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寬松貨幣加碼 期債慢??善?/h1>
最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2015-01-05 09:03:01 來源:七禾網(wǎng)-期貨中國

上半年牛市基礎(chǔ)將繼續(xù)得到夯實(shí),下半年將面臨挑戰(zhàn)

2013年9月6日,5年期國債期貨在中國金融期貨交易所[微博]正式掛牌上市,截至2014年10月24日,已成功運(yùn)行近14個月,并順利完成了四次交割。

國債期貨市場運(yùn)行情況

從流動性方面來看,國債期貨上市以來最為市場所詬病的就是其流動性,但在今年10月31日,中金所[微博]修訂了交易細(xì)則,降低了5年期國債期貨合約的保證金。在新規(guī)則出臺后,國債期貨的成交量和持倉量出現(xiàn)顯著提升,當(dāng)前日均成交量大都在1萬手以上。

從投資者結(jié)構(gòu)來說,參與國債期貨交易的主要是法人客戶,包括了證券公司、證券投資基金、期貨公司資管等,呈現(xiàn)出以專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者為主的特征。

從成交持倉結(jié)構(gòu)來說,國債期貨上市以來,成交持倉比逐步下降,隨著時間的推移,市場投機(jī)成分在逐步降低,逐步在向國際市場靠攏。

此外,交割平穩(wěn),移倉期間出現(xiàn)不少跨期套利機(jī)會,期現(xiàn)套利機(jī)會也較多。

從價格運(yùn)行上來看,國債期貨價格波動合理。截至2014年10月24日,主力合約平均日間波幅和最大日間波幅均在1%以內(nèi),并未觸及過漲跌停板,運(yùn)行較為平穩(wěn)。但同時,國債期貨的價格相對現(xiàn)券卻經(jīng)常出現(xiàn)超漲和超跌,尤其是臨近交割流動性變差的時候,波動更為明顯。

從基差的角度來看,基差為負(fù)的頻率在減少。與國外市場國債期貨的正基差不同,在我國市場上,資金成本大于票面利率,因此做多基差的持有成本大于持有收益,所以基差多數(shù)時候跟商品期貨一樣在大多數(shù)情況下為負(fù)。但是,我們可以看到在去年資金利率較高時,負(fù)基差出現(xiàn)的密度較大,而在今年資金利率有所下降之后,負(fù)基差出現(xiàn)的次數(shù)相對有所減少。

從套利方面來看,自國債期貨上市至2014年10月24日,一共有273個交易日,其中CTD券的IRR高于7天期加權(quán)回購利率的天數(shù)有218天,其中有137天高出100個基點(diǎn)??梢钥闯?,國債期貨上市一年來,正向套利的機(jī)會還是比較多的。

另一方面,移倉期間有跨期套利機(jī)會,從國債期貨上市以來多次交割的情況來看,移倉期間,當(dāng)季合約相對于次季合約會出現(xiàn)超漲超跌現(xiàn)象,從而導(dǎo)致當(dāng)季和次季間的價差在移倉期間出現(xiàn)較大波動。此外,在主力合約轉(zhuǎn)換尚未完成之前,當(dāng)季合約和次季合約均有一定的流動性,因此投資者可考慮在移倉期間進(jìn)行跨期套利,但是要防范流動性風(fēng)險。

從交割方面來看,主力移倉換月的時間越來越提前,相較第一次交割,移倉的時間一年來提前了近一個月,也說明投資者越來越謹(jǐn)慎和理性。另外,進(jìn)入交割月后合約流動性速降,釣魚單也頻頻出現(xiàn)。因此臨近交割月時,投資者應(yīng)謹(jǐn)慎交易,若無交割意向,應(yīng)及時平倉。從交割券種結(jié)構(gòu)來看,投資者對交割券種選擇的趨同性和專業(yè)性顯著增強(qiáng),交割行為理性,全部履約交割。

近期,中金所開展了3年期和10年期國債期貨仿真交易,這也為未來更多交易策略的實(shí)施打下基礎(chǔ),未來收益率曲線也將更為完善。此外,未來國債期貨市場有望迎來銀行等大機(jī)構(gòu)的入市,屆時將顯著改善國債期貨市場的流動性。

2015年展望及投資策略

進(jìn)入2015年,從基本面來看,隨著房地產(chǎn)市場進(jìn)入下行周期,投資需求下行壓力進(jìn)一步加大。社融增速和地產(chǎn)銷量領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)約半年,當(dāng)前社融增速持續(xù)下滑,地產(chǎn)銷量也屢創(chuàng)新低,預(yù)示至少未來半年經(jīng)濟(jì)依然堪憂,同時通脹上行風(fēng)險有限,債券牛市基礎(chǔ)繼續(xù)得到夯實(shí)。但同時央行[微博]降息時點(diǎn)超出市場預(yù)期,全面寬松提前開啟,現(xiàn)階段“寬貨幣”逐漸轉(zhuǎn)為“寬信貸”,而且國家發(fā)改委項目審批節(jié)奏加快,因此,2015年下半年經(jīng)濟(jì)通脹或有望見底企穩(wěn),因而上半年債券牛市基礎(chǔ)將繼續(xù)得到夯實(shí),下半年將面臨挑戰(zhàn)。

流動性方面,傳統(tǒng)外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣的渠道趨于枯竭,取而代之的是一系列新型的貨幣投放工具,貨幣政策才是當(dāng)前流動性的主導(dǎo)因素。除了數(shù)量型、價格型政策工具,例如降息以及正回購利率的下調(diào)起到了更重要的引導(dǎo)作用?,F(xiàn)階段基本面的下行和外匯占款的減少對政策放松提出了更多的需求,貨幣政策的放松幅度有可能繼續(xù)加大,正回購利率的下降和逆回購的重啟可持續(xù)期待,多次降準(zhǔn)與降息也可能繼續(xù)推出。

從利差角度來看,目前長短利差處于歷史低位,基本面下行風(fēng)險使得長端利率已經(jīng)下行,且長期來看,在全面寬松的政策下經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn),長端下行空降有限。而未來短端收益率將在“寬貨幣”下持續(xù)下行,幅度將大于長端,因此未來牛陡可期。

后期牛市最大的推動因素來自于貨幣政策放松力度的加碼。其傳導(dǎo)路徑大概率將沿著購利率—短端利率—長端利率的路徑來進(jìn)行,牛陡行情將據(jù)此展開。據(jù)測算,10年期國債收益率可能將降至3.1%—3.4%。

總體來說,利率仍有下行空間,將對國債期貨市場形成支撐,目前投資者仍可以享受放松預(yù)期帶來的階段性收益。

但是,進(jìn)入明年二季度后,隨著通脹層面和貨幣政策層面的利好兌現(xiàn),債券投資者的操作需要更為謹(jǐn)慎。要注意以下三點(diǎn)風(fēng)險:一是謹(jǐn)防資金面階段性的波動帶來的回調(diào)風(fēng)險。二是明年股市將進(jìn)入牛市,謹(jǐn)防股債蹺蹺板效應(yīng)給債市帶來的壓制。三是謹(jǐn)防下半年經(jīng)濟(jì)通脹企穩(wěn),從而使得債券牛市逐漸走向終結(jié)。

責(zé)任編輯:顧鵬飛

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