2014年4月3日，山東青島港礦石碼頭在卸載進(jìn)口鐵礦石。

“歷史的輪回總是不斷上演”，繼前兩年的融資銅風(fēng)波之后，近期又傳來監(jiān)管層摸底鐵礦石融資、商業(yè)銀行要求企業(yè)追加鐵礦石融資保證金等消息，市場(chǎng)擔(dān)憂此舉將導(dǎo)致連鎖反應(yīng)：監(jiān)管層將對(duì)鐵礦石融資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控，企業(yè)為了增加保證金不得不拋售存貨，鐵礦石價(jià)格大幅下跌……就在鐵礦石融資風(fēng)聲鶴唳之時(shí)，黃金融資又被推上風(fēng)口浪尖，世界黃金協(xié)會(huì)此前發(fā)布的一份報(bào)告也指出，過去幾年中，至少有1000噸流入中國(guó)的黃金被當(dāng)成了融資工具，而不是投資者的真實(shí)實(shí)物需求。中國(guó)的大宗商品貿(mào)易融資究竟怎么了？繁榮的背后又暗藏著多少隱患與危機(jī)？

大宗商品融資鏈條日益龐大

近年來，能源、礦產(chǎn)、農(nóng)產(chǎn)品等在內(nèi)的大宗商品貿(mào)易日益活躍，由于這些商品標(biāo)準(zhǔn)化程度高、市場(chǎng)價(jià)格透明、容易變現(xiàn)并且具有現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)的特點(diǎn)，銀行紛紛開發(fā)大宗商品貿(mào)易融資業(yè)務(wù)來解決客戶貿(mào)易鏈上的融資問題。

從廣義上講，只要銀行提供融資服務(wù)的對(duì)象是從事大宗商品貿(mào)易的企業(yè)，那么該業(yè)務(wù)就屬于大宗商品貿(mào)易融資。從狹義上講，銀行為大宗商品貿(mào)易商或生產(chǎn)企業(yè)提供個(gè)性化的組合貿(mào)易融資方案，以在企業(yè)的生產(chǎn)和購(gòu)銷活動(dòng)中起到流動(dòng)性管理和風(fēng)險(xiǎn)緩釋的作用。

最早，利用大宗商品進(jìn)口進(jìn)行貿(mào)易融資局限于貴金屬，尤其是金屬銅的進(jìn)口融資，撬動(dòng)資金多，周轉(zhuǎn)也更快捷。隨著2010年銀行信貸收緊，越來越多的企業(yè)渴望通過大宗商品融資的形式獲得資金。如今，這樣的操作已經(jīng)蔓延到鐵礦石、橡膠、大豆、黃金、石油石化等大宗商品。數(shù)據(jù)顯示，2013年，全國(guó)共有22家商業(yè)銀行、近900家企業(yè)客戶開展了黃金租賃業(yè)務(wù)。上海黃金交易所的租借平臺(tái)去年累計(jì)完成過戶1103.12噸黃金，較2012年增長(zhǎng)了177.12%；昆侖銀行在去年8月末發(fā)放了首筆石油石化商品融資貸款，規(guī)模為5000萬元。

對(duì)于大宗商品融資規(guī)模，由于貿(mào)易商們諱莫如深，目前市場(chǎng)上缺乏權(quán)威統(tǒng)計(jì)，僅能從供需數(shù)據(jù)的失衡大致推測(cè)出融資規(guī)模的不斷上升。以近期陷入監(jiān)管風(fēng)暴的鐵礦石為例，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2013年全年，全球約一半的鐵礦石出口到中國(guó)，進(jìn)口量達(dá)到8.19億噸，總價(jià)值高達(dá)6384億元，在大宗商品中進(jìn)口總值規(guī)模僅次于原油。今年一季度中國(guó)進(jìn)口鐵礦石2.22億噸，同比增長(zhǎng)了19.4%，刷新歷史紀(jì)錄。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)港口的鐵礦石庫(kù)存也在不斷增加。數(shù)據(jù)顯示，截至4月末，全國(guó)進(jìn)口鐵礦石港口庫(kù)存達(dá)11263萬噸，再度創(chuàng)歷史新高，環(huán)比增加105萬噸，增幅為0.9%，同比增加4460萬噸，增幅為65.6%；與鐵礦石進(jìn)口量及庫(kù)存量的攀升形成巨大反差的是國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量的疲軟。今年一季度，全國(guó)生鐵產(chǎn)量同比僅增加了24萬噸，增幅僅為0.1%。在鋼鐵產(chǎn)量沒有明顯增加的情況下，鐵礦石供應(yīng)量大幅增長(zhǎng)，業(yè)內(nèi)人士稱，出現(xiàn)這種現(xiàn)象的重要原因之一是目前的港口庫(kù)存中有很大一部分的鐵礦石用于融資，其規(guī)?？赡苓_(dá)到3000萬-4000萬噸。

