周三公布的11月CPI及PPI數據均低于市場預期，數據顯示內需依然非常疲弱，通縮壓力增加。產能過剩、油價下跌是PPI通縮加劇的主要原因。當前經濟疲弱格局很難改變，央行貨幣政策寬松趨勢未變。雖然期債近期出現(xiàn)調整，但依然處于牛市，只不過會是慢牛行情。

受中證登關于交易所企業(yè)債券折算的公告影響，國債期貨在周二早盤大幅低開，后在股市回調壓力下，全天振蕩上行。隨著恐慌情緒的消退，周三國債期貨重回振蕩上行走勢。

周三，國家統(tǒng)計局公布了11月CPI及PPI數據，11月CPI增長僅1.4%，PPI跌幅擴大至2.7%，均低于市場預期，顯示內需依然非常疲弱，通縮壓力增加。從11月CPI和PPI數據看，實體經濟疲弱態(tài)勢沒有根本性扭轉，物價漲幅在明顯回落，顯示經濟增速較為疲弱。目前制造業(yè)看不到明顯回暖跡象，PPI仍處于負數，經濟疲弱格局很難改變。低通脹支持貨幣寬松政策，不排除未來繼續(xù)降息降準。不過，央行肯定要在觀察歐美貨幣政策的動向基礎上才會有所行動。

從流動性看，我們觀察到近期人民幣出現(xiàn)大幅貶值，我們認為是央行在外匯市場主動出售人民幣導致人民幣貶值。央行這樣操作的意圖，一方面，由于國內經濟疲弱格局，為了提高出口增速，通過操作使得人民幣貶值。另一方面，短期資金偏緊源于股市暴漲，央行除了通過公開市場操作投放流動性以外，還通過外匯市場投放人民幣。這一市場操作，既給市場提供了流動性，又有利于國內出口。不過，短期內人民幣匯率的貶值壓力，可能使得貨幣政策的放松空間受到抑制。

另外，公開市場方面周二仍未有任何操作，正回購已連續(xù)四次暫停，但逆回購亦未出手令部分機構感到失落。目前銀行間流動性穩(wěn)中偏緊，且機構年底資金面預期謹慎，受股市火熱影響，央行在釋放流動性上較為謹慎。

從政策角度看，央行寬松政策之后的資金流向發(fā)生了變化。之前寬松以后，資金流向貸款，直接降低企業(yè)融資成本。目前寬松之后的資金都流向了資本市場，推高股市，并沒有進入實體經濟。上周公司債注冊制啟動，意味著債券市場與實體經濟已經打通，下一步則是等待股市IPO注冊制的啟動，將股市與實體經濟打通。

另外，近期中證登發(fā)布了《關于加強企業(yè)債券回購風險管理相關措施的通知》。不過，債市對此的反應已經過去。這主要是因為本次新規(guī)主要針對增量債券但不直接針對存量，不會造成大的沖擊。債券市場目前處于觀望情緒，對于新規(guī)造成的影響還處于試探之中。從長期看，信用債質押要求的提高將導致利率債品種更受歡迎，利好國債。

總體來看，國內經濟仍維持疲弱格局，央行貨幣政策寬松趨勢未變。雖然期債近期出現(xiàn)調整，但依然處于牛市，只不過會是慢牛行情。