除3月收益率小幅回調(diào)之外,年初以來的其他時(shí)段國債市場均持續(xù)走牛。整體而言,國債收益率曲線陡峭化下行,中短端下行100個(gè)基點(diǎn)左右,長端下行50—60個(gè)基點(diǎn)。 由于貨幣持續(xù)寬松,市場短期仍處于樂觀情緒中,國債市場依然有做多的機(jī)會(huì)。但是隨著宏觀經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)、通脹低位抬升以及機(jī)構(gòu)獲利回吐,國債上行的風(fēng)險(xiǎn)也在逐漸累積。 經(jīng)濟(jì)基本面短期企穩(wěn) 5月上旬發(fā)電量同比增速4.0%,與4月下旬持平,中旬發(fā)電增速略有回升,6大發(fā)電量集團(tuán)日均耗煤量小幅企穩(wěn)回升相吻合,5月發(fā)電量可能較4月略有反彈。工業(yè)品價(jià)格指數(shù)低位企穩(wěn),螺紋鋼等部分產(chǎn)品價(jià)格微升。發(fā)電及工業(yè)品價(jià)格的短期止跌,可能暗示工業(yè)需求短期企穩(wěn)。 5月中采PMI小幅超預(yù)期回升至50.8%,較上月環(huán)比上升0.4個(gè)百分點(diǎn),且為連續(xù)第三個(gè)月回升,與此前發(fā)布的匯豐PMI表現(xiàn)一致。5月PMI回升幅度略微超出歷史同期平均水平,顯示出超季節(jié)性的上升。從分項(xiàng)指數(shù)來看,新訂單指數(shù)大幅回升1.1個(gè)百分點(diǎn),顯示需求回暖,其中新出口訂單上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。海關(guān)總署6月8日公布的貿(mào)易數(shù)據(jù)也顯示,5月貿(mào)易盈余擴(kuò)大將近一倍至359億美元,為連續(xù)第三個(gè)月上升。5月產(chǎn)成品和原材料庫存指數(shù)均下滑。從庫存周期來看,企業(yè)短期補(bǔ)庫存的啟動(dòng)將對(duì)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成正面支撐。 將PMI與更微觀層面的發(fā)電量、水泥、工業(yè)品價(jià)格指數(shù)表現(xiàn)結(jié)合起來看,5月經(jīng)濟(jì)低位企穩(wěn)。預(yù)計(jì)5月工業(yè)增加值同比增速約為8.9%,固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速約為17.5%,呈現(xiàn)低位企穩(wěn)。 流動(dòng)性面臨年中考核 5月30日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出加大“定向降準(zhǔn)”措施力度,對(duì)“三農(nóng)”、小微企業(yè)等符合結(jié)構(gòu)調(diào)整需要、能夠滿足市場需求的實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款達(dá)到一定比例的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)適當(dāng)降低準(zhǔn)備金率。同時(shí),擴(kuò)大支持小微企業(yè)的再貸款。此前,已對(duì)農(nóng)商行定向降準(zhǔn),國開行也已經(jīng)獲得央行3000億元再貸款。央行定向降準(zhǔn)、再貸款等結(jié)構(gòu)化貨幣寬松政策日益常態(tài)化。 公開市場上,最近一個(gè)月央行正回購逐步縮量,實(shí)現(xiàn)累計(jì)凈投放資金2570億元。6月到期量縮小,本周二、四分別有970億、870億元正回購到期,下旬累計(jì)只有300億元到期??紤]到貨幣政策尚未根本轉(zhuǎn)向,逆回購短期出臺(tái)的大概率較低。即使央行為了維持資金寬松而在續(xù)作正回購時(shí)縮量,公開市場凈投放量也將縮減,尤其是在下旬資金供需緊張時(shí)點(diǎn)。 6月年中時(shí)點(diǎn),商業(yè)銀行面臨貸存比等監(jiān)管考核,資金需求較大,資金利率有季節(jié)性回升壓力。 經(jīng)濟(jì)下行壓力,加大了央行貨幣寬松的力度。