中鋼協(xié)相關(guān)負(fù)責(zé)人曾對(duì)鐵礦石貿(mào)易商提出批評(píng)，在國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)不景氣的情況下，進(jìn)口鐵礦石之所以能夠保持價(jià)格穩(wěn)定，完全是因?yàn)橘Q(mào)易商利用銀行融資“挺市”，囤積居奇，以彌補(bǔ)貿(mào)易商在前期因?yàn)檫M(jìn)價(jià)太高而造成的損失。

融資“變味”成套利工具

正所謂“項(xiàng)莊舞劍，意在沛公”。大宗商品融資規(guī)模的迅速膨脹并非完全出于企業(yè)的正常資金需求，相反，部分企業(yè)利用這一融資渠道打起了套利的算盤。

目前，市面上比較常見的大宗商品融資模式有兩種，做得最多的是進(jìn)口信用證融資，其次是倉(cāng)單質(zhì)押融資。易貿(mào)集團(tuán)研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)部研究員馬泓介紹，做進(jìn)口信用證的融資貿(mào)易，一般可以從銀行獲得90-180天的延期付款信用證，貿(mào)易商繳納信用證擔(dān)保合同金額的30%作為保證金。貿(mào)易商從境外企業(yè)或者香港分公司拿到現(xiàn)貨后，主要有兩種操作模式，一是將現(xiàn)貨迅速拋出給國(guó)內(nèi)的二級(jí)貿(mào)易商或者直接給礦產(chǎn)加工企業(yè)，回收貨款，這相當(dāng)于獲得一筆短期融資，在信用證到期之前，可以拿這筆錢滾動(dòng)投資。

在人民幣升值的情況下，貿(mào)易商直接通過信用證融來的資金在香港倒手就能獲得穩(wěn)定收益，這也是信用證融資模式獲利的另一大來源。以100萬美元為例，貿(mào)易商套利者在內(nèi)地借取100萬美元，按6.2的在岸匯率獲取620萬元人民幣，然后從香港進(jìn)口黃金等低物流成本的貨物并用人民幣支付，這樣620萬元人民幣就流到了香港，成為離岸人民幣；之后，其再通過香港的合伙人，以6.15的離岸匯率換成美元，得到100.813萬美元；最后，其再將原先進(jìn)口來的黃金出口給香港合伙人并用美元結(jié)算，完成獲利8130美元（不考慮物流等成本）。

大宗商品融資的另一種融資模式是倉(cāng)單質(zhì)押融資。馬泓表示，“如果是做倉(cāng)單質(zhì)押融資，貿(mào)易商以標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單做質(zhì)押，以一定的質(zhì)押率從銀行獲得短期融資，這筆錢往往被投向各種快進(jìn)快出的短期投資市場(chǎng)。在這個(gè)過程中，投資收益減去貸款成本和倉(cāng)儲(chǔ)成本，就是貿(mào)易商的最終收益”。雖然倉(cāng)單質(zhì)押涉及的大宗商品品種也有很多，包括銅、鐵礦石、鋁等有色金屬，還有一些農(nóng)產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)作物比如棉花等，但貿(mào)易商使用倉(cāng)單質(zhì)押融資模式會(huì)比信用證少。馬泓認(rèn)為，對(duì)于信用證融資，貿(mào)易商企業(yè)只承擔(dān)匯率兌換風(fēng)險(xiǎn)。如果人民幣出現(xiàn)貶值，將給貿(mào)易商帶來較大影響。而對(duì)于倉(cāng)單質(zhì)押融資模式而言，如果被質(zhì)押的現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)下跌，如貨物減值，銀行會(huì)要求貿(mào)易商追加保證金，這樣倉(cāng)單質(zhì)押給貿(mào)易商企業(yè)帶來的壓力會(huì)更大。

行情陡變釀壞賬危機(jī)

然而，隨著大宗商品的現(xiàn)貨國(guó)內(nèi)需求疲軟，鋼鐵產(chǎn)能過剩，通過買賣價(jià)差所獲得的收益有所縮水。但中國(guó)鋼鐵現(xiàn)貨網(wǎng)分析師孟城祥向北京商報(bào)記者表示，近年來鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩，鋼廠對(duì)鐵礦石的需求在下滑，近期鐵礦石價(jià)格也在下跌，今年以來鐵礦石期貨價(jià)格累計(jì)跌幅達(dá)13%，而價(jià)格下跌加劇了貿(mào)易融資的風(fēng)險(xiǎn)。其余的能源類大宗商品同樣存在這樣的問題。

