)倉(cāng)策略由股票多頭和認(rèn)購(gòu)期權(quán)空頭構(gòu)成，當(dāng)市場(chǎng)上漲時(shí)，期權(quán)價(jià)格隨之上漲，但期權(quán)頭寸的損失由股票的上漲收益來(lái)彌補(bǔ)；而市場(chǎng)下跌時(shí)，賣(mài)出期權(quán)的權(quán)利金一定程度上彌補(bǔ)股票頭寸上的損失。鑒于其降低股票風(fēng)險(xiǎn)的作用，備兌開(kāi)倉(cāng)策略應(yīng)用非常廣泛，主要運(yùn)用于以下幾個(gè)方面：長(zhǎng)期看好，短期看空；以預(yù)期價(jià)格賣(mài)出股票；構(gòu)建領(lǐng)口組合鎖定收益；不方便賣(mài)出股票持倉(cāng)時(shí)規(guī)避下跌風(fēng)險(xiǎn)。

小例子

李小姐在了解到期權(quán)市場(chǎng)有備兌開(kāi)倉(cāng)這種建倉(cāng)方式感覺(jué)很新鮮，直覺(jué)上應(yīng)該可以在很多種情況下使用，但還運(yùn)用得不怎么熟練，于是又找到錢(qián)老師進(jìn)行請(qǐng)教。

李小姐：錢(qián)老師，這期權(quán)交易中是不是有備兌開(kāi)倉(cāng)這種建倉(cāng)的方式??？我聽(tīng)說(shuō)是自己手頭有股票才能交易期權(quán)的一種建倉(cāng)方式，對(duì)嗎？

金老師：確實(shí)需要股票，但這種理解卻不是很準(zhǔn)確啊。備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)際上是一種考慮投資者違約風(fēng)險(xiǎn)設(shè)計(jì)的建倉(cāng)方式，它是指投資者在擁有標(biāo)的股票的情況下，賣(mài)出對(duì)應(yīng)的認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約，建立認(rèn)購(gòu)期權(quán)空頭的開(kāi)倉(cāng)模式，一般而言，賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)是需要保證金的，防止期權(quán)到期時(shí)買(mǎi)方行權(quán)，賣(mài)方違約的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于備兌開(kāi)倉(cāng)而言，因?yàn)樵趥鋬堕_(kāi)倉(cāng)時(shí)有標(biāo)的股票作為擔(dān)保品，交易時(shí)會(huì)將期權(quán)對(duì)應(yīng)的標(biāo)的股票鎖定，減少了違約的風(fēng)險(xiǎn)，因而也就不需要保證金了。

李小姐：那既然賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)應(yīng)該是看跌市場(chǎng)，那如果同時(shí)還持有股票，這到底適用于什么樣的市場(chǎng)情況呢？

金老師：其實(shí)備兌開(kāi)倉(cāng)的策略主要適用于本身持有股票的投資者，賣(mài)出期權(quán)可以增加股票的收益，如果股價(jià)上漲時(shí)，股價(jià)上升可以抵消期權(quán)空頭上的損失。我給你舉個(gè)例子吧，假設(shè)目前中國(guó)平安的股價(jià)為39.04元/股，目前2014年4月到期的中國(guó)平安認(rèn)購(gòu)期權(quán)平價(jià)合約，即行權(quán)價(jià)為40元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約目前買(mǎi)價(jià)為0.744元，假設(shè)李小姐你持有了1000股的中國(guó)平安股票，同時(shí)你賣(mài)出了一張中國(guó)平安2014年4月到期、行權(quán)價(jià)為40元的合約。當(dāng)?shù)狡谌罩袊?guó)平安價(jià)格不到40元/股時(shí)，期權(quán)合約將不會(huì)行權(quán)，這是你獲 得期權(quán)的權(quán)利金1000*0.744=744元，相當(dāng)于你賣(mài)出的期權(quán)合約增加了你股票收益，減少了你持股的成本。如果中國(guó)平安上漲在到期日相較于期初股價(jià)上漲得非常多，比如說(shuō)中國(guó)平安上漲到了45元/股，如果李小姐你不是通過(guò)備兌的方式賣(mài)出了之前的合約，此時(shí)你的損失將是（45-40）×1000-744= 4256元，而且理論上這種損失隨著股價(jià)上漲會(huì)被無(wú)限放大的；但對(duì)于備兌開(kāi)倉(cāng)而言，同樣情況下，你的損失僅僅為（39.04-40）×1000-744=-1704元，即你不但沒(méi)有損失，還能獲利1704元。而且隨著股價(jià)上漲，你的損失只會(huì)是這么多，而非像單一賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約那般被無(wú)限放大。

李小姐：哦，這樣看來(lái)備兌開(kāi)倉(cāng)還是不錯(cuò)嘛，股價(jià)下跌時(shí)能增加一點(diǎn)收益；股價(jià)上漲時(shí)還能保證損失為有限值，但是股價(jià)上漲的收益也被鎖定在了一個(gè)固定值，股票要是大幅上漲，我獲利就不如直接買(mǎi)賣(mài)股票了。

金老師：是的，鎖定了損失也就相當(dāng)于鎖定了現(xiàn)貨和期權(quán)組合的最大收益。有些投資者也會(huì)將備兌開(kāi)倉(cāng)作為一種交易的策略，針對(duì)不同的情況采用這種策略。例如投資者持有了標(biāo)的證券，并且看好股票的上升前景，打算長(zhǎng)期持有，但是又判斷短期內(nèi)會(huì)在目前價(jià)位上下小幅的震蕩，此時(shí)投資者就可以利用手上的現(xiàn)貨加上賣(mài)出相應(yīng)的認(rèn)購(gòu)期權(quán)構(gòu)建出備兌開(kāi)倉(cāng)策略組合。我還是舉個(gè)例子吧。

你看好平安的未來(lái)發(fā)展，但是短期你覺(jué)得4月底會(huì)有小幅的震蕩，如果是賣(mài)出股票避免4月底的風(fēng)險(xiǎn)，你又害怕重新買(mǎi)回成本太高，這時(shí)你可以做一個(gè)備兌開(kāi)倉(cāng)。即賣(mài)出了一份行權(quán)價(jià)為40元、4月到期的中國(guó)平安合約，如果到期日股價(jià)不超過(guò)40元/股，則你相當(dāng)于為每股中國(guó)平安增加了0.744元的收益；如果股價(jià)突破了14元/股，但是仍在13.97+0.744=14.57元以下時(shí)，你現(xiàn)貨和期權(quán)組合獲利仍然比你只持有股票要多，但需要注意此時(shí)期權(quán)合約的買(mǎi)方將行權(quán)，你必須賣(mài)出你看好的股票。