近期以來,央行引導(dǎo)流動(dòng)性維持寬松,7天回購利率在3.20%附近。雖然央行維穩(wěn)意圖明顯,年中時(shí)點(diǎn)資金利率小幅抬升難以避免。 結(jié)論 政策“微刺激”下,內(nèi)需逐步發(fā)力,人民幣貶值以及海外經(jīng)濟(jì)向好帶動(dòng)外需回暖。疊加6、7月啟動(dòng)的補(bǔ)庫存周期,宏觀經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)觸底企穩(wěn)。豬周期步入上升通道,經(jīng)濟(jì)總需求好轉(zhuǎn),5月CPI將從低位上行到2.5—2.6%附近。 央行維穩(wěn)下,流動(dòng)性維持寬松,但6月底商業(yè)銀行面臨年中考核,資金利率有季節(jié)性回升壓力。 在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn),國債等無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率快速下行背景下,市場風(fēng)險(xiǎn)偏好可能抬升。大類資產(chǎn)配置的輪盤,很可能逐步向中低等級(jí)信用債以及股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。但這一過程將較為緩慢,視政策刺激力度以及經(jīng)濟(jì)恢復(fù)程度而定。由于目前國債收益率已經(jīng)下行至去年9月初水平,機(jī)構(gòu)獲利了結(jié)情緒發(fā)酵。短期國債期貨仍有做多機(jī)會(huì),但空間不大,且需警惕風(fēng)險(xiǎn)的累積。
責(zé)任編輯:李婷 |
【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點(diǎn),與本網(wǎng)站無關(guān)。本網(wǎng)站對(duì)文中陳述、觀點(diǎn)判斷保持中立,不對(duì)所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請(qǐng)讀者僅作參考,并請(qǐng)自行承擔(dān)全部責(zé)任。
本網(wǎng)站凡是注明“來源:七禾網(wǎng)”的文章均為七禾網(wǎng) m.yfjjl6v.cn版權(quán)所有,相關(guān)網(wǎng)站或媒體若要轉(zhuǎn)載須經(jīng)七禾網(wǎng)同意0571-88212938,并注明出處。若本網(wǎng)站相關(guān)內(nèi)容涉及到其他媒體或公司的版權(quán),請(qǐng)聯(lián)系0571-88212938,我們將及時(shí)調(diào)整或刪除。
七禾研究中心負(fù)責(zé)人:劉健偉/翁建平
電話:0571-88212938
Email:57124514@qq.com
七禾科技中心負(fù)責(zé)人:李賀/相升澳
電話:15068166275
Email:1573338006@qq.com
七禾產(chǎn)業(yè)中心負(fù)責(zé)人:果圓/王婷
電話:18258198313
七禾研究員:唐正璐/李燁
電話:0571-88212938
Email:7hcn@163.com
七禾財(cái)富管理中心
電話:13732204374(微信同號(hào))
電話:18657157586(微信同號(hào))
七禾網(wǎng) | 沈良宏觀 | 七禾調(diào)研 | 價(jià)值投資君 | 七禾網(wǎng)APP安卓&鴻蒙 | 七禾網(wǎng)APP蘋果 | 七禾網(wǎng)投顧平臺(tái) | 傅海棠自媒體 | 沈良自媒體 |
? 七禾網(wǎng) 浙ICP備09012462號(hào)-1 浙公網(wǎng)安備 33010802010119號(hào) 增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證[浙B2-20110481] 廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營許可證[浙字第05637號(hào)]
技術(shù)支持 本網(wǎng)法律顧問 曲峰律師 余楓梧律師 廣告合作 關(guān)于我們 鄭重聲明 業(yè)務(wù)公告
中期協(xié)“期媒投教聯(lián)盟”成員 、 中期協(xié)“金融科技委員會(huì)”委員單位