國債期貨主力合約TF1409在7月經(jīng)歷了兩輪下跌，回到93一線，進(jìn)行平臺整理。7月期債價(jià)格跌速快，跌幅大。最近期債明顯減倉，顯示市場心態(tài)謹(jǐn)慎，多空雙方繼續(xù)對峙。但在諸多偏空預(yù)期的壓制下，債市弱勢格局很難擺脫，債市反彈需要更多利好因素來推動。

從7月第四周開始，債市供需面偏緊格局開始逐步緩和。三季度是傳統(tǒng)的利率債供給高峰，這種預(yù)期的陰影從6月起籠罩著債市，令市場情緒漸漸謹(jǐn)慎。7月前三周，利率債發(fā)行規(guī)模逐步攀升，周度發(fā)行量分別為735億元、1002億元和1991億元。利率債集中大量供給，需求端則出現(xiàn)明顯下滑。月中多筆新債的發(fā)行結(jié)果均不理想，比如，7月15日國開行增發(fā)金融債，中長端的中標(biāo)利率高于市場預(yù)期，顯示銀行等機(jī)構(gòu)的配置意愿較弱，7月16日10年期國債中標(biāo)結(jié)果高于預(yù)期，7月18日兩年期國債發(fā)行則出現(xiàn)流標(biāo)(計(jì)劃發(fā)行260億元，實(shí)際只發(fā)了233.9億)。從第四周開始，這種情況有所變化，第四周發(fā)行規(guī)模降至819億元，第五周已公布的利率債發(fā)行計(jì)劃規(guī)模僅有425億元。短期來說，供給高峰已經(jīng)過去，即我們所說的邊際改善。

從資金角度來看，A股新股IPO在7月23日、24日再度來襲，對市場資金形成分流。另外，7月是傳統(tǒng)的財(cái)政存款上繳月份，這對商業(yè)銀行系統(tǒng)的短期流動性形成抽水效應(yīng)。央行[微博]及時(shí)采取行動，在第四周暫停了正回購操作，并進(jìn)行了500億元的三個(gè)月期限國庫現(xiàn)金定存招標(biāo)，當(dāng)周，公開市場凈投放資金680億元，有效緩解了資金需求高峰的壓力。第四周的后半周開始，銀行間市場質(zhì)押式回購隔夜和7天利率呈下行趨勢，資金面總體保持平穩(wěn)。

從經(jīng)濟(jì)面來看，現(xiàn)在處于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期，債市受到的負(fù)面沖擊較小。在8月中旬金融、投資、消費(fèi)、工業(yè)等數(shù)據(jù)集中公布之前，預(yù)計(jì)市場預(yù)期不會出現(xiàn)較大變化，即經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期仍存，但復(fù)蘇的力度和持續(xù)性有待進(jìn)一步驗(yàn)證。預(yù)計(jì)8月初匯豐和官方PMI數(shù)據(jù)、貿(mào)易差額以及物價(jià)指數(shù)將延續(xù)此前的趨勢，PMI繼續(xù)穩(wěn)中向好，貿(mào)易指標(biāo)受到外需提振處于上升通道，物價(jià)或保持溫和水平，通脹仍然無壓力。

債市面臨的壓力來自三個(gè)方面：一是整個(gè)金融市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提升。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好逐步得到驗(yàn)證，上證綜指連續(xù)6日放量上行，高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力逐步顯現(xiàn)。在這種情況下，利率債的投資價(jià)值減弱，市場資金傾向于選擇投向信用債、股票等更多高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)類別。二是收益率下行空間受到抑制。目前1年、3年、5年、7年、10年期國債收益率水平分別在3.73%、3.90%、4.02%、4.19%、4.27%。銀行間質(zhì)押式回購7天利率約為4%，央行28天期正回購的利率水平維持在4%，資金利率下行空間有限，限制了中長期債券的收益率進(jìn)一步走低。三是隨著貸存比約束的放松以及定向降準(zhǔn)政策的推進(jìn)，銀行放貸款將受到多種因素鼓勵(lì)，這將分流配置于債市的資金，這種變化很可能形成一種中期趨勢。

總體來看，本周前兩個(gè)交易日，國債期貨繼續(xù)減倉盤整，獲利回吐及謹(jǐn)慎情緒給市場帶來壓力。近期，期債面臨的宏觀和市場環(huán)境在邊際上有所改善，但利空壓制依然不容忽視。預(yù)計(jì)8月中旬，期債將維持振蕩格局，進(jìn)一步反彈仍需更多利好因素推動。