期債在經(jīng)歷了3月以來的大幅下挫之后風(fēng)險(xiǎn)得到較大釋放，但市場(chǎng)需求不旺一段時(shí)間內(nèi)將制約期債反彈，期債或?qū)⒕S持盤整尋底。

中長(zhǎng)期來看，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下臺(tái)階、國(guó)務(wù)院降低社會(huì)融資成本主旨不變的大環(huán)境下，長(zhǎng)債收益率很難大幅上行。操作策略上不建議盲目抄底，繼續(xù)關(guān)注一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)透露出的配置需求信息以及央行貨幣政策和匯率政策的新動(dòng)向，在供需矛盾有實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)機(jī)后相機(jī)而動(dòng)。

期債3月以來連連下挫，深度調(diào)整，其背后的主要原因是供需之間的矛盾。供給方面來看，一方面3月、4月以來利率債發(fā)行迎來小高峰；另一方面，3月國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)地方存量債務(wù)1萬億置換債券額度，加上一般地方政府債和專項(xiàng)地方政府債，地方債擴(kuò)容壓力不容忽視，市場(chǎng)面臨較大的供給壓力。從需求端來看，3月貨幣市場(chǎng)利率整體維持高位，銀行間市場(chǎng)7天期回購(gòu)加權(quán)平均利率基本上在4%以上，最高時(shí)達(dá)4.8%，相對(duì)應(yīng)的債券收益率在經(jīng)歷了2014年的債券牛市之后已經(jīng)回歸至歷史均值水平，3月10年期國(guó)債收益率在3.4%—3.6%之間，其配置優(yōu)勢(shì)較2014年大打折扣。與此同時(shí)，股市大漲、IPO打新收益率維持較高水平，進(jìn)一步降低了長(zhǎng)債收益率的配置優(yōu)勢(shì)。供給壓力過大、配置需求不足疊加導(dǎo)致了3月以來期債大幅下跌。

解鈴還需系鈴人，短期期債迎來喘息之機(jī)，但市場(chǎng)上行的動(dòng)力仍將取決于長(zhǎng)端利率債的配置優(yōu)勢(shì)，供需矛盾依然是關(guān)鍵。中長(zhǎng)期來看，央行貨幣政策大概率維持穩(wěn)中偏寬，央行進(jìn)一步的寬松政策或?qū)⒉糠謱?duì)沖地方債帶來的供給壓力。另外，央行自3月以來已經(jīng)連續(xù)四次下調(diào)公開市場(chǎng)逆回購(gòu)利率，彰顯了央行引導(dǎo)短端利率下行的意圖，湘鄂債實(shí)質(zhì)性本金違約也意味著國(guó)內(nèi)剛性兌付逐步打破，未來隨著短端利率的逐步下行、收益率曲線趨陡，再加上風(fēng)險(xiǎn)重新定價(jià)，長(zhǎng)端利率債的配置價(jià)值或?qū)⒅匦嘛@現(xiàn)。

值得注意的是，央行行長(zhǎng)周小川3月22日在2015中國(guó)發(fā)展高層論壇中提出，2015年要促進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目的可兌換，而促進(jìn)這一目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的一個(gè)舉措就是推進(jìn)資本市場(chǎng)更加開放，促進(jìn)債券和股票在境內(nèi)外發(fā)行的自由度以及幣種選擇的自由度。從境內(nèi)外利差來看，目前美國(guó)10年期國(guó)債收益率在1.92%左右，日本10年期國(guó)債收益率在0.36%，英國(guó)10年期國(guó)債收益率在1.72%，德國(guó)10年期國(guó)債收益率在0.19%，而中國(guó)10年期國(guó)債收益率在3.69%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歐美等國(guó)家。如果未來人民幣實(shí)現(xiàn)自由兌換、國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)對(duì)外放開，國(guó)內(nèi)利率債將對(duì)國(guó)際資本具有一定的配置優(yōu)勢(shì)，有望為國(guó)內(nèi)債市帶來增量資金。

總的來說，近期股市回調(diào)將給期債帶來一定的喘息之機(jī)，但在市場(chǎng)需求不旺的問題沒有徹底解決之前，一段時(shí)間內(nèi)將繼續(xù)制約期債的反彈，期債或?qū)⒕S持盤整尋底。中長(zhǎng)期來看，國(guó)內(nèi)寬松的貨幣政策以及逐步開放的匯率政策或?yàn)槠趥蜷_新的空間。