跨期套利交易是利用同商品不同月份合約間價(jià)差波動(dòng)而交易的獲利方式。這種方式是應(yīng)用最早且較為成熟的套利交易方式之一，也已成為追求穩(wěn)定收益的投資者首選。

　　做好跨期套利交易，首先要明白同商品合約間價(jià)差因何產(chǎn)生波動(dòng)和回歸。從筆者對(duì)交易研究的過程來看，主要包括以下波動(dòng)因素：一是供應(yīng)因素。由于工業(yè)品產(chǎn)能投放進(jìn)度和農(nóng)產(chǎn)品的不同作物年度供應(yīng)松緊導(dǎo)致近遠(yuǎn)期價(jià)差變動(dòng)。如典型的牛市升水和熊市貼水排列。二是資金因素。資金對(duì)目標(biāo)合約的集中偏好會(huì)導(dǎo)致價(jià)差出現(xiàn)波動(dòng)，如移倉、擠倉等行為。三是季節(jié)性因素。由于商品生產(chǎn)、貿(mào)易和消費(fèi)過程中呈現(xiàn)出的季節(jié)性特點(diǎn)，導(dǎo)致合約間價(jià)格出現(xiàn)強(qiáng)弱差異。比如農(nóng)產(chǎn)品的季產(chǎn)年銷；有色金屬的季節(jié)性采購；原油淡旺季消費(fèi)差異；建材淡旺季開工特點(diǎn)等。四是天氣因素。由于近月合約價(jià)格對(duì)短期天氣變化更為敏感，導(dǎo)致近遠(yuǎn)價(jià)差波動(dòng)。如臺(tái)風(fēng)導(dǎo)致原油生產(chǎn)中斷；惡劣天氣影響短期物流運(yùn)輸?shù)取Ｎ迨且?guī)則因素。交易所在交割倉單方面的規(guī)定會(huì)導(dǎo)致某一時(shí)點(diǎn)前后合約價(jià)差波動(dòng)，比如橡膠、塑料規(guī)定的倉單有效期前后合約。另外，交易所調(diào)整規(guī)則也會(huì)讓生效時(shí)點(diǎn)前后合約產(chǎn)生波動(dòng)。比如今年的玻璃基準(zhǔn)交割地調(diào)整，導(dǎo)致1505和1506合約價(jià)格出現(xiàn)明顯差異。六是政策因素。由于政策調(diào)整對(duì)不同時(shí)期商品影響差異，導(dǎo)致不同合約價(jià)差出現(xiàn)波動(dòng)。比如大豆、棉花直補(bǔ)政策調(diào)整形成了新舊作物價(jià)格大幅波動(dòng)。此外，國際間貿(mào)易政策變化也會(huì)導(dǎo)致近遠(yuǎn)月合約價(jià)格波動(dòng)出現(xiàn)差異。如貿(mào)易保護(hù)、經(jīng)濟(jì)制裁等。七是成本因素。持倉成本對(duì)近遠(yuǎn)月合約價(jià)差有波動(dòng)限制，即遠(yuǎn)月價(jià)格大幅高于近月價(jià)格可能導(dǎo)致價(jià)差回歸。如有色金屬合約價(jià)差波動(dòng)就容易受持倉成本限制。八是預(yù)期因素。由于投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和物價(jià)走向的預(yù)期也會(huì)導(dǎo)致價(jià)差出現(xiàn)波動(dòng)。此外，由于遠(yuǎn)月合約相對(duì)近月合約面臨更多的不確性，遠(yuǎn)月大幅波動(dòng)導(dǎo)致近遠(yuǎn)價(jià)差變動(dòng)。九是其他因素。比如突發(fā)事件對(duì)近月價(jià)格影響更大，投資機(jī)構(gòu)的習(xí)慣性操作等。

　　其次，要掌握跨期套利的主要交易模式。一是正向交割模式。專注于遠(yuǎn)月合約明顯高于近月合約的機(jī)會(huì)。獲利機(jī)會(huì)=遠(yuǎn)近價(jià)差-持倉成本。二是價(jià)差趨勢(shì)模式。趨勢(shì)一旦形成不會(huì)輕易發(fā)生變化，價(jià)差趨勢(shì)也一樣。該模式專注于價(jià)差趨勢(shì)確立后的順勢(shì)交易機(jī)會(huì)。三是回歸交易模式。通過對(duì)歷史價(jià)差分布和運(yùn)行規(guī)律進(jìn)行分析，當(dāng)價(jià)差偏離或接近歷史波動(dòng)區(qū)界限，進(jìn)行價(jià)差套利回歸交易。四是統(tǒng)計(jì)套利模式。該交易模式利用高速大量統(tǒng)計(jì)后，確立不同合約的強(qiáng)弱關(guān)系并據(jù)此進(jìn)行開倉交易。一般只做日內(nèi)交易，即收盤前結(jié)束套利交易。

　　最后，跨期套利交易是個(gè)精細(xì)活，注意分析細(xì)節(jié)和總結(jié)經(jīng)驗(yàn)。一是交易前要分析哪些是確定的，哪些是不確定的，了解交易的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。二是在價(jià)差波動(dòng)中，瞬間的套利機(jī)會(huì)不是一般人能捉住的。普通投資者應(yīng)著力于尋找價(jià)差的波段機(jī)會(huì)。三是從滑點(diǎn)成本因素來看，最好在價(jià)差波動(dòng)平穩(wěn)時(shí)下單，先下單流動(dòng)性低的合約。四是注意相關(guān)合約價(jià)差的主要波動(dòng)時(shí)間，過早進(jìn)入面臨時(shí)間成本。比如每年農(nóng)產(chǎn)品1—5月合約往往在前一年的9月以后才會(huì)開始規(guī)律波動(dòng)。五是做回歸交易時(shí)，要注重背景分析。只有相似的背景下，歷史的價(jià)差分布和波動(dòng)規(guī)律才更值得參考。比如相似的牛熊格局，相似的經(jīng)濟(jì)金融狀況等。六是關(guān)注價(jià)差波動(dòng)的臨界點(diǎn)和臨界時(shí)間，其往往可能成為止損點(diǎn)或結(jié)束交易的參考。比如升水轉(zhuǎn)貼水情況，突破歷史區(qū)間連續(xù)數(shù)日不回歸等。七是做價(jià)差分析時(shí)，還要注意商品近一年整體月份合約升貼水格局排序，其往往能提示交易機(jī)會(huì)。比如豆粕和塑料近幾年都是近強(qiáng)遠(yuǎn)弱。

　　需要說明的是，近幾年隨著套利交易者的增多和市場(chǎng)的不斷變化，傳統(tǒng)正向跨期套利機(jī)會(huì)正在趨少。但市場(chǎng)跨期價(jià)差波動(dòng)機(jī)會(huì)永遠(yuǎn)不缺，套利交易模式和思路需要不斷創(chuàng)新。