另一方面，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，人民幣匯率出現(xiàn)持續(xù)貶值，而且在岸人民幣匯率與離岸人民幣匯率基本同時(shí)貶值，截至5月6日，離、在岸即期匯價(jià)跌幅均超3.2%。馬泓表示，“近期人民幣兌美元反常貶值，加上監(jiān)管層致力于嚴(yán)控影子銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)敞口，導(dǎo)致貿(mào)易融資被"抽血"，以融資貿(mào)易方式做得火熱的大宗商品"加杠桿"過程，現(xiàn)在出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)的勢(shì)頭”。

即便如此，仍有貿(mào)易商鋌而走險(xiǎn)。中國(guó)國(guó)際期貨(博客,微博)有限公司研究院副院長(zhǎng)王紅英(博客,微博)在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，現(xiàn)貨價(jià)格下跌，這些企業(yè)可以將貨物賣出去。對(duì)于信用證融資模式而言，通過貿(mào)易來套取現(xiàn)金的方式更為重要。而貿(mào)易商企業(yè)通過信用證主要賺取的是利差，由于信用證的利率比基準(zhǔn)利率要低5%-10%，且只需要交30%的保證金就能獲得全額資金，大致算下來，融來的資金成本在3%左右，比國(guó)內(nèi)同期貸款低很多，因此存在非常大的獲利空間。若將這部分資金用于理財(cái)，或者投資別的項(xiàng)目，能獲得較大的收益。即使現(xiàn)貨資產(chǎn)價(jià)值降低，貿(mào)易商企業(yè)仍然有利可圖。

大宗商品融資并非中國(guó)特色

事實(shí)上，服務(wù)于大宗商品界的融資業(yè)務(wù)已經(jīng)在國(guó)際市場(chǎng)上開展了100年以上的時(shí)間。不過像內(nèi)地這種通過大宗商品融資進(jìn)行套利的模式倒是十分少見。王紅英表示，全球都有大宗商品融資的情況，但是像歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，貸款利率比較低，通過信用證模式來融資并沒有太大的意義，因此他們主要是用于純粹的貿(mào)易。但內(nèi)地不一樣，由于存在較大的利差空間，因此貿(mào)易商企業(yè)可以將融來的資金用于別的用途，從中獲取較大的收益。

由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開始依賴多元化的外匯流入形式，因此，商品貿(mào)易融資以其低廉的資金成本成為熱錢流入的一個(gè)渠道。而香港在這其中起到了至關(guān)重要的作用。馬泓認(rèn)為，對(duì)于現(xiàn)貨企業(yè)來說，在境外保稅區(qū)內(nèi)倉(cāng)儲(chǔ)，一是不需要繳進(jìn)口稅費(fèi)；二是可以做轉(zhuǎn)口貿(mào)易；三是倉(cāng)儲(chǔ)時(shí)的稅費(fèi)相對(duì)低廉，因此香港是不二的選擇。除此之外，香港作為國(guó)際金融中心，港交所作為國(guó)際資本駐扎的平臺(tái)，在一定程度上引領(lǐng)國(guó)際大宗商品融資。

港交所一直在鞏固大宗商品金融中心地位。港交所在2012年收購(gòu)了倫敦金屬交易所（LME），由于LME所交易的商品價(jià)格是全球現(xiàn)貨交易的基準(zhǔn)，該筆交易也鞏固了其國(guó)際金融中心的地位。2013年，港交所商品業(yè)務(wù)的重點(diǎn)在于建立第二清算結(jié)算平臺(tái)，此前港交所只有股票清算平臺(tái)。2014年，港交所行政總裁李小加表示將推進(jìn)跨境商品期貨的建設(shè)。4月末，港交所先后推出亞洲商品平臺(tái)的首批期貨產(chǎn)品以及與民生銀行香港分行簽訂戰(zhàn)略合作備忘錄，雙方合作項(xiàng)目包括共同推廣大宗商品交易平臺(tái)，這次合作便是看中了民生銀行大量小微企業(yè)的客戶資源，意在通過多樣的融資方式，培養(yǎng)小企業(yè)在未來利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，提升其綜合經(jīng)營(yíng)能力。

在王紅英看來，香港自由港一方面連接內(nèi)地市場(chǎng)，另一方面連接國(guó)際市場(chǎng)，是國(guó)際資金進(jìn)入內(nèi)地的一個(gè)跳板，但是隨著深港的一體化建設(shè)，深圳前海自由貿(mào)易區(qū)和上海自由貿(mào)易區(qū)貿(mào)易流通都會(huì)成為大宗商品融資的另一個(gè)連接港?！安贿^隨著央行推行利率市場(chǎng)化改革，過高的利率價(jià)差可能會(huì)消失，貿(mào)易逐步回歸正常?！?/div>