上周大宗商品與A股走勢完全分化，股指大幅上漲的同時(shí)，以原油為代表的大宗商品出現(xiàn)“崩盤”，WTI原油暴跌超10%，金屬、化工等紛紛下挫。但中國股市在改革快速推進(jìn)下節(jié)節(jié)攀升，甚至連等待回調(diào)買入的機(jī)會都不給，滬深300周漲幅近9%，當(dāng)月期指漲幅高達(dá)8.58%，攻勢凌人。

11月27日，央行部署明年1月推出存款保險(xiǎn)制度引起銀行股的躁動，整個(gè)銀行板塊全線大漲，光大、交行、中信和華夏等六只個(gè)股漲停。30日下午，醞釀21年之久的存款保險(xiǎn)正式向社會公開征求意見。存款保險(xiǎn)制度是一種金融保障制度，由符合條件的各類存款性金融機(jī)構(gòu)集中起來建立一個(gè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，各存款機(jī)構(gòu)作為投保人按一定存款比例向其繳納保險(xiǎn)費(fèi)，建立存款保險(xiǎn)準(zhǔn)備金。一旦銀行面臨破產(chǎn)倒閉，將由存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)向存款者支付部分或全部存款，以迅速、有效地處置問題銀行，降低處置成本。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，存款保險(xiǎn)制度的建立，對發(fā)展民營銀行、中小銀行影響更甚。美國社區(qū)銀行的健康發(fā)展，在很大程度上就是得益于美國存款保險(xiǎn)制度的建立和完善，使小銀行具備與大銀行平等競爭的制度基礎(chǔ)，維持了整個(gè)金融體系的多樣性，一定程度上也有助于消除尾部風(fēng)險(xiǎn)，提升估值。所以在當(dāng)前改革如火如荼進(jìn)行的背景下，存款保險(xiǎn)制度的推行對市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的提振不容小覷。

盤面上，“二八分化”比較明顯，除了相關(guān)改革板塊上漲外，在股指快速走高后，金融地產(chǎn)對指數(shù)的貢獻(xiàn)作用越來越大。我們認(rèn)為，未來經(jīng)濟(jì)無明顯起色，政策釋放空間仍存，股市上行的邏輯將會是流動性行情，即寬松預(yù)期。11月21日央行突然宣布降息主要是為了降低經(jīng)濟(jì)融資成本，刺激經(jīng)濟(jì)回升。降息時(shí)間超出市場預(yù)期，對股市債市直接形成利好。近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，經(jīng)濟(jì)增速朝“7”邁進(jìn)，央行通過降息來刺激經(jīng)濟(jì)回升，緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力。不對稱降息壓縮銀行利差空間，但對降低企業(yè)融資成本會有一定功效。在促改革與保增長之間，自從這次降息開始，表明中央思路的轉(zhuǎn)變，開始采取寬松貨幣政策來應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下滑，釋放積極信號，中國此前的定向?qū)捤煽赡苻D(zhuǎn)為全面寬松。

為緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力，決策層在四季度基礎(chǔ)設(shè)施投資步伐繼續(xù)加快。10月以來，國家發(fā)改委共分七批集中批復(fù)鐵路等基建投資項(xiàng)目，目前累計(jì)投資額度已經(jīng)超過9000億元，緩解投資的下滑成當(dāng)前最緊急要務(wù)。2009年9月以來固定資產(chǎn)投資增速從最高的33%下滑到目前的15.9%，對GDP的貢獻(xiàn)率持續(xù)下滑。固定資產(chǎn)投資中，基建投資今年一直保持相對高的增速，但制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資跌幅慘不忍睹。制造業(yè)投資受產(chǎn)能過剩影響，產(chǎn)能利用率只有70%左右，如果政策的突破口選擇拉動制造業(yè)投資，那將是對改革的一次顛覆。所以從邊際效應(yīng)上看，拉動房地產(chǎn)投資似乎是唯一選擇，降息顯然能部分作用于此。

從經(jīng)濟(jì)總供需角度看，此前供給“邊增邊減”邏輯依然不變，即增新興產(chǎn)業(yè)，減過剩產(chǎn)能。但需求收縮的判斷要作修正，即降息后，一定程度上代表決策層思路的轉(zhuǎn)變。保增長與促改革中，保增長權(quán)重上升，需求端的刺激會增強(qiáng)，需求曲線右移將從價(jià)格和國民收入上同時(shí)表現(xiàn)出上升。