隨著市場(chǎng)的熱情不斷升溫，近期指數(shù)不斷創(chuàng)本輪新高，滬指突破4000點(diǎn)。股指期貨四個(gè)月合約一度大幅貼水，除下月合約外，一度貼水均超過(guò)40點(diǎn)。但到上周五收盤，除本周交割的當(dāng)月合約外均升水超過(guò)40點(diǎn)。以上現(xiàn)象一方面說(shuō)明，市場(chǎng)依然是強(qiáng)勢(shì)格局，資金面非常充裕，市場(chǎng)修復(fù)能力極強(qiáng)。但另一方面也顯示，指數(shù)短期持續(xù)大幅上漲后，市場(chǎng)恐高情緒顯現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)加大。

2014年7月啟動(dòng)的這輪A股牛市是“改革?！?、“政策?！?，超越歷史上任何牛市是大概率事件。如果經(jīng)濟(jì)走勢(shì)配合，資金推動(dòng)的估值修復(fù)牛市若能成功轉(zhuǎn)為估值盈利雙輪驅(qū)動(dòng)的牛市，那么滬指萬(wàn)點(diǎn)不是夢(mèng)。但“羅馬不是一日建成的”，任何牛市都不是一蹴而就的，階段性的調(diào)整，甚至是深幅調(diào)整會(huì)經(jīng)常發(fā)生。以道瓊斯指數(shù)為例，從2009年見(jiàn)底的6400多點(diǎn)到當(dāng)前的18000多點(diǎn)的大牛市來(lái)看，途中調(diào)整非常頻繁。從每次調(diào)整的幅度來(lái)看，深則20%左右，淺則5%左右。從調(diào)整時(shí)間上來(lái)看，一般一個(gè)月左右，但也有的調(diào)整長(zhǎng)達(dá)四五個(gè)月時(shí)間。筆者認(rèn)為，當(dāng)前A股已經(jīng)進(jìn)入階段性高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，調(diào)整隨時(shí)可能發(fā)生。調(diào)整一旦發(fā)生，調(diào)整力度將明顯大于今年年初的那波調(diào)整。

首先，滬指從年初3049點(diǎn)的階段性低點(diǎn)上漲以來(lái)，已經(jīng)連續(xù)上漲千點(diǎn)，漲幅超過(guò)30%，中小盤相關(guān)指數(shù)漲幅更高。在此期間，滬指一路上漲，并無(wú)任何幅度較大的調(diào)整，獲利回吐的壓力比較大。從技術(shù)上看，滬指4000點(diǎn)是重要的整數(shù)關(guān)口，此處會(huì)出現(xiàn)較大波折。雖然上周突破，但尚未脫離該區(qū)域，再度跌破的壓力依然很大。

其次，滬深300指數(shù)期貨收盤總持倉(cāng)從3月16日達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的25.9萬(wàn)手后降至上周五的22.8萬(wàn)手，已經(jīng)合計(jì)減倉(cāng)3.1萬(wàn)手，其中甚至一度降至21.3萬(wàn)手。這在一定程度上顯示，獲利資金已經(jīng)開(kāi)始逢高離場(chǎng)。從中金所公布的四個(gè)合約持倉(cāng)來(lái)看，凈空持倉(cāng)從3月18日的3萬(wàn)手高位降至不足萬(wàn)手，且主要是空頭主力減倉(cāng)所致。數(shù)據(jù)顯示，期指主力空頭被迫減倉(cāng)止損的跡象明顯。從行為金融學(xué)的角度來(lái)看，空頭不死漲勢(shì)不止，空頭止損離場(chǎng)不利于行情延續(xù)。

再次，從資金面上來(lái)看，雖然融資融券余額迭創(chuàng)新高，已經(jīng)突破1.6萬(wàn)億元，市場(chǎng)資金面整體寬松，但短期資金面相對(duì)趨緊的概率較大。一方面本周30只新股密集發(fā)行，凍結(jié)資金預(yù)計(jì)達(dá)到3萬(wàn)億元左右。另一方面，近期大量資金流入估值相對(duì)偏低的港股和B股市場(chǎng)，對(duì)于A股市場(chǎng)資金產(chǎn)生了較大分流作用。尤其在A股持續(xù)大幅上漲的時(shí)候，分流影響會(huì)更明顯。

最后，4月16日上證50指數(shù)期貨和中證500指數(shù)期貨上市。這不僅是期貨新品種的上市，更重要的是增加了機(jī)構(gòu)做空的途徑。尤其是對(duì)于中小盤個(gè)股而言，在持續(xù)兩年多的強(qiáng)勢(shì)上漲后，機(jī)構(gòu)利用中證500指數(shù)期貨避險(xiǎn)的要求強(qiáng)烈。同時(shí)，按照A股歷史的發(fā)展規(guī)律，重大事件的發(fā)生容易引發(fā)指數(shù)達(dá)到階段性高點(diǎn)。

綜上，受多種利空因素共振影響，近期期指達(dá)到階段性高點(diǎn)發(fā)生深幅調(diào)整的概率較大。故在期指的操作上，建議前期獲利豐厚的多單可逢高減倉(cāng)，降低倉(cāng)位。但上漲趨勢(shì)未發(fā)生改變前，勿輕易做空。