近期，全球主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇形勢(shì)分化依然明顯，中國(guó)一季度經(jīng)歷了同比增速低于預(yù)期和前值的低谷后，二季度有所好轉(zhuǎn)，三季度再度偏弱及四季度伊始數(shù)據(jù)仍顯不佳。雖然資金供給端助力基本面，但由于受到需求端拖累，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面仍難出現(xiàn)鞏固好轉(zhuǎn)跡象。

中國(guó)近日公布了包括12月匯豐制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）初值、11月貿(mào)易賬戶、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）、工業(yè)品出廠價(jià)格（PPI）、固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售總額和工業(yè)增加值等在內(nèi)的重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。其中，除固定資產(chǎn)投資及社會(huì)消費(fèi)品零售總額基本持穩(wěn)外，其余指標(biāo)均有不同程度下滑，匯豐制造業(yè)PMI初值更是跌至50榮枯線之下。另外，貿(mào)易賬戶數(shù)據(jù)中的進(jìn)口年率繼續(xù)疲弱和PPI擴(kuò)大負(fù)增長(zhǎng)速度，令投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更加悲觀。而11月CPI年率僅增長(zhǎng)1.4%，遠(yuǎn)離發(fā)展中國(guó)家2-3%的健康水平，更令市場(chǎng)擔(dān)心中國(guó)極有可能陷入通縮危機(jī)。

近期不斷有高層釋放信息表示明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)僅為7%左右，之所以增速下調(diào)如此之快，與國(guó)內(nèi)近期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)持續(xù)偏弱有關(guān)。外圍方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖持續(xù)好轉(zhuǎn)，復(fù)蘇力度有所增強(qiáng)，拉動(dòng)中國(guó)出口貿(mào)易，但中國(guó)第一大出口市場(chǎng)歐元區(qū)通縮風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)加大，歐央行刺激效果不明顯令歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇堪憂，結(jié)果是對(duì)中國(guó)出口拉動(dòng)難以明顯好轉(zhuǎn)，而全球油價(jià)及盧布暴跌也大幅打壓了全球風(fēng)險(xiǎn)偏好；內(nèi)部原因，一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景趨弱令外商直接投資減少，美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間臨近，而國(guó)內(nèi)貨幣政策偏寬松，兩相對(duì)比令國(guó)際熱錢等資金有回流美國(guó)趨勢(shì)。二是改革和反腐力度不斷加大，短期對(duì)經(jīng)濟(jì)有比較大的下行壓力。近期股市瘋牛行情以及人民幣貶值壓力較大也壓縮了央行貨幣政策操作空間，不敢大規(guī)模公開放水。三是房地產(chǎn)進(jìn)入下行周期拖累諸多產(chǎn)業(yè)，不動(dòng)產(chǎn)登記制度、房產(chǎn)稅等政策預(yù)期影響導(dǎo)致房屋拋售壓力陡增，房地產(chǎn)行業(yè)難再度雄起。

流動(dòng)性方面，近期資金價(jià)格持續(xù)走高，主要受到月末、季末和年末等因素疊加造成資金需求大量增加影響。但央行上周釋放了SLO及續(xù)做部分MLF有望對(duì)對(duì)沖短期流動(dòng)性偏緊，而外生沖擊短期有望保持平穩(wěn)。

中長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)力度雖有所加強(qiáng)但低利率政策有望在半年內(nèi)保持；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景仍然偏弱，貨幣政策可能繼續(xù)放寬；中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目料保持順差但額度預(yù)計(jì)仍然較高；美加息預(yù)期有所增強(qiáng)，但中國(guó)大規(guī)模放水力度不會(huì)過(guò)強(qiáng)，中外利差短期仍保持一定差距將令中國(guó)資本項(xiàng)目保持較穩(wěn)定水平。

梳理以上風(fēng)險(xiǎn)因素，我們可以發(fā)現(xiàn)油價(jià)及盧布暴跌、美聯(lián)儲(chǔ)加息、歐日經(jīng)濟(jì)前景疲弱等造成了中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要的外圍風(fēng)險(xiǎn)，而國(guó)內(nèi)適逢年末資金價(jià)格上漲壓制風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)偏好。股指前期脫離基本面的瘋牛行情導(dǎo)致過(guò)度亢奮的市場(chǎng)情緒也開始冷卻，疊加這些風(fēng)險(xiǎn)因素，我們認(rèn)為股指或步入慢牛格局