期指自從1月5日創(chuàng)上市新高后，盤面整體進入重心下移過程中，尤其上周五尾盤多頭大規(guī)模出逃，引發(fā)市場擔(dān)憂。1月16日期指將迎來新年的第一次交割，截至上周五收盤，期指貼水18.7點，期限結(jié)構(gòu)變化明顯，多頭活力不再。

市場情緒糾結(jié)

上周五公布的CPI、PPI等宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)不盡如人意，其中2014年全年CPI（同比上漲 2.0%）創(chuàng)下4年以來新低，而PPI同比連續(xù)34個月為負值，導(dǎo)致市場對央行放水預(yù)期強烈，觸發(fā)了上周五午后的快速拉升行情。然而從上次降息效果來看，對實體經(jīng)濟的拉動效應(yīng)并不明顯，這意味著貨幣寬松并不會一蹴而就。

同時，1月12日將迎來新股申購密集期，大約將凍結(jié)2萬億元資金，這對股市的分流作用明顯，引發(fā)了期現(xiàn)指數(shù)大幅跳水。另外，上證指數(shù)2009年高點3400點上方聚集著大量套牢盤和獲利盤，市場在沒有新的刺激因素作用下很難突破上方壓力。

經(jīng)濟仍存下行風(fēng)險

2014年國內(nèi)經(jīng)濟呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢，制造業(yè)、消費業(yè)、投資增速等均呈現(xiàn)出不同程度回落，并且由于慣性作用，經(jīng)濟下行風(fēng)險料將延續(xù)至2015年。雖然以美國為主的發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟復(fù)蘇刺激國內(nèi)出口，但內(nèi)需疲軟導(dǎo)致經(jīng)濟活力每況愈下。另外用電量大幅下滑，鐵路運貨量受需求收縮影響穩(wěn)中有降，這些均體現(xiàn)出國內(nèi)經(jīng)濟調(diào)整已進入陣痛期。

有市場人士認為國內(nèi)當前就業(yè)并未出現(xiàn)惡化，反而有所好轉(zhuǎn)，說明經(jīng)濟增長動力仍存。但我們認為中國人口已出現(xiàn)拐點，可用勞動量隨之下滑，就業(yè)逐步回暖是趨勢所在，但其對經(jīng)濟的推動作用有多大有待觀察。

貨幣政策對經(jīng)濟刺激有限

在國內(nèi)經(jīng)濟疲軟的背景下，企業(yè)融資困難，目前非常規(guī)和常規(guī)寬松貨幣政策（SLF、MLF、正逆回購、央票、定向降準、降息等）發(fā)揮的效果并不明顯。整體來說，國內(nèi)進入降息周期，而美國進入加息周期，全球流動性將面臨大洗牌、大調(diào)整。一旦美國開始加息，即使國內(nèi)資本賬戶未完全放開，資金外流也不可避免，尤其是國內(nèi)央行在美國實行加息之后采取降息，資金外流形勢更加嚴峻，這對經(jīng)濟的刺激效果將大打折扣。

自2014年年中開始，股市上行與經(jīng)濟形勢已經(jīng)逐步背離，部分板塊反彈行情仍舊是資金推動。市場期盼貨幣政策進一步寬松以推高指數(shù)，但寬松預(yù)期是把雙刃劍，靴子沒落地前，市場對指數(shù)抱有幻想，一旦預(yù)期落空，指數(shù)也將回歸理性。即使央行進一步釋放流動性，國內(nèi)經(jīng)濟若依然沒有起色，沒有上市公司實際的盈利支撐，股價泡沫只能越吹越大，這并不是監(jiān)管層的初衷。

整體而言，股指經(jīng)過上周五的寬幅振蕩之后，期指由升水轉(zhuǎn)為貼水，短期料將延續(xù)回調(diào)走勢。雖然ETF期權(quán)即將上市，但這對指數(shù)到底是利多還是利空值得商榷。同時需謹防期權(quán)上市時對指數(shù)帶來的資金分流影響。隨著改革紅利繼續(xù)釋放以及資金的周期性推動，股指重心上移趨勢未變，但市場上行節(jié)奏或逐步轉(zhuǎn)向理性。