央行公開市場操作已經(jīng)暫停了十幾次，在這段時間里，央行似乎在施以“無為而治”的理念，這使得債券市場的熱情逐步消散。再加上各方的一些變動，比如中證登改變合格抵押物范圍以及央行對存款口徑的變更等，債市悄然進入了小幅波動的盤整節(jié)奏，貌似迷失了方向。

央行真的轉(zhuǎn)變理念了嗎？我們不妨從以下幾個角度去理解。

首先，股市大幅上漲，指數(shù)連創(chuàng)新高，股票價格的抬升背后是不斷增加的融資余額以及涌入股票市場的資金。央行真的愿意見到這樣的場景嗎？答案是否定的，牛市背后是做多的情緒和資金，如果金融加杠桿成為一種普遍的情形，那么資產(chǎn)價格泡沫化就是這一輪牛市的最終結(jié)果。央行愿意看到資產(chǎn)價格泡沫嗎？國內(nèi)GDP下滑、CPI保持在1.5%附近，PPI連續(xù)34個月下滑，通縮壓力明顯，而股市卻出現(xiàn)了泡沫化趨勢，如何擺脫通縮壓力同時又不催生更大的資產(chǎn)泡沫呢？央行面臨兩難抉擇。

其次，從貨幣市場角度來看，貨幣市場的精彩表現(xiàn)明顯被股市的“繁榮”掩蓋了。去年12月底貨幣市場經(jīng)歷了一次類似“錢荒”的環(huán)境，當時市場猜測很多，預期不一致，隨著央行不斷“袖手旁觀”，市場參與者的不安和猶疑表現(xiàn)為資金價格的大幅波動。近期資金利率明顯回落，這其中很可能是央行在半透明的環(huán)境下操作的結(jié)果。但是不論如何，貨幣市場的表現(xiàn)反映了在流動性緊張的情形下，央行“無為而治”的操作思路。

再次，從外匯市場角度來看，央行可能看到了一些危險信號。不管此輪美元指數(shù)的上漲是美國經(jīng)濟推動的還是歐元大幅貶值的影響，至少目前人民幣的匯率，對美元僅僅是小幅貶值，但是對其他貨幣而言，確是大幅升值。央行的貨幣政策同樣陷入了兩難境地。

從上述三點來分析，央行遇到了多個難題。從目前的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，CPI穩(wěn)定，M2會保持在可以接受的范圍，信貸略弱一點，經(jīng)濟下行壓力始終存在，央行可能會繼續(xù)在貨幣政策上選擇“無為而治”，以無為的態(tài)度去尋求可能的有為，而政策重點可落在了信貸突破上。

在央行“無為而治”的背景下，在沒有明確方向的債市行情之中，定期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布可能會引發(fā)一些投機交易。2015年春節(jié)距離現(xiàn)在還有1個多月的時間，市場會過早地進入節(jié)假日行情之中，目前只能等待央行的進一步動作了。