美國勞工部近日公布的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示，9月美國新增非農(nóng)就業(yè)24.8萬人，遠(yuǎn)超預(yù)期的21.5萬。前兩個(gè)月的就業(yè)增長人數(shù)也都有大幅上修，7月新增就業(yè)人數(shù)由21.2萬上修至24.3萬，8月由14.2萬上修至18萬。此外失業(yè)率也在9月下降至5.9%，是2008年7月以來最低水平，表明美國就業(yè)市場繼續(xù)維持良好的復(fù)蘇態(tài)勢，持續(xù)申請失業(yè)救濟(jì)金的人數(shù)在9月20日當(dāng)周下降至239.8萬，創(chuàng)下2006年以來新低，也印證了美國勞動(dòng)力市場的失業(yè)狀況在不斷改善的現(xiàn)實(shí)。需要指出的是，勞動(dòng)參與率在9月跌至62.7%的歷史最低位(1978年2月以來最低)，非勞動(dòng)力人口也達(dá)到了9260萬的紀(jì)錄新高，加上9月平均時(shí)薪環(huán)比零增長，本次非農(nóng)就業(yè)報(bào)告或許不會(huì)對美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際加息步伐造成顯著影響，但可能會(huì)強(qiáng)化市場對于提早加息的預(yù)期，推高美元指數(shù)。

實(shí)際上在非農(nóng)就業(yè)公布的當(dāng)天(10月3日)，美元指數(shù)大漲1.18%，主要的非美貨幣均大幅下跌，這是市場看好美國經(jīng)濟(jì)前景和預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)提前加息的反應(yīng)。但在隨后一個(gè)交易日(10月6日)，美聯(lián)儲(chǔ)公布了一項(xiàng)反映就業(yè)市場整體情況的新指標(biāo)——就業(yè)市場狀況指數(shù)（labor market conditions index，LMCI），該指數(shù)在9月僅為2.5，略高于前值2.0，低于1—9月的平均水平3.66，這表明近期勞動(dòng)力市場的整體情況并沒有非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)的那樣樂觀。

美聯(lián)儲(chǔ)基于19個(gè)就業(yè)指標(biāo)綜合而成的模型計(jì)算得出LMCI的數(shù)值，新指標(biāo)覆蓋面較非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)更廣，能排除個(gè)別指標(biāo)異動(dòng)造成的干擾，反映就業(yè)市場的總體健康情況。從本質(zhì)上來說，LMCI指標(biāo)是美聯(lián)儲(chǔ)對現(xiàn)有就業(yè)數(shù)據(jù)的綜合和修正，發(fā)布該指標(biāo)可以使得美聯(lián)儲(chǔ)更好地掌控政策主動(dòng)權(quán)，因?yàn)樨泿耪叩闹贫ê驼{(diào)整是基于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，而最重要的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告偶爾會(huì)出現(xiàn)異動(dòng)變化和大幅修正(初值誤差較大)的情況，并且可能和其他就業(yè)指標(biāo)出現(xiàn)顯著偏離，因此可能會(huì)引導(dǎo)美聯(lián)儲(chǔ)做出有偏誤的經(jīng)濟(jì)評(píng)估或者政策決策，而發(fā)布更具綜合性和穩(wěn)健性的指標(biāo)則可能部分解決上述問題。

更重要的是，美聯(lián)儲(chǔ)自行發(fā)布作為決策基礎(chǔ)的就業(yè)數(shù)據(jù)可以極大地增加政策自主性和靈活性，避免某些情況下被市場預(yù)期“綁架”的尷尬局面，從這個(gè)角度來說，新指標(biāo)還兼具有矯正市場預(yù)期和強(qiáng)化預(yù)期管理的功能。本次LMCI的公布就很好地矯正了9月非農(nóng)報(bào)告造成的過度樂觀預(yù)期，該指標(biāo)最新一期數(shù)據(jù)發(fā)布之后美元指數(shù)就大跌1.03%(10月6日)，幾乎抵消了非農(nóng)就業(yè)報(bào)告帶來的全部漲幅，這或許表明市場根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)釋放的新信息重新調(diào)整對貨幣政策的預(yù)期。

除就業(yè)數(shù)據(jù)之外，美國近期其他指標(biāo)表現(xiàn)略為偏弱。盡管8月個(gè)人支出環(huán)比增長0.5%，略超預(yù)期，但9月諮商會(huì)消費(fèi)者信心指數(shù)意外降至四個(gè)月最低，8月營建支出和工廠訂單均出現(xiàn)環(huán)比下跌且遠(yuǎn)低于預(yù)期水平，9月美國ISM制造業(yè)指數(shù)和非制造業(yè)指數(shù)分別為56.6和58.6，均低于前值，表明工業(yè)活動(dòng)略有降溫。但出人意料的是在美元持續(xù)升值的情況下，出口額卻創(chuàng)下單月最高記錄并促使美國8月貿(mào)易逆差收窄至401億美元，這將對三季度GDP構(gòu)成積極貢獻(xiàn)。

10月9日，美聯(lián)儲(chǔ)公布了9月FOMC會(huì)議紀(jì)要的內(nèi)容，紀(jì)要顯示：

全球經(jīng)濟(jì)減速和美元匯率升值給美國經(jīng)濟(jì)前景帶來潛在風(fēng)險(xiǎn)；

如果外國經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)增長也可能低于預(yù)期；

歐洲低增長和低通脹可能導(dǎo)致美元進(jìn)一步升值，繼而可能抑制美國的出口，限制物價(jià)上漲，美國的通貨膨脹一直低于美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)，中國和日本經(jīng)濟(jì)增速放緩、中東局勢難以預(yù)料、烏克蘭危機(jī)都可能帶來類似風(fēng)險(xiǎn)；

