3日，國債期貨市場(chǎng)延續(xù)春節(jié)后的獲利回吐之勢(shì)，但跌幅有所收窄，短期連續(xù)跑輸權(quán)益市場(chǎng)的局面出現(xiàn)一定的改觀。市場(chǎng)人士指出，機(jī)構(gòu)獲利回吐、長(zhǎng)債估值壓力和流動(dòng)性不確定性，暫時(shí)將限制國債期貨上漲表現(xiàn)，但流動(dòng)性逐步轉(zhuǎn)暖是大概率事件，未來短債收益率下行或打開長(zhǎng)債及國債期貨的上行空間。

兩因素助跌幅收窄

3日早間，央行在公開市場(chǎng)開展350億元7天期逆回購操作，逆回購期限縮短，安撫短期市場(chǎng)資金面的意圖明顯，但由于日內(nèi)有1100億元的前期逆回購到期，投放量不敵回籠量，導(dǎo)致當(dāng)天公開市場(chǎng)操作結(jié)果仍為凈回籠。

另外，3月2日有24家公司的IPO申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，其中包括東方證券在內(nèi)的19家公司迅速披露了招股說明書，啟動(dòng)招股進(jìn)程。從已披露信息看，這19家公司將集中在本月10日、11日和12日進(jìn)行網(wǎng)上網(wǎng)下申購，市場(chǎng)資金面即將迎來新一輪IPO的考驗(yàn)。

受此影響，3日早盤國債期貨市場(chǎng)延續(xù)獲利回吐走勢(shì)，表現(xiàn)較為疲軟，主力合約TF1506低開低走，午后一度跌至98.500元的日內(nèi)低位，不過隨后時(shí)間里，TF1506跌幅震蕩收窄，尾盤收在98.680元，跌幅縮窄至0.15%，低于前一日的0.33%。

債券交易員表示，午后國債期貨跌幅收窄可能有兩方面原因：一是，午后資金面出現(xiàn)一定的松緩。從場(chǎng)內(nèi)外資金市場(chǎng)上看，3日早盤資金面仍呈現(xiàn)出一定的緊張狀態(tài)，但是午后資金供給開始增加，緊張局勢(shì)隨即出現(xiàn)明顯緩和，到尾盤已經(jīng)恢復(fù)至相對(duì)寬松水平?；刭徖史矫?，3日銀行間指標(biāo)7天期質(zhì)押式回購開盤成交在4.65%，盤中一度成交到5.5%，但是尾盤已回落至4.2%；上證所7天回購利率早盤走高，尾盤則快速跳水，收在2.51%，比前日收盤價(jià)跌105基點(diǎn)。二是，午后權(quán)益市場(chǎng)走低，股指大幅跳水，刺激避險(xiǎn)情緒，股債“蹺蹺板”效應(yīng)提振固定收益類產(chǎn)品走勢(shì)。

流動(dòng)性成關(guān)鍵因素

市場(chǎng)人士指出，春節(jié)后國債期貨市場(chǎng)出現(xiàn)連續(xù)調(diào)整的主要原因仍是獲利回吐。春節(jié)前，中長(zhǎng)期債券階段漲幅不小，在央行春節(jié)前后接連降準(zhǔn)降息后，短期內(nèi)貨幣政策可能進(jìn)入一段“觀察期”，政策利好基本兌現(xiàn)，使得交易性機(jī)構(gòu)存在獲利回吐的傾向。另外，春節(jié)后貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性遲遲未能出現(xiàn)預(yù)期中的回暖，之前市場(chǎng)可能過高地估計(jì)節(jié)后流動(dòng)性改善的幅度，也使得前期市場(chǎng)基于流動(dòng)性改善邏輯開展的交易面臨糾偏。與此同時(shí)，2月份PMI等數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定回暖，在托底政策和春節(jié)后開工等因素的刺激下，不排除經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)短期回暖的可能，這些因素?zé)o疑又加重了機(jī)構(gòu)獲利了結(jié)的行為。

往后看，市場(chǎng)擔(dān)憂流動(dòng)性因素仍將限制債券收益率下行的幅度。去年以來長(zhǎng)債收益率出現(xiàn)了持續(xù)而顯著的下行，但由于利率市場(chǎng)化、外匯占款減少的制約，機(jī)構(gòu)負(fù)債端成本并沒有出現(xiàn)明顯的下降，從而導(dǎo)致短期債券收益率下行不明顯，長(zhǎng)、短期債券之間的期限利差極度壓縮，甚至部分期限出現(xiàn)了倒掛的情況。這一局面是不可持續(xù)的，除非未來短債收益率有效下行，否則短端將封堵長(zhǎng)端利率下行的空間。因此，在獲利回吐壓力逐漸釋放后，資金面表現(xiàn)將成為短期影響長(zhǎng)債表現(xiàn)的關(guān)鍵因素，而國債期貨走勢(shì)與長(zhǎng)債表現(xiàn)高度相關(guān)。

市場(chǎng)人士指出，新股發(fā)行等因素增添了節(jié)后資金面的不確定性，但預(yù)計(jì)央行會(huì)做出相應(yīng)的對(duì)沖安排，加上現(xiàn)金回流的扶助，在銀行超儲(chǔ)率較高的情況下，資金面逐步回暖是大概率事件。未來短債收益率存在一定的下行可能，在期限利差適度修復(fù)后，國債期貨仍將回歸上行格局。