7月下旬以來，國債期貨一直呈現(xiàn)出盤整之勢，9月16日，國債期貨小幅振蕩，主力合約收于93.580元，增倉208手。近期盡管多項數(shù)據(jù)顯示宏觀經(jīng)濟仍在低位運行，但國債期貨對此反應(yīng)并不明顯，呈現(xiàn)該漲不漲的局面，這主要是受制于資金面、供需以及政策面等因素的影響。未來政策面如不配合基本面出現(xiàn)放松的情況，短期國債期貨仍將持續(xù)盤整，難以出現(xiàn)明顯趨勢性機會。

基本面低預(yù)期，期債反應(yīng)有限

8月一系列宏觀數(shù)據(jù)公布，投資和消費數(shù)據(jù)幾乎都低于市場預(yù)期。工業(yè)增加值同比僅增加6.9%，比7月回落2.1個百分點，創(chuàng)68個月以來新低；1—8月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長13.2%，創(chuàng)年內(nèi)新低；1—8月全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比名義增長16.5%，增速比1—7月回落0.5個百分點，不及預(yù)期；1—8月社會消費品零售總額同比增加12.1%，不及預(yù)期；8月財政收入同比僅增加6.1%，同比增幅創(chuàng)5個月新低。這一系列較差的宏觀數(shù)據(jù)本應(yīng)對近期低迷國債市場有所提振，但國債期貨僅周一高開后就逐漸開始走低，周二持續(xù)回落。

市場對如此糟糕的數(shù)據(jù)反應(yīng)相對比較平淡，機構(gòu)仍偏謹慎，僅靠低于預(yù)期的基本面數(shù)據(jù)難以打破目前盤整的局面。但當(dāng)前的基本面數(shù)據(jù)基本確定了國債期貨難以出現(xiàn)破位下行的局面，或?qū)⒕徛闲?，但上行空間有限，較難突破當(dāng)前的壓力位。

資金面與供需抑制上行空間

資金面上，8月金融機構(gòu)外匯占款年內(nèi)第二次出現(xiàn)負增長，而8月財政性存款余額較上月增加，兩者共計使8月市場減少1300億元的流動性。同時，近期公開市場操作以正回購為主，基本上都會將到期的正回購對沖掉，并未為市場注入有效資金。此外，考慮到近期新股IPO、恰逢季末以及對銀行存款偏離度的監(jiān)管，短期或存在較大的資金壓力。供需面上，9月國債供給量與往年相比偏高，同時經(jīng)過近三個季度的配置，機構(gòu)的配置需求相對回落，這抑制了國債期貨的上行空間。

貨幣政策難放松

與上半年的牛市相比，近期的基本面環(huán)境與之比較類似：通貨膨脹較低，宏觀經(jīng)濟偏差，但與之不同是政策面的改善所帶來的資金面預(yù)期不同。上半年，公開市場操作從回籠資金逐漸到開始凈投放，之后央行又逐漸開始了定向?qū)捤?，市場對貨幣政策的預(yù)期逐漸從偏緊到偏松的轉(zhuǎn)變直接促成了國債期貨的大幅上漲。未來，國債期貨要繼續(xù)呈現(xiàn)漲勢，需要貨幣政策再次放松，這需要全面放松而不是定向放松，促使市場預(yù)期從偏松到寬松的轉(zhuǎn)變。

不過，目前來看，這個轉(zhuǎn)變難以實現(xiàn)。李克強總理在9月10日達沃斯年會上傳遞出不會全面放松貨幣的信號，本屆政府對經(jīng)濟容忍度較高的底線是有良好的就業(yè)，而就業(yè)目標目前已基本完成，此時更難有政策面的放松。

整體看，由于基本面低迷，國債期貨下行風(fēng)險較小，同時由于上漲契機不足，也難以大幅攀升，短期內(nèi)仍會維持振蕩格局，繼續(xù)尋找方向。