將在結(jié)束資產(chǎn)購買計(jì)劃之后“相當(dāng)長時(shí)間”維持近零利率，美聯(lián)儲(chǔ)的債券購買計(jì)劃將會(huì)在10月的會(huì)議之后結(jié)束；

從風(fēng)險(xiǎn)管理角度考量，目前的前瞻指引是合適的，這種考量意味著，耐心等待更多證據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)朝著委員會(huì)目標(biāo)進(jìn)展，是為審慎之舉；

金融市場中的某些新發(fā)展可能在未來對金融穩(wěn)定性構(gòu)成威脅，包括杠桿貸款標(biāo)準(zhǔn)惡化、股市估值扭曲、信用利差縮??；

修改前瞻指引可能被誤解為貨幣政策立場的根本轉(zhuǎn)變，那可能會(huì)導(dǎo)致金融環(huán)境意外收緊；

應(yīng)將前瞻指引修改為取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和FOMC委員會(huì)對就業(yè)、通脹的評(píng)估。

對此我們認(rèn)為：

全球經(jīng)濟(jì)減速和美元匯率變動(dòng)都會(huì)從貿(mào)易需求和國際資本流動(dòng)兩個(gè)角度對美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響，美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)調(diào)的潛在風(fēng)險(xiǎn)主要在于外需下行和國際資本異動(dòng)，這里FOMC間接表達(dá)了對美元快速升值的擔(dān)憂；

由于全球經(jīng)濟(jì)的聯(lián)動(dòng)性，外國經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期會(huì)降低外貿(mào)需求并影響金融市場風(fēng)險(xiǎn)情緒、投資者偏好和消費(fèi)者信心；

特別指出歐元區(qū)通縮風(fēng)險(xiǎn)的加劇，中國和日本經(jīng)濟(jì)增速放緩，都可能導(dǎo)致主要非美貨幣貶值，變相推高美元匯率，而中東局勢和烏克蘭危機(jī)則會(huì)增加投資者避險(xiǎn)需求，同樣會(huì)推高美元匯率，限制美國出口和通脹回升，干擾美聯(lián)儲(chǔ)政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)(2%通脹率)；

申明量化寬松政策將在10月底的FOMC會(huì)議上完全結(jié)束，也就是縮減最后的150億美元新增購債規(guī)模；

美聯(lián)儲(chǔ)的政策立場偏審慎和保守，需要耐心確認(rèn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢與政策目標(biāo)完全吻合才會(huì)調(diào)整貨幣政策；

美聯(lián)儲(chǔ)暗示部分高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場，比如杠桿信貸、股市和信用債(尤其是垃圾債)的估值偏離合理區(qū)間，未來可能觸發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；

申明“修改前瞻指引可能被誤解為貨幣政策立場的根本轉(zhuǎn)變，那可能會(huì)導(dǎo)致金融環(huán)境意外收緊”表明美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)隨意調(diào)整前瞻指引措辭，避免再犯收縮QE時(shí)的錯(cuò)誤；

增加FOMC委員會(huì)在制定貨幣政策時(shí)的主觀性和靈活性，美聯(lián)儲(chǔ)對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的評(píng)估和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)本身同等重要，所以在分析政策立場時(shí)，不能僅僅依據(jù)數(shù)據(jù)本身，還要參考美聯(lián)儲(chǔ)對數(shù)據(jù)的看法，比如美聯(lián)儲(chǔ)公布的新就業(yè)指標(biāo)——LMCI就和非農(nóng)報(bào)告有一定的出入，這時(shí)市場應(yīng)當(dāng)更多地參考美聯(lián)儲(chǔ)制定的指標(biāo)作為政策預(yù)期來對金融資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)。

就主要金融市場而言，我們認(rèn)為：

一是美元指數(shù)的漲勢或得到短期遏制，可能由單邊上行轉(zhuǎn)向區(qū)間振蕩。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)已經(jīng)通過新的就業(yè)指標(biāo)LMCI和會(huì)議紀(jì)要間接表明FOMC不希望美元指數(shù)快速升值，市場對聯(lián)儲(chǔ)政策立場的理解有“偏差”。后市美元多頭可適當(dāng)減倉。但由于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)短期難有起色，因此歐元匯率尚有下行空間，對美元依舊可能產(chǎn)生間接推動(dòng)，因此美元逆轉(zhuǎn)上漲趨勢轉(zhuǎn)而大幅下跌的概率也不大。

二是繼續(xù)看多美國國債，美聯(lián)儲(chǔ)的審慎保守立場就是對美債最大的利好。鑒于美聯(lián)儲(chǔ)都已經(jīng)承認(rèn)了全球經(jīng)濟(jì)放緩并且各類地緣政治風(fēng)險(xiǎn)揮之不去，這也意味著國債的避險(xiǎn)需求還會(huì)得到支撐。由于當(dāng)前距離美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際加息的時(shí)點(diǎn)還有“相當(dāng)一段時(shí)間”，長期國債收益率上行壓力并不大，可繼續(xù)做多長期美國國債。

三是美股或振蕩下行，上漲動(dòng)能基本耗盡。此輪美股牛市從2009年一季度開始，至今已經(jīng)多次創(chuàng)出歷史新高紀(jì)錄，支撐牛市的關(guān)鍵因素之一是美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的擴(kuò)大，而本月底美聯(lián)儲(chǔ)很可能削減最后的150億美元新增購債規(guī)模，這將使得資產(chǎn)負(fù)債表達(dá)到理論上的最大值，但隨后量化寬松政策帶來的增量將不復(fù)存在。從這個(gè)角度來說，美股下行概率將大大增加。