期債在9月中旬明顯反彈之后，持續(xù)高位縮量振蕩，但日內(nèi)振幅明顯放大。期債主力合約TF1412持倉量也保持在1萬手左右的高位。長假過后，多空因素膠著。周四為節(jié)后第一個公開市場操作日，同時一級市場利率債發(fā)行再啟，建議投資者密切關注此重要時間窗口。

宏觀經(jīng)濟方面，10月1日發(fā)布的中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)顯示，2014年9月中國制造業(yè)PMI為51.1%，與上月持平，表明我國制造業(yè)總體上仍然延續(xù)擴張態(tài)勢。10月3日，國家統(tǒng)計局公布9月中國非制造業(yè)商務活動指數(shù)為54.0，創(chuàng)8個月以來新低，且所有分項指數(shù)集體下降。從近期PMI和其他主要經(jīng)濟指標走勢來看，我國經(jīng)濟增長步入新常態(tài)，制造業(yè)中的小微企業(yè)仍然面臨較多困難。宏觀經(jīng)濟目前整體對期債走勢影響偏中性。

不過，我們也留意到，10月21日，國家統(tǒng)計局將發(fā)布2014年第三季度國民經(jīng)濟運行情況。從上半年我國經(jīng)濟運行的總體情況看，一系列“微刺激”和“穩(wěn)增長”政策推出后，GDP增速在第二季度回升了0.1個百分點，升至7.5%。政策逐步發(fā)酵使上半年經(jīng)濟增速保持了平穩(wěn)的發(fā)展態(tài)勢，并且處于合理的區(qū)間。但是進入第三季度后，一些先行指標的下滑使得經(jīng)濟運行面臨些許壓力，第三季度經(jīng)濟運行情況或?qū)⒊霈F(xiàn)一定的下調(diào)。此外，國際貨幣基金組織(IMF)10月7日發(fā)布《世界經(jīng)濟展望報告》下調(diào)了對今明兩年的全球經(jīng)濟增長預期，認為美國經(jīng)濟是全球經(jīng)濟的亮點。而對于中國今明兩年經(jīng)濟增速，IMF預期為7.4%、7.1%。宏觀經(jīng)濟預期偏負面，輕微利多期債。

貨幣政策方面，10月5日央行貨幣政策委員會三季度例會強調(diào)，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，靈活運用多種貨幣政策工具，保持適度流動性，實現(xiàn)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。今年以來，我國一直實施穩(wěn)健的貨幣政策，但經(jīng)濟復蘇態(tài)勢較為疲軟，市場一直傳聞全面降準降息。央行主動引入了一些新的政策工具，如短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)、常備借貸便利(SLF)、抵押補充貸款工具(PSL)以及定向調(diào)控措施進行微調(diào)和定向放松流動性。同時，9月末央行意外下調(diào)正回購利率釋放流動性，事實上也從另一方面印證了全面寬松貨幣政策并非必要選擇。不過，一旦各種定向?qū)捤闪鲃庸ぞ咄斗?，按照之前?jīng)驗，期債會在公布信息的當日和次日產(chǎn)生較大幅度上漲。介于現(xiàn)在還沒有流動性大幅度收緊的信號產(chǎn)生，當前貨幣政策仍對期債存在潛在利多影響。

公開市場操作方面，9月27日到10月3日有250億元正回購到期，無央票及逆回購到期。央行上周二9月30日公開市場進行了200億元14天正回購。據(jù)此推算，上周凈投放50億元。央行公開市場本周10月4日到10月10日將有360億元正回購到期，無逆回購及央票到期。據(jù)此估算，本周央行將自然凈投放360億元。預計央行將在國慶長假節(jié)后回籠多余流動性，此種預期可能已經(jīng)在10月8日開盤后第一天的行情中有所反應，短期內(nèi)影響偏空。

綜上所述，在9月末中旬期債大漲之后，市場各方面多空因素膠著，成交持續(xù)縮量，走勢并不明朗。不過，一級市場還有國開行、中國進出口銀行和農(nóng)發(fā)行三家密集在10月9日到10日發(fā)行新債。在期債成交清淡，現(xiàn)券行情有限，貨幣政策預期基本已被消化的真空期，這三家利率債發(fā)行的招標情況將會對10月期債走勢有定性的影響。因此，需要密切關注待局勢明朗后再做